行业宏观环境 - 影响股票市场的相同宏观因素，如关税、地缘政治因素和利率政策变化，也正在影响固定收益市场 [1] - 主动型固定收益ETF在2025年创纪录地新发行了大量产品，并吸引了接近3400亿美元的新资金流入，这一数字超过了2021年至2023年几年的总和 [2] - 固定收益ETF正在打破自身记录，主动型基金随着持续扩张占据了更多的市场份额 [2] 公司产品策略 - 公司多年来一直将低成本指数基金作为其主要产品，但其主动固定收益产品阵容正在增长 [3] - 公司的主动固定收益产品由固定收益集团支持，该集团拥有深厚的专业知识和经验 [3] - 公司提供九种主动型ETF选项，可满足不同投资者的特定固定收益目标 [1] 核心配置产品 - Vanguard Core Bond ETF（VCRB）可作为投资者的独立固定收益配置，费用率为0.10%，投资范围涵盖美国投资级债券市场以及其他多元化固定收益配置，如抵押贷款支持证券和公司证券 [4] - Vanguard Core-Plus Bond ETF（VPLS）为偏好收益机会的投资者设计，将收入机会扩展至包括美国国债、抵押贷款支持证券、公司证券以及不同收益率、期限和信用质量的新兴市场债务 [5] - Vanguard Core Tax-Exempt Bond ETF（VCRM）是核心选项之一，包含来自美国州、地方政府或机构的市政债务，其利息免征联邦所得税和联邦替代性最低税 [6] 短期现金管理工具 - 短期债券基金是优化现金的一种选择，可最大化现金收益 [7] - 持有过多现金过久存在风险，包括错过市场反弹、未能跟上通胀以及未能实现资产积累目标 [8] - 专注于收益率曲线前端的选项包括VSDM、VUSB和VSDB，这些ETF成本低、波动性有限、流动性高，且通常提供比银行账户、存单和货币市场基金等传统现金工具更具吸引力的收益率 [8][9] 行业多元化与政府证券 - 在美联储降息周期中，严重依赖避险国债的固定收益投资者需要多元化其投资 [11] - Vanguard Multi-Sector Income Bond ETF（VGMS）通过增加公司债券、国际债券或其他固定收益资产的投资来最大化收益机会 [11] - Vanguard Government Securities Active ETF（VGVT）主要投资于国债，但也投资于其他机构支持的证券化产品，截至9月30日，其投资组合构成为58.7%国债、25.11%商业抵押贷款支持证券和16%政府抵押贷款支持证券 [12] 高收益产品 - 在美联储实施货币宽松政策时，高收益市政债券是获取更高收益的一个领域 [13] - Vanguard High-Yield Active ETF（VGHY）是公司最新的高收益主动型ETF，旨在为投资者提供最大的收入提取，其成本效益高的费用率为0.22% [14] - 公司的固定收益集团可以根据美联储降息、加息或维持利率稳定的情况调整该基金的持仓 [14]

公司资金流入表现 - 截至11月11日，公司年内资金流入总额达3159亿美元，较去年同期增长30% [1] - 年内资金流入已超过去年全年水平，且仍有一个半月时间 [1] - 10月单月资金流入超过500亿美元，创下公司纪录 [3] 公司核心产品与策略 - 公司年内资金流入的主要贡献者为Vanguard S&P 500 ETF (VOO) 和 Vanguard Total Stock Market ETF (VTI) [2] - 上述基金是公司长期提供低成本被动基金策略的典型代表 [2] - 公司长期以来在被动基金市场占据主导地位，但近期开始显著转向主动管理领域 [5] 行业整体动态 - 10月整个ETF市场净流入资产达1660亿美元，创下行业纪录 [3] - 按类别划分，美国股票ETF占据资金流入的最大份额，应税债券基金位列第二 [3] - 国际ETF同样表现强劲，显示更多投资者转向海外机会 [3] - 10月也是新ETF产品推出的创纪录月份 [4] 公司主动型产品发展 - 公司在固定收益领域已加强主动型ETF产品布局，于今年推出了多只主动型债券ETF [6] - 最新的主动型ETF产品是Vanguard High-Yield Active ETF (VGHY) [6] - 公司的主动固定收益基金为其顾问和投资者提供了备受推崇的固定收益团队的全方位支持 [7] - 固定收益市场的独特性和复杂性使得主动管理在当前市场几乎成为必需 [7]

固定收益ETF市场表现 - 固定收益ETF迎来大年，资金净流入创纪录，截至10月15日净流入达3250亿美元 [1] - Vanguard Total Bond Market ETF (BND) 和 Vanguard Total International Bond ETF (BNDX) 是推动资金流入的主要基金 [1] - BND基金获得150亿美元资金流入，该基金追踪彭博美国综合浮动调整指数，可作为60/40股债组合的核心固收配置 [2] - BNDX基金获得略超90亿美元资金流入，显示国际资产因美元持续走弱而获得更多关注 [4] Vanguard固收产品分析 - BND作为核心债券选项，费用比率为3个基点 [3] - Vanguard Core Bond ETF (VCRB) 是BND的主动管理变体，费用比率为10个基点，但其30天SEC收益率达4.42%，高于BND的4.11% [3] - BNDX基金费用比率为7个基点，追踪彭博全球综合（除美元）浮动调整RIC上限指数，主要包含发达市场投资级债务，并涉及部分新兴市场债券 [4] - 公司今年新推出了多只主动型ETF，包括Vanguard Short Duration Bond ETF (VSDB)、Vanguard Multi-Sector Income Bond ETF (VGMS)、Vanguard Government Securities Active ETF (VGVT) 以及首只高收益主动ETF Vanguard High-Yield Active ETF (VGHY) [6] - 公司目前拥有9只主动ETF产品线，包括VCRB，所有基金均利用Vanguard固定收益集团的专业经验 [7] 行业趋势与展望 - 预测2026年主动固定收益ETF将继续吸引投资者资金 [5] - 2025年是主动ETF推出的创纪录年份，固定收益领域推出了相当数量的新基金 [5] - 公司通过加大力度向ETF市场注入更多主动基金来适应时代变化 [5] - 主动型ETF的投资组合经理可根据当前市场状况调整持仓，使其成为灵活的固定收益选择，在当前市场不确定性持续的环境中具有优势 [7]

