Whirlpool Corp WHR is reportedly raising alarms with the Trump administration over what it says is widespread tariff evasion by foreign competitors, potentially undercutting U.S. manufacturing.The appliance maker argues that numerous overseas manufacturers are undervaluing their imports, thereby avoiding steep tariffs.The claims are based on federal data from import paperwork, the Wall Street Journal reported on Sunday.Also Read: David Tepper’s Hedge Fund Bets On Intel, UnitedHealth; Cuts Position In Four M ...

公司及行业分析 **涉及公司**：海信家电集团（Hisense Home Appliances Group 000921 SZ）[1] 核心财务表现 - **1H25收入/净利润**：49 340百万人民币/2 077百万人民币 同比+1%/+3%[1] - **2Q25收入/净利润**：同比-3%/-8%（低于高盛预期-7%/-8%）[1] - **毛利率/营业利润率**：2Q25分别提升0 6个百分点/持平至21 5%/4 8% 剔除非经常性项目后核心EBIT同比+7%[3] 分业务表现 1. **中央空调业务** - **1H25销售**：同比-6%（2Q同比-10%+ 低于预期的-3%） 主因地产市场疲软及以旧换新政策支持减弱[3] - **利润率**：1H25 OPM/NPM提升0 3/0 2个百分点至20 6%/17 5% 但整体空调业务利润率因分体空调拖累下降[3] 2. **传统白电业务** - **洗衣机/冰箱**：1H25销售同比+5% 毛利率提升2 1个百分点至18 7%[3] - **分体空调/其他业务**：销售同比+14%/+9% 但分体空调竞争加剧导致利润率承压[3] 3. **海外市场** - **1H25销售**：同比+12%（2Q仍保持正增长） 国内销售同比持平[3] 投资亮点与风险 - **投资逻辑**： - 看好VRF业务（海信日立合资主导）的长期结构性增长及白电业务利润率改善潜力[5] - 当前估值对应2027年PE 14x/11x（海信日立/传统白电） 目标价A/H股34人民币/29港币[6] - **关键风险**： - 全球宏观需求恶化、地产市场进一步放缓、国内竞争对手威胁海信日立领先地位[7] 其他重要信息 - **管理层指引**：投资者关注中央空调渠道拆分、以旧换新政策影响、分体空调竞争及出口关税动态[4] - **投行关系**：高盛过去12个月内与海信家电存在投行服务关系 未来3个月可能寻求相关补偿[15] 行业动态 - **白电行业**：线上市场竞争加剧 但海信通过运营效率维持稳定利润率[1] - **政策影响**：以旧换新政策对分体空调支持增强 但中央空调受益有限[3] （注：文档2/8-49为合规披露及方法论说明 未提供新增实质性信息）

**海信家电集团（000921.SZ/0921.HK）2025年二季度业绩电话会议纪要分析** **1 公司及行业概述** - **公司**：海信家电集团（A股代码000921.SZ，H股代码0921.HK），主营业务为白色家电（空调、冰箱、洗衣机等）及中央空调（通过合资公司Hisense-Hitachi运营）[1][2] - **行业**：家电制造业，受房地产市场需求、出口波动及国内竞争影响显著[1][12] --- **2 核心财务表现** - **1H25业绩**： - 总收入49,340百万元（同比+1%），净利润2,077百万元（同比+3%）[1] - **2Q25单季**：收入/净利润同比-3%/-8%，低于预期，主因中央空调业务短期调整（出口及采购业务下滑）[1][2] - **股价反应**：A/H股分别下跌5.6%/6.4%，跑输沪深300（-3.2%）和恒生指数（-1.6%）[1] --- **3 业务分项表现** - **中央空调（Hisense-Hitachi JV）**： - 1H25核心业务同比LSD%下滑（剔除采购业务调整后），2Q25同比HSD%下滑（1Q25为小幅正增长）[5] - **渠道表现**： - 开发商渠道同比双位数（dd%）下滑，拖累整体[2][5] - 零售（2C）及商用渠道收入稳定，优于行业（行业整体下滑dd%）[2] - **展望**：预计2H25库存优化及新产品（如冷水机）推出将改善增长[5] - **海外业务**： - 2Q25因主动风险管理（部分市场分销商调整）增速转负，但主要市场零售端仍保持双位数（DD%）增长[8] - **利润率提升**：受益于产品竞争力提升、墨西哥工厂利用率提高及规模效应，海外毛利率显著改善[8] - **国内竞争**： - 空调领域竞争加剧，但公司通过产品结构优化（高毛利产品占比提升）及运营效率维持毛利率稳定[8] --- **4 管理层指引与分析师预期** - **2025年目标**： - 维持ESOP（员工持股计划）目标，隐含2025全年净利润同比+9%，2H25同比+19%[4] - **分析师修正**：因房地产压力，将2025-2027年EPS预测下调0-2%，预计2025年净利润35.84亿（较ESOP目标低2%）[4][6][7] - **估值**： - A/H股当前交易于2025E P/E 10x/8x，股息率5%/6%[2] - **目标价**：A股34元/H股29港元，基于2027E Hisense-Hitachi JV（14x P/E）及传统白电（11x P/E）贴现[6][12] --- **5 长期增长驱动** - **中央空调业务**：VRF（变频多联机）领域领先地位及新产品线拓展[10][11] - **协同效应**：分体空调与中央空调业务整合潜力[2][8] - **海外扩张**：本地化战略推动市场份额提升[8] --- **6 主要风险** 1. 全球宏观经济疲软影响白电需求[13] 2. 中国房地产市场进一步放缓拖累VRF需求[13] 3. 国内竞争对手加剧中央空调领域竞争[13] 4. 开发商渠道占比提升可能导致利润率稀释[13] --- **7 其他关键数据** - **毛利率趋势**：1H25整体毛利率21.2%（同比+47bps），海外贡献显著[7][8] - **历史财务**：2021-2024年收入CAGR 11.2%，净利润CAGR 36.1%[9] --- **注**：所有数据及观点均基于电话会议记录及高盛研究报告[1][2][4][5][6][7][8][9][12][13]

关税政策影响 - 美国计划于8月1日起实施最高达50%的关税税率 涉及部分国家商品 并可能进一步扩大范围[2] - 关税本质为进口商品附加税 企业通常将成本转嫁给消费者 导致终端价格上涨[4] - 汽车行业受冲击显著 含进口零部件的车型价格可能从4万美元涨至4.6万美元[5] 行业连锁反应 - 家电制造业面临成本压力 即使美国本土品牌也依赖进口钢材和电子元件[10] - 建筑业、汽车制造业和零售业等依赖全球贸易的行业可能出现裁员[12] - 国内制造业可能受益于贸易保护政策 但整体经济面临通胀风险[6][11] 企业应对策略 - 家电企业通过提高产品售价转嫁原材料成本 如冰箱等家用电器[10] - 零售商调整供应链 优先采购美国本土生产的替代商品[17] - 部分行业加速库存囤积 但需避免过度采购易腐商品[16] 跨行业价格传导 - 进口商品价格上涨将传导至日常消费品 包括食品、电子产品和家居用品[5][9] - 供应链扰动可能推高非进口商品价格 如汽油和本地农产品[11] - 历史数据显示 贸易争端曾导致洗衣机、大豆等商品价格明显上涨[6] 投资领域变化 - 大宗商品如黄金和原油可能成为通胀对冲工具[23] - 通胀挂钩债券(TIPS)配置价值提升 可抵御购买力缩水[23] - 股市不同板块分化 需关注依赖进口原材料企业的盈利压力[22]