文章核心观点 - 文章对比分析了全球烟草行业两大巨头奥驰亚集团和菲利普莫里斯国际公司的业务状况、战略重点、财务表现及投资前景 核心结论是 尽管两家公司都在向无烟产品转型 但奥驰亚凭借其更高的收入可见性、稳健的利润率、稳定的盈利以及更具吸引力的估值 为注重股息收入的投资者提供了更佳的选择 而菲利普莫里斯则在全球增长和无烟产品创新方面更具领导力 [1][2][3][17] 公司概况与市场地位 - 奥驰亚集团市值约985亿美元 业务牢牢锚定美国市场 其万宝路品牌是现金流基石 同时也在发展无烟和口服尼古丁产品组合 [1] - 菲利普莫里斯国际公司市值约2486亿美元 规模显著更大 反映出其广泛的国际业务布局以及在减害创新领域的领导地位 [2] - 奥驰亚在美国烟草市场占据主导地位 拥有领先的卷烟零售份额和万宝路在高端细分市场的统治力 [3] - 菲利普莫里斯正加速向无烟产品转型 这持续重塑其收入结构和盈利质量 [7] 财务与运营表现 - 奥驰亚的可燃烟草板块在2025年第三季度实现了64.4%的调整后运营公司收入利润率 显示出强大的定价能力和较低的每单位和解成本 [3] - 菲利普莫里斯在2025年第三季度 无烟产品占总净收入的41%和毛利的42% 无烟产品出货量同比增长16.6% 推动该季度无烟产品毛利达到创纪录的31亿美元 [7] - 奥驰亚2025年第三季度国内卷烟出货量下降8.2% 万宝路在总品类中的份额同比下降1.2个百分点至40.4% [6] - 菲利普莫里斯2025年第三季度卷烟出货量下降3.2% [11] 产品组合与战略发展 - 奥驰亚正在平衡核心现金流生成与对无烟增长平台的有针对性投资 其on!尼古丁袋产品年初至今出货量达到1.336亿罐 [4] - 奥驰亚通过推出on! PLUS产品以及提交与Horizon的Ploom加热烟草系统相关的FDA申请 继续扩大其减害产品组合 [4] - 菲利普莫里斯的旗舰无烟品牌IQOS、ZYN和VEEV在关键市场持续取得广泛增长 IQOS是全球加热烟草领导者 ZYN在美国和国际市场迅速扩张 VEEV则加强了公司在封闭式电子雾化品类的地位 [9] 股东回报与资本配置 - 奥驰亚于2025年8月将季度股息提高3.9%至每股1.06美元 这是其56年来的第60次股息增长 管理层还将股票回购授权扩大至2026年底前的20亿美元 [5] 盈利预测与估值 - Zacks对奥驰亚2025年和2026年的每股收益共识预期分别同比增长约6.3%和2.3% 具体数值分别为5.44美元和5.56美元 [12] - Zacks对菲利普莫里斯2025年和2026年的每股收益共识预期分别同比增长14.2%和11.3% 具体数值分别为7.50美元和8.35美元 [13] - 过去一年 奥驰亚股价上涨17.4% 菲利普莫里斯股价上涨33.9% [15] - 奥驰亚基于未来12个月预期收益的市盈率为10.54倍 菲利普莫里斯为19.17倍 [16]

美国电子烟行业动态与奥驰亚集团现状 - 截至2025年第三季度末，美国成年电子烟用户规模已增长至约2100万人，但行业增长主要集中在一次性电子烟产品 [1][5] - 一次性电子烟在同期新增了约240万用户，目前占据整个电子烟品类60%以上的份额，其特点是口味多样、价格低廉且易于获取，但许多产品未获美国食品药品监督管理局授权 [2][9] - 近期，联邦机构加强了对非法电子烟产品的执法行动，包括协调突击检查和在零售及分销环节的大规模查没 [3][9] 奥驰亚集团电子烟业务面临的挑战 - 奥驰亚集团的电子烟业务围绕NJOY品牌展开，专注于已获授权的产品，这限制了其接触驱动行业增长的主要细分市场（一次性电子烟） [2] - 2025年前九个月，公司对其电子烟业务记录了8.73亿美元的非现金商誉减值费用 [4] - 由于专利相关的进口限制，其NJOY ACE设备目前无法销售，公司仍在评估未来参与该品类的潜在路径 [4] 同业竞争对手表现对比 - 菲利普莫里斯国际公司通过其VEEV品牌更直接地受益于全球电子烟增长，截至2025年第三季度，该品牌年内出货量增长了一倍以上，在15个市场位居封闭式烟弹前三，在8个市场排名第一 [6] - Turning Point Brands公司在相邻的尼古丁品类增长迅速，2025年第三季度现代口服尼古丁销售额达3670万美元，同比增长627.6%，占公司总收入的30.8% [7] 奥驰亚集团市场表现与估值 - 过去一个月，奥驰亚股价上涨1%，略低于行业1.6%的涨幅 [8] - 公司远期市盈率为10.57倍，低于行业平均的14.19倍 [10] - 市场对奥驰亚2025年每股收益的共识预期在过去30天内微升1美分至5.44美元，而对2026年的预期则下调1美分至5.56美元 [11]