美联储降息与市场环境 - 美联储实施年内首次降息，幅度为25个基点，为市场带来不确定性，市场关注其后续政策的激进或保守程度 [1][2] - 美联储预测明年仅有一次降息，利率政策的实施将取决于经济数据 [2] VGVT基金投资策略与优势 - 基金采取主动、多元化的投资策略，尤其适合政府债券领域的投资 [1] - 基金优势在于其多元化持仓，截至8月31日持有近200种证券，相较于其基准指数（近500只债券）更具选择性 [3] - 基金主要投资于国债（占比78%），同时配置商业抵押贷款支持证券（20.5%）和政府抵押贷款支持证券（1.3%） [3] - 基金将风险暴露分散于不同到期日和久期，平均久期为5.7年，平均有效到期日为7.6年，接近其基准指数 [4] - 截至9月25日，基金的30天SEC收益率为4% [4] 主动管理的特点 - 在利率政策不确定的背景下，对债券市场采取主动管理方式几乎成为必需，政府证券领域尤其如此 [5] - 基金利用了Vanguard固定收益集团的经验，投资组合经理可根据市场条件调整持仓，以寻求更多收益、最大化上行空间或最小化下行风险 [6] 成本效益 - 基金提供具成本效益的解决方案，其费用为10个基点，远低于类似基金的FactSet分类平均水平 [7]

主动固定收益ETF行业趋势 - 2025年以来主动固定收益ETF相当受欢迎 在美联储降息后 预计需求将持续到2025年底并延续至2026年 [1] - 主动固定收益ETF类别规模正在扩大 不仅供应在增长 需求也在增长 [1] - 超过十分之七（71%）的顾问受访者认为主动管理能为投资增值 相比之下 近十分之一（9%）的受访者认为指数化方法最佳 [2] 先锋领航的观点与产品动态 - 先锋领航尽管以指数或被动投资闻名 但其拥有非常强大的主动投资业务 这在其50多年的历史中一直是公司基因的一部分 [3] - 公司认为固定收益领域存在许多阿尔法机会 这通常源于自下而上的证券选择和组合构建 而规模效应是实现价值的关键 [3] - 研究发现 费用率处于较低四分位区的主动基金 其上行捕获率与更昂贵的产品相似 但下行捕获率要好得多 这意味着其在上涨和下跌市场中都有更大的跑赢趋势 [3] - 过去六个月 先锋领航扩大了其主动固定收益ETF产品线 例如于2025年7月推出了投资于中期国债和政府机构债券的Vanguard Government Securities Active ETF（VGVT） 并于本月推出了承担更高信用风险以换取更高收益的Vanguard High-Yield Active ETF（VGHY） [4] - 公司提供一系列主动ETF 包括核心和核心增强型产品 [4] PIMCO的观点与产品动态 - PIMCO在超过15年前推出了首只主动固定收益ETF 是该领域的先驱 [5] - 公司认为美联储降息最终为许多投资者敲响了警钟 促使他们审视如何管理资本 更重要的是如何管理现金和风险配置 [5] - 随着货币市场基金和国库券收益率重置至更低水平 投资者愿意为现金接受更低回报的目标受到质疑 应对方法之一是采取更主动的策略 包括在资本保全和更广泛地思考固定收益机会以驱动总回报方面 [5][6] - PIMCO拥有广泛的主动固定收益ETF产品线 例如由Jerome Schneider管理的PIMCO Enhanced Short Maturity Active ETF（MINT） 该基金于2009年底推出 通过政府证券和投资级信用债承担最小利率风险 其近期30天SEC收益率为4.3% [5] - Schneider还管理PIMCO Ultra-Short Government Active ETF（BILZ） 该ETF于2023年开始交易 提供4.1%的30天SEC收益率 投资于利率敏感性有限的国债和机构债组合 [6]

市场展望 - 未来六个月股票市场表现可能疲软 [1] - 长期投资者在当前环境下应增加固定收益资产配置 [1] - 下半年经济增长预计放缓 [1] 经济预测 - 劳动力市场将逐步降温 [2] - 通胀水平可能上升 [2] - 美联储可能优先考虑就业并在年底前降息 [2] 固定收益资产 - 降息预期将为债券市场提供支撑 [2] - 对固定收益资产前景持乐观态度 [2] - 建议客户增加固定收益资产配置 [2] 新产品动态 - 公司本周推出三只美国政府债券ETF [2] - 新产品包括Vanguard Government Securities Active ETF (VGVT) [2]