文章核心观点 - 文章对比了两家面向低收入消费者的高增长金融科技公司Chime和Upstart 分析其商业模式、近期表现及未来前景 并基于增长、估值和催化剂等因素 认为Upstart是更好的投资选择 [1][2][19] 公司概况与商业模式 - Chime是一家提供免手续费数字银行服务的金融科技公司 通过Visa借记卡和入门级信用卡等服务 主要吸引难以在传统银行开户的低收入客户 [1][4] - Chime本身不是银行 其账户由两家FDIC承保的银行持有和管理 公司大部分收入来自其卡片交易时向商户收取的刷卡费分成 [7] - Upstart是一家AI驱动的贷款中介平台 通过聚合非传统数据点为银行、信用合作社和汽车经销商批准贷款 主要服务信用记录有限的年轻和低收入借款人 [1][12] - Upstart不发放自有贷款 主要通过向贷款合作伙伴收取推荐费产生收入 该费用按每笔批准贷款的一定比例收取 [12][13] 财务与运营表现：Chime - 2024年 Chime活跃会员数增长21%至800万 购买额增长25%至1152亿美元 每活跃会员平均收入增长16%至245美元 总收入增长31%至16.7亿美元 [8] - 截至2025年第三季度末 活跃会员数增至910万 但购买额在2025年前三个季度连续环比下降 每活跃会员平均收入在第二季度环比下降 第三季度环比持平 [9] - 随着营销活动增加和推出更多低利润率功能 Chime的调整后EBITDA利润率收窄 收入增长放缓和成本上升的组合令投资者担忧 [10] - 分析师预计 2025年Chime收入将增长30%至21.7亿美元 调整后EBITDA转为正值 2026年收入将增长21%至26.2亿美元 调整后EBITDA将增长近两倍 [11] 财务与运营表现：Upstart - 2024年 Upstart发起的贷款增长28% 其转化率上升6.5个百分点至16.5% 总收入增长24%至6.365亿美元 调整后EBITDA由负转正 [15] - 增长主要受美联储全年三次降息推动 同时公司实现了更多贷款自动化 获得了更多贷款合作伙伴 并扩展了汽车贷款和房屋净值信贷额度等较小业务板块 [16] - 公司还专注于获取更多“超级优质”借款人 以提高收费率、提升毛利率并减少对高风险借款人的长期依赖 [16] - 随着美联储今年再次降息两次 分析师预计2025年Upstart的收入和调整后EBITDA将分别飙升63%和2066% 2026年将分别增长22%和42% [17] 估值与市场表现对比 - Chime于今年6月以27美元的价格上市 目前交易价格约为24美元 Upstart于2020年12月以20美元的价格上市 目前交易价格约为47美元 [2] - 以85.3亿美元的企业价值计算 Chime的估值是明年调整后EBITDA的26倍 以53.8亿美元的企业价值计算 Upstart的估值是明年调整后EBITDA的16倍 [18] - Chime面临更直接的竞争 增长正在减速 严重依赖消费者支出 且股票估值更高 Upstart则拥有更强的增长率、更低的估值和更清晰的近期催化剂 [19]

公司业绩与市场表现 - 公司第三季度业绩表现优异，10月关键绩效指标也非常强劲 [2] - 公司资产负债表上的现金储备在过去12个月通过运营增加了约3亿美元，资产负债表总额从10亿美元增长至18亿美元，包括首次公开募股的贡献 [12] - 公司宣布了一项1.5亿美元的股票回购计划 [13] 产品创新与核心功能 - 公司在15年前发明了跟单交易和社交交易的概念 [3] - 跟单交易功能允许用户选择一定金额（例如1000美元）自动复制eToro平台上顶级投资者的整个投资组合，实现同步、同价、同比例交易 [4] - 公司目前正加倍投入人工智能，并在应用内推出了AI分析师功能 [6] - 公司推出新功能，允许专业投资者在eToro平台的应用商店内构建应用程序，从而可能将创新规模扩大100倍 [7] - 公司产品线不断扩展，包括储蓄产品和eToro Money，并推出了Visa借记卡，旨在增加客户终身价值和客户份额 [14] 市场机遇与竞争策略 - 未来20年将迎来历史上最大的财富转移，Y世代将拥有100万亿美元 [2] - 公司在美国市场的竞争优势在于提供优秀的产品、专注于创新产品（特别是人工智能）以及市场教育 [6][7][8] - 公司利用人工智能制作了大量视频广告（今年超过100个），以帮助人们更多地了解市场 [8] - 欧洲家庭参与股票市场的比例约为10%，远低于美国的60%，这为公司在其核心市场提供了巨大的增长机会 [9] - 公司在德国、意大利、法国、英国等许多欧洲国家位列前三或前五的经纪商 [10] 并购战略与未来展望 - 公司拥有强劲的资产负债表，正在寻找能够为客户增加价值的产品和优秀的公司进行并购 [13][14] - 并购目标是与公司产品形成互补，能够为双方用户创造价值并能实现整合协同效应的公司，类似于过去在澳大利亚对储蓄产品公司的收购 [14] - 公司正在与多家公司洽谈，以寻求显著增长 [14]