行业背景与公司定位 - 全球烟草行业正经历重大转型，传统卷烟消费量下降、监管压力加大以及消费者对更清洁的无烟技术兴趣上升是主要驱动因素 [2] - 奥驰亚集团专注于美国市场，核心收入来自旗舰品牌万宝路，同时拓展无烟和口服尼古丁产品 [1] - 菲利普莫里斯国际公司是全球减害创新领域的领导者，其战略核心是加热烟草平台IQOS以及不断扩大的尼古丁替代品组合 [1] 奥驰亚集团核心表现与战略 - 在美国烟草市场占据主导地位，2025年第三季度卷烟零售份额达45.4%，万宝路在高端细分市场的份额达59.6% [3] - smokable业务板块调整后运营公司收入利润率为64.4%，显示出强大的定价能力和较低的单位和解成本 [3] - 口服尼古丁产品on! 年初至今发货量达1.336亿罐，尽管竞争性折扣加剧，零售需求保持稳定 [4] - 通过推出on! PLUS以及Horizon为Ploom向FDA提交申请，扩大了无烟产品组合 [4] - 2025年8月将季度股息提高3.9%至每股1.06美元，这是56年来的第60次增加，并将股票回购计划扩大至2026年的20亿美元，此前为10亿美元 [5] 奥驰亚集团面临的挑战 - 本季度国内卷烟发货量下降8.2%，万宝路总品类份额同比下降1.2个百分点至40.4% [6] - 在日益激烈的尼古丁袋竞争下，口含烟品牌Copenhagen和Skoal出现下滑 [6] 菲利普莫里斯国际公司核心表现与战略 - 无烟产品转型是增长的核心驱动力，2025年第三季度无烟产品占净收入的41%，占毛利的42% [7] - 无烟产品发货量同比增长16.6%，推动当季无烟产品毛利达到创纪录的31亿美元 [7] - IQOS、ZYN和VEEV在主要市场实现强劲增长，IQOS当季发货量增长15.5%至408亿支，占据全球加热烟草单元76%的份额 [8] - ZYN在美国的发货量激增37%至2.05亿罐，在国际市场（不包括北欧国家）增长超过一倍，VEEV销量年初至今也增长超过一倍 [8][9] - 调整后营业利润增长12.4%至47亿美元，利润率扩大120个基点至43.1%，调整后每股收益增长17.3%至2.24美元 [10] - 公司有望在2026年前实现20亿美元的成本节约，并将全年每股收益增长指引上调至13.5%-15.1% [10] 菲利普莫里斯国际公司面临的挑战 - 可燃烟草板块卷烟发货量在第三季度下降3.2%，尽管高个位数的定价使净收入增长4.3% [11] 市场预期与估值比较 - 市场对奥驰亚2025年和2026年每股收益的共识预期分别约为同比增长6.3%和2.3% [12] - 市场对菲利普莫里斯2025年和2026年每股收益的共识预期分别意味着同比增长14.3%和11.4% [13] - 过去一年，奥驰亚股价上涨9.3%，菲利普莫里斯股价表现更强，上涨22.7% [16] - 奥驰亚目前股价为58.69美元，较52周高点低约14.4%，菲利普莫里斯股价为156.49美元，较峰值低约16.2% [16] - 奥驰亚的远期市盈率为10.57，菲利普莫里斯的远期市盈率为18.9 [18] 综合比较与展望 - 菲利普莫里斯凭借向无烟产品的积极转型、全球规模和成本控制策略，展现出更强的增长故事 [20] - 奥驰亚以其美国为中心的业务组合，继续提供可靠的现金流和股东回报，提供稳定性和一致性表现 [20]

