核心观点 - 尽管博通第四季度营收和人工智能收入创纪录并超出预期，但市场对其2026财年利润率收缩和税率上升的指引感到失望，导致股价在盘后交易中下跌超过4% [1][2] 财务表现与市场反应 - 第四季度营收为180.2亿美元，超过分析师预期的174.9亿美元 [2] - 人工智能销售额激增74%，但非人工智能半导体业务收入预计在第一季度将同比持平，企业支出“复苏迹象有限” [2][7] - 股价在盘后交易中下跌4.47%，尽管年初至今股价上涨75.28%，过去六个月上涨60.68% [9] 盈利能力与利润率指引 - 管理层对2026财年盈利能力持谨慎态度，引发市场担忧 [2] - 首席财务官预计第一财季毛利率将环比下降约100个基点 [2] - 利润率压缩是由于收入结构向利润率较低的人工智能硬件组件倾斜，引发了对“无利润增长”的担忧 [3] 税率与盈利影响 - 由于全球最低税制和地域收入转移，公司预计其非美国通用会计准则税率将从14%跃升至约16.5% [4] - 这2.5%的税率上调对未来每股收益构成直接阻力，迫使分析师下调其预测模型 [4] 人工智能业务动态 - 首席执行官透露，人工智能订单积压高达730亿美元，包括定制加速器和网络设备，计划在未来18个月内交付 [5] - 公司获得了第五个定制硅客户，初始订单价值10亿美元 [6] - 与OpenAI的高调合作中，讨论的10吉瓦电力协议是一个长期项目，时间定在2027-2029年，因此不会成为2026财年的催化剂 [6] 股息与业务状况 - 公司将季度股息提高了10%，至每股0.65美元 [7] - 缺乏广泛的周期性复苏，加上利润率压力，最终掩盖了本季度创纪录的营收数据 [7]

公司近期动态与市场预期 - 摩根士丹利将博通目标价上调至443美元 维持“增持”评级 并预计公司将在2026年AI处理器收入增长方面超越英伟达 [2] - 公司预计将于12月11日发布2025财年第四季度及全年财报 该事件可能影响对2026年的预期及股价表现 [3] 财务与增长前景 - 管理层表示 AI收入增速预计将超过2025财年估计的50%至60%的同比增长 主要受三大超大规模客户对其定制加速器的强劲需求以及第四家客户的快速上量所驱动 [3] - 摩根士丹利指出 尽管博通TPU是强劲替代品 但需注意英伟达数据中心季度收入达510亿美元 约为TPU收入的14倍 [2] 业务与市场地位 - 博通已确立其在全球AI基础设施领域的关键参与者地位 其定制加速器、高速以太网网络产品及VMware Cloud Foundation私有云平台被超大规模企业和AI实验室广泛用于处理大规模AI工作负载 [2] - 公司设计、开发并提供广泛的半导体和基础设施软件产品组合 服务于数据中心、网络、宽带、无线、存储和企业软件市场 [4] 市场表现与投资属性 - 博通被列入15只表现超越标普500指数的派息股名单中 [1]

公司定位与市场地位 - 公司成功定位为全球人工智能基础设施建设的核心参与者，其定制加速器、高速以太网网络产品和VMware云平台被超大规模厂商和AI实验室广泛用于运行大型AI工作负载 [1] - 公司股票当前市盈率为40.3倍，表明市场已很大程度上消化了其潜在上涨空间 [2] AI业务增长动力 - AI收入预计将以超过2025财年50%至60%的同比增长率继续扩张，主要由三大超大规模客户对定制加速器的强劲需求以及第四家客户的快速上量所驱动 [3] - 公司的三大超大规模客户预计到2027年将在AI集群中各自部署100万台XPU，这些客户在其多年扩展周期中正越来越多地选择XPU [5] - 在2025财年第三季度获得来自第四家合格客户的100亿美元XPU基AI机架订单，该订单的量产发货预计从2026财年第三季度开始 [6] - 公司专注于七家大型语言模型厂商，其中四家已是客户，其余三家为高潜力潜在客户 [6] 关键合作伙伴关系 - 与Alphabet的多年合作伙伴关系是重要增长催化剂，自2016年以来一直帮助其开发和生产内部张量处理单元，TPU在Alphabet前沿模型训练和推理中的加速使用增强了公司在AI半导体市场的长期能见度 [7] - 新一代TPU可能会增加使用公司的先进封装、网络互连和SerDes接口 [8] 网络解决方案优势 - 基于开源以太网的网络交换机和互连解决方案正被超大规模厂商采用，特别是在超过10万个计算节点的AI集群中，提供高带宽、低延迟和高能效的硬件解决方案 [9] - Tomahawk 5和6交换机以及Jericho 3和4结构路由器提供了相对于英伟达专有解决方案的开源替代方案，避免了客户被供应商锁定 [10] 基础设施软件业务 - 高利润率的基础设施软件业务占总收入近43% [11] - VMware前10,000名客户中近90%已购买许可证，通过VMware Cloud Foundation私有云平台部署传统和AI工作负载，尽管许多客户的全面部署仍需约两年时间，但完成后将成为持久的高利润率收入来源 [11] 非AI业务与财务展望 - 非AI芯片业务在第三季度基本持平，预计第四季度将略有改善，但复苏更可能是U型而非V型 [12] - 公司预计第四季度收入接近174亿美元，同比增长24%，其中半导体收入预计增长30%至107亿美元，AI半导体收入预计飙升66%至62亿美元，基础设施软件收入预计增长15%至67亿美元，调整后EBITDA预计为67% [14] - 第三季度末公司拥有1100亿美元的订单积压，即使估值水平较高，股价仍可能继续显著上涨 [17]

文章核心观点 - 市场抛售使博通和台积电市值跌破1万亿美元 但公司有望在年底重回该水平 [1][2] 博通相关情况 - 博通深度参与人工智能竞赛 产品组合丰富 人工智能聚焦于连接交换机和定制AI加速器（XPUs） [3] - 连接交换机是数据中心信息流量导向的关键部件 XPUs是英伟达GPU的替代方案 配置合适时在AI训练任务中比GPU更高效 [4][5] - 公司正扩大连接交换机和XPU基础设施规模 以创建拥有近100万个XPUs的AI集群 [6] - 目前博通有三个主要XPU客户 预计到2027年可服务的潜在市场规模在600亿至900亿美元之间 还有四个新客户正在设计和运行XPUs [7] - 2024年博通AI营收基础仅为122亿美元 未来增长空间大 有很大机会上涨超10%重回万亿美元俱乐部 [8] 台积电相关情况 - 台积电是全球领先的芯片制造商 为博通、英伟达和AMD等公司制造芯片 能从这些公司的增长中受益 [9][10] - 管理层预计公司与人工智能相关的营收在未来五年内复合年增长率达45% 全公司复合年增长率接近20% [10] - 2025年和2026年 台积电预计推出2nm和1.6nm芯片节点 这些芯片在相同计算功率水平下功耗更低 有望推动人工智能超大规模企业采用下一代芯片 [11][12] - 台积电业务目前表现良好 1月和2月销售额分别增长36%和43% 有望在年底重回万亿美元俱乐部 [13]