业务模式 - 公司提供免手续费支票和储蓄账户 附带透支保护、提前发薪功能及其他金融服务 同时提供Visa借记卡和入门级Visa信用卡[3] - 目标客群为缺乏足够资产开设传统银行高价值免手续费账户的低收入用户 通过提前发薪工具和信用卡服务帮助用户改善现金流和建立信用评分[4] - 公司本身并非银行 通过合作银行Bancorp Bank和Stride Bank持有受FDIC保护的客户存款 主要收入来源为Visa卡交易时向商户收取的刷卡费分成 次要收入为银行合作伙伴因引入账户支付的激励费用[5] 增长表现 - 活跃会员数从2023年660万增长至2025年第二季度870万 期间年增长率维持在21%-25%区间[6][7] - 交易规模从2023年924亿美元增长至2024年1152亿美元 2025年第二季度达324亿美元 年增长率从29%放缓至18%[6][7] - 单用户平均收入(ARPAM)从2023年212美元提升至2025年第一季度251美元 2025年第二季度环比下降至245美元 年增长率从1%提升至12%[6][7] 财务表现 - 2024年营收达16.7亿美元 2025年第二季度营收5.28亿美元 同比增长37% 环比增长1.7%[10] - 毛利率从2023年83%提升至2025年第二季度87% 调整后EBITDA利润率从2023年-15%改善至2025年第二季度3%[10] - 2025年第二季度GAAP净亏损扩大至9.23亿美元 主要因IPO后计提9.28亿美元股权激励费用[9] 未来展望 - 公司预计第三季度营收同比增长24%-27% 调整后EBITDA利润率维持在2%-3% 2025全年营收增长预期28%-29% 调整后EBITDA利润率目标4%[10] - 分析师预测2025-2027年营收和调整后EBITDA复合年增长率分别为20%和124%[11] - 当前91亿美元市值对应今年销售额约4倍 若维持该估值水平且达成业绩预期 股价未来12个月可能上涨14%至28美元[11][12]

IPO估值与历史表现 - Klarna计划在IPO中获得140亿美元估值 较2021年456亿美元峰值下降69% 但显著高于2022年67亿美元低点[2][3] - 公司2025年上半年营收增长15%至15.2亿美元 但净亏损扩大390%至1.52亿美元[9] - 融资成本增长19%至2.77亿美元 信贷损失拨备增长33%至3.1亿美元[10] 商业模式与竞争格局 - 商业模式依赖商户支付费用 通过提供支付灵活性提高转化率和订单价值[6] - 提供比银行更快的还款条款 同时提供储蓄账户、即时退款和实时借记支付服务[8] - 面临Affirm、AfterPay、Block和PayPal等激烈竞争 Affirm季度营收增长33%至8.764亿美元时 Klarna仅增长21%[11][12] 客户结构与合作伙伴 - 与沃尔玛达成独家BNPL合作 取代Affirm成为其支付合作伙伴[13] - Affirm的重复客户交易占比达95% 显示品牌粘性和可预测收入流 Klarna未披露重复客户收入占比[13] - 公司定位为银行替代方案 声称突破传统银行业壁垒 赢得超过1亿不满银行客户[4][5] 人工智能应用与客户服务 - 2024年推出AI客服聊天机器人 声称可替代700名人工 但后续出现服务问题[14][16] - AI应用节省1000万美元年成本 包括广告图像生成和合同制作时间从1小时缩短至10分钟[15] - 2025年承认人工服务重要性 将营销、工程和法律团队员工转岗处理客服工作[18][19] 行业环境与运营挑战 - 通胀上升和关税可能刺激BNPL需求增长 但可能导致更多贷款坏账[3] - Affirm在客户服务、支付处理和电商集成等领域获得比Klarna更高的用户满意度评分[19] - 公司提供免隐藏费用和滞纳金的支付选项 但主要收入来自计息贷款业务[12]