文章核心观点 - 全球烟草行业正处于快速转型期，传统卷烟消费下降，对减害产品的需求增长 [1][2] - 奥驰亚和菲利普莫里斯国际作为行业两大巨头，分别采取不同战略应对行业变革 [1] - 奥驰亚凭借其定价能力、稳健收益和估值优势，在2025年被视为更具吸引力的投资选择，尤其适合收益型投资者 [22] 奥驰亚公司分析 - 公司在美国市场根基深厚，核心品牌万宝路在高端品类中占据59.5%的市场份额 [10] - 强大的定价能力是财务韧性的基石，2025年第二季度 smokable 产品净价格实现增长10%，推动调整后运营公司收入增长4.2%，部门利润率扩大290个基点至64.5% [6] - 以on!尼古丁袋为代表的无烟产品成为显著增长动力，出货量同比增长26.5%至5210万罐，美国零售份额提升至8.7% [7] - 2025年第二季度调整后每股收益同比增长8.3%至1.44美元，扣除消费税后的营收稳定在52.9亿美元 [8] - 管理层将2025年全年调整后每股收益指引区间下限提高，现为5.35-5.45美元，暗示3%至5%的增长 [8] - 公司交易于远期12个月市盈率11.41倍，高于其一年中位数10.81倍 [20] - 公司股价在过去一年上涨25.3%，表现优于菲利普莫里斯国际的13.1% [21] 菲利普莫里斯国际公司分析 - 公司主要在美国以外市场运营，其增长锚定于无烟转型，无烟产品在2025年第三季度贡献了总净收入的41%和总毛利的42% [11] - 以IQOS、ZYN和VEEV为首的无烟产品出货量同比增长16.6%，推动季度无烟毛利创下超过31亿美元的纪录 [11] - IQOS出货量在第三季度激增15.5%至410亿单位，占据全球加热烟草单元76%的市场份额 [12] - ZYN在美国市场出货量增长37%至2.05亿罐，在国际市场（不包括北欧国家）增长超过100% [12] - 2025年第三季度调整后营业利润增长12.4%至47亿美元，利润率扩大120个基点至43.1%，调整后每股收益增长17.3%至2.24美元 [13] - 公司交易于远期12个月市盈率18.24倍，低于其一年中位数20.59倍 [20] - 传统卷烟业务面临压力，第三季度卷烟出货量下降3.2%，但通过高个位数定价部分抵消，净收入增长4.3% [14] 行业趋势与公司战略 - 行业正经历转型，传统卷烟消费量下降，监管趋严，对更清洁尼古丁输送系统的需求增长 [2] - 两家公司均通过创新和战略投资来确保其在无烟未来的地位 [2] - 奥驰亚采取平衡策略，结合定价能力、品牌资产和多元化，在维持收益增长的同时推进长期无烟愿景 [10] - 菲利普莫里斯国际在减害产品领域处于国际领先地位，持续创新对其抵消传统业务长期阻力至关重要 [1][14] 市场共识与估值比较 - 市场对奥驰亚2025年和2026年的每股收益共识估计在过去30天内保持不变，分别为5.43美元和5.57美元 [15][16] - 市场对菲利普莫里斯国际2025年和2026年的每股收益共识估计在此期间分别下调2美分至7.50美元和5美分至8.36美元 [18][19]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后稀释每股收益增长+17%至创纪录的224美元 [3] - 第三季度调整后营业利润增长+124%至47亿美元 [7] - 第三季度有机营收增长+59% 若排除印度尼西亚技术影响则增长约+73% [7] - 年初至今有机营收增长+75% 若排除印度尼西亚技术影响则增长约+9% [8] - 第三季度总出货量增长+07% 年初至今增长+18% [9] - 第三季度综合毛利率扩大170个基点至679% 为2021年疫情复苏以来的最高季度水平 [13] - 第三季度调整后营业利润率扩大120个基点至431% [13] - 第三季度无烟产品总出货量增长+166% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - IQOS HTU第三季度出货量增长+155%至410亿支 超出预期 [9] - ZYN第三季度美国罐装出货量增长+37%至205亿罐 超出预期 [5] - ZYN国际罐装出货量增长+27% 若排除北欧国家则增长超过+100% [6] - VEEV电子烟总出货量年初至今增长超过一倍 [6] - 可燃产品第三季度出货量下降32% 接近下半年-3%至-4%预期区间的较好一端 [9] - 可燃产品第三季度有机营收增长约+1% 若排除印度尼西亚技术影响则增长约+3% [11] - 可燃产品第三季度定价贡献超过+8% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场IQOS调整后IMS增长+73% PMI HTU在可燃产品和HTU综合行业中的份额增加12个百分点至107% [18] - 日本市场IQOS调整后IMS增长+6% 年初至今增长+76% 12个月细分市场份额稳定在70%左右 [20] - 美国市场ZYN第三季度消费量增长加速至+39% 为过去五个季度最快增长 [21] - 美国市场ZYN在便利渠道按美元零售额计算是第三季度和年初至今增长最快的品牌 [22] - 美国以外市场第三季度无烟产品总出货量增长+23%至超过120亿支 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 无烟产品已在100个市场商业化 其中25个市场已同时商业化所有无烟品牌 [4] - 公司多品类组合是关键优势 利用IQOS的资产和覆盖范围转化更多合法年龄尼古丁使用者 [15] - IQOS在全球ET烟草类别中占据75%以上的份额 尽管竞争加剧但仍保持稳定 [15] - ZYN在美国保持超过60%的体积份额和三分之二的价值份额 [21] - 公司有望在2024-2026年期间实现计划的20亿美元成本节约目标 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司有望在货币中性基础上实现又一年调整后营业利润和每股收益两位数增长 [7] - 预计2025年全年调整后稀释每股收益增长上调至+12%至+135% 按美元计算为+135%至+151% [32] - 预计2025年全年有机营业利润增长+10%至+115% [32] - 预计2025年全年总PMI出货量增长约+1% 其中可燃产品下降约2% 无烟产品增长+12%至+14% [30] - 预计第四季度增长将放缓 原因包括IQOS和ZYN的出货动态、定价时机、可燃产品销量下降以及税率提高 [33] - 预计2025年全年调整后有效税率约为22% [33] - 预计到2026年底净债务与EBITDA比率目标约为2倍 [34] 其他重要信息 - 公司连续第18年提高股息至每股588美元 增长+89% 为2013年以来最大增幅 [36] - 公司升级全年经营现金流预测至超过115亿美元 [33] - ZYN的MRTP申请预计将在2026年第一季度进行TPSAC听证 [27] - 公司继续等待FDA对IQOS Illuma的授权 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: ZYN的增长目标和10月份表现以及IQOS出货量与IMS的差异 [38] - ZYN作为尼古丁袋的领导者 其使命是发展该品类 过去几个季度该品类增长在30%至40%之间 势头依然强劲 [39] - 第三季度ZYN的表现包括促销活动正常化以及一次性的免费罐推广活动 后者旨在提高品类认知度 [40] - 免费罐推广活动成本约1亿美元 导致营收减少 这是一次性且不可重复的 [43] - 10月前两周ZYN的消费量增长仍保持在30%左右 与第三季度趋势一致 [44] - IQOS HTU出货量增长超过12% 而IMS增长接近10% 预计第四季度IMS增长将加速 且出货量与IMS将更趋一致 [45] 问题: ZYN的利润率前景和第四季度营业利润增长放缓的原因 [51] - ZYN的1亿美元投资是一次性的 但未来的促销活动水平将高于上半年和去年第三季度 进入更正常的水平 [52] - 预计ZYN在新的正常状态下仍将保持集团内最佳的利润率水平 [52] - 第四季度增长放缓主要是由于库存变动（IQOS和ZYN）、定价时机、持续的品牌投资以及税率提高等技术性影响 而非业务势头改变 [54][55][56] 问题: 美国投资的范围和性质以及每股收益指引上调的原因 [61] - 美国的投资不仅支持ZYN 也包括为未来IQOS Illuma发布做准备以及加强团队和能力建设 这些投资在2025年产生影响并将在未来持续 [62][63] - 每股收益指引上调主要基于强劲的营业利润增长 同时税率和利息成本方面的展望也略有改善 [64][65] 问题: ZYN免费罐推广活动的效果和形式选择 [66] - 推广活动在提高品类和品牌认知度、吸引新消费者试用方面取得了积极反馈 正在为ZYN建立新客户 [68] - 选择免费罐而非买一送一是为了制造轰动效应 吸引新用户尝试该品类 作为品类领导者 公司是此次推广的主要受益者 [69][70] 问题: 日本加热烟草竞争加剧的影响以及IQOS的增长可持续性 [76] - 竞争加剧表明行业更重视无烟产品和加热不燃烧品类 这对作为领导者的公司是好消息 [77][81] - IQOS在日本保持超过75%的稳定品类份额 证明了其产品实力和独特的消费者体验 [79] - 公司有信心在日本等市场保持强劲领导地位并继续实现良好增长 [80] 问题: 第四季度库存调整的可预见性以及ZYN的长期价格溢价 [86] - 对于IQOS 预计第四季度出货量与IMS基本一致 可能因库存管理而略低于IMS 调整量约为20亿支 [86] - 对于ZYN 预计渠道库存将减少2000万至3000万罐 很可能在第四季度发生 [87] - ZYN凭借其品牌实力和与消费者的情感连接 值得并将继续保持可观的价格溢价 [88] 问题: ZYN Ultra在美国的潜在发布和FDA审查时间表 [94] - 希望FDA能尽快创造一个公平的竞争环境 公司正在密切关注情况并考虑所有选项 [95] - ZYN Ultra产品将带来与现有ZYN Dry产品的差异化 [96]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后稀释每股收益增长+173%至创纪录的224美元 [3] - 第三季度调整后营业利润增长124%至47亿美元 有机增长75% [7] - 第三季度调整后净收入为35亿美元 [8] - 第三季度有机营收增长59% 若排除印度尼西亚技术影响则增长约73% [7] - 第三季度总出货量增长+07% 年初至今增长+18% [9] - 第三季度毛利率扩大170个基点至679% 为2021年疫情复苏以来的最高季度水平 [13] - 第三季度调整后营业利润率扩大120个基点至431% [7] - 年初至今调整后营业利润增长接近14%至127亿美元 有机增长125% [8] - 年初至今调整后稀释每股收益增长+16% [8] - 公司预计全年调整后有效税率约为22% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 无烟产品第三季度出货量增长+166% [9] - IQOS HTU第三季度出货量增长+155%至410亿支 超出预期 [4][9] - ZYN第三季度全球罐装出货量增长+36% 现已进入47个市场 [16] - 美国市场ZYN罐装出货量增长+37%至205亿罐 [5][16] - 美国以外ZYN罐装出货量增长+27% 若排除北欧国家则增长超过+100% [6][16] - VEEV电子烟第三季度出货量增长+91% 年初至今出货量增长超过一倍 [6][17] - VEEV现已在八个市场成为排名第一的封闭式烟弹品牌 [6][17] - 可燃产品第三季度出货量下降32% 接近下半年-3%至-4%预期区间的有利端 [9] - 可燃产品第三季度有机净收入增长+1% 若排除印度尼西亚技术影响则增长约+3% [11] - 可燃产品第三季度毛利率增长+48% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲地区IQOS调整后市场内销售额增长+73% [18] - 日本市场IQOS调整后市场内销售额增长+6% 年初至今增长+76% [19] - 美国市场ZYN第三季度消费量增长加速至+39% 为过去五个季度最快增长 [20] - 美国市场ZYN在便利渠道按美元零售值计算是第三季度和年初至今增长最快的品牌 [21] - 美国市场ZYN占据体积份额超过60% 价值份额约三分之二 [20][21] - 美国以外市场第三季度无烟产品出货量增长+23%至超过120亿支 [26] - 日本市场IQOS HTU份额同比增长18个百分点至317% [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 无烟产品现已在100个市场商业化 包括本月在台湾推出IQOS [4] - 多品类战略已在25个市场全面部署所有无烟品牌 [4] - 公司计划在2024-2026年期间实现20亿美元的成本节约目标 [14] - IQOS在全球加热烟草品类中占据超过75%的份额 尽管竞争加剧但仍保持稳定 [15] - 公司预计美国尼古丁袋品类有潜力在未来几年成为美国最大品类之一 [24] - 公司正在等待FDA对IQOS Illuma的授权 以及IQOS 3 MRTP的续期 [26] - 公司预计FDA简化尼古丁袋审查流程将有助于澄清和公平竞争环境 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计2025年全年调整后营业利润和调整后稀释每股收益将实现两位数增长 [28] - 公司预计全年总出货量增长约+1% 这将是连续第五年实现销量增长 [28] - 公司预计全年无烟产品出货量增长+12%至+14% 但更可能处于该区间的下半部分 [29] - 公司预计第四季度IQOS HTU出货量接近380亿支 [29] - 公司预计全年有机净收入增长+6%至+8% 更可能处于该区间的下半部分 [29] - 公司预计全年有机营业利润增长+10%至+115% [30] - 公司预计全年调整后稀释每股收益增长+12%至+135% 按美元计算增长+135%至+151% [30] - 公司预计第四季度增长将放缓 有机营业利润增长为个位数 调整后稀释每股收益增长最高为6% [32] - 公司升级全年经营现金流预测至超过115亿美元 [32] - 公司仍有望在2026年底实现净债务与EBITDA之比约为2倍的目标 [33] 其他重要信息 - 公司在9月份将股息提高89%至每股588美元 这是连续第18年提高股息 也是自2013年以来最大增幅 [35] - 第三季度ZYN重新启动商业活动 包括特殊的9月促销活动 导致约1亿美元的投资和收入减少 [24][43] - 公司预计未来几个月ZYN将减少2000-3000万罐的渠道库存 [26] - 公司预计第四季度税收率将显著高于前九个月 以达到全年约22%的目标 [31][55] 问答环节所有的提问和回答 问题: ZYN的增长目标和10月份表现以及IQOS出货量与市场内销售额的差异 [37] - ZYN作为美国尼古丁袋类别的领导者 其使命是发展该类别 过去几个季度该类别增长在30%-40%之间 [38][39] - 第三季度ZYN的增长包括促销活动的正常化以及回归全面可用性的特殊推广效应 [40][41][42] - 10月份前几周的消费者消费量增长保持在30%以上 与第三季度的强劲势头一致 [44] - 关于IQOS 截至9月底HTU出货量增长超过12% 而市场内销售额增长接近10% 预计第四季度市场内销售额将加速 出货量与市场内销售额将更趋一致 [45] 问题: 美国ZYN业务的投资水平和利润率前景 [50] - 第三季度1亿美元的投资是一次性的 不可重复 [51] - 未来ZYN的促销活动水平将高于上半年和2024年第三季度 但ZYN仍有望在集团内保持最佳的利润率等级 [51] 问题: 第四季度营业利润增长放缓的驱动因素 [52] - 第四季度增长放缓主要是由于库存变动（IQOS和ZYN）以及价格上涨的阶段性因素和较高的税率 但业务基本势头保持不变 [53][54][55] 问题: 美国投资的范围和时间安排 以及每股收益指引上调的原因 [59] - 美国是一个增长市场 公司正在对ZYN和IQOS进行投资 为未来的增长做准备 这些投资将持续到2025年及以后 [60][61] - 每股收益指引的上调主要是由于营业利润的强劲增长 以及税率和利息成本的有利发展 [62][63] 问题: ZYN免费罐促销活动的效果和设计原理 [64] - 该促销活动在提高类别和品牌认知度方面取得了成功 吸引了新的消费者 但具体的新消费者比例尚无法提供 [66] - 选择免费罐而非买一送一是为了最大程度地提高影响力并吸引新用户 目标是发展整个类别 而作为领导者 公司将从中受益 [67][68] 问题: 日本加热烟草市场竞争加剧对IQOS的影响 [74] - 竞争加剧是品类发展的正常现象 但IQOS在日本加热烟草类别中的份额稳定在75%以上 显示出其品牌实力 [77][78] - 公司相信有能力保持强大的领导地位 并将日本视为未来的增长市场 [78][79] 问题: 第四季度库存调整的可预见性以及ZYN的长期价格溢价 [84] - 对于IQOS 预计第四季度出货量与市场内销售额将基本一致 可能会有约20亿支的调整 [84] - 对于ZYN 预计库存调整（2000-3000万罐）很可能在第四季度发生 但9月份的强劲促销活动使这一预期存在一定不确定性 [85][86] - ZYN品牌实力强大 情感连接独特 理应保持可观的溢价 但具体溢价水平未透露 [87] 问题: ZYN Ultra在美国的潜在推出时间表和产品细节 [92] - 公司希望FDA能尽快创造一个公平的竞争环境 但未对具体时间表或产品细节进行推测 [93][94] - ZYN Ultra产品将与现有ZYN Dry产品有所区别 [94]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后稀释每股收益增长173%至创纪录的224美元 [3] - 第三季度调整后营业利润增长124%至47亿美元 [6] - 第三季度调整后营业利润率扩张120个基点至431% [3][6] - 第三季度有机净收入增长59% [6] - 第三季度总出货量增长07% [8] - 今年迄今调整后稀释每股收益增长16% [7] - 今年迄今调整后营业利润增长近14%至127亿美元 [7] - 今年迄今有机净收入增长75% [7] - 第三季度总毛利率扩张170个基点至679% [11] - 第三季度无烟产品毛利率扩张60个基点至70% [9][10] - 今年迄今总毛利率扩张260个基点 [11] - 今年迄今无烟产品毛利率扩张360个基点 [11] - 预计全年调整后有效税率约为22% [7][30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度无烟产品出货量增长166% [8] - IQOS HTU第三季度出货量增长155%至410亿支 [4][8] - ZYN第三季度全球罐装出货量增长36% [15] - ZYN在美国的罐装出货量增长37%至205亿罐 [4][5] - ZYN在美国以外的罐装出货量增长27% [5] - VEEV第三季度出货量增长91% [16] - 第三季度卷烟出货量下降32% [8] - IQOS调整后场内销售额在第三季度增长9% [4] - IQOS在全球电子烟草类别中的份额稳定在75%以上 [14] - ZYN在美国无烟品牌价值排名第一 [24] - ZYN在美国量份额超过60%价值份额占三分之二 [19][37] - VEEV在八个市场成为封闭式烟弹第一品牌 [5][16] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场IQOS调整后场内销售额增长73% [17] - 欧洲市场PMI HTU在卷烟和HTU合计行业中的份额增长12点至107% [17] - 日本市场IQOS调整后场内销售额增长6% [18] - 日本市场IQOS HTU份额同比增长18点至317% [19] - 美国市场ZYN场外消费增长在第三季度加速至39% [4][19] - 美国市场9月ZYN场外消费增长达58% [20] - 美国市场占全球净收入约7%占调整后营业利润9% [19] - 欧洲中东非洲和亚洲地区第三季度无烟产品出货量增长23%至超过120亿支 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 无烟产品已在100个市场商业化 [4] - 多品类战略已在25个市场部署所有无烟品牌 [4] - 公司投资于品牌建设和地理扩张以推动未来增长 [3][4] - 预计在2024-2026年期间实现20亿美元的成本节约目标 [13] - 全球无烟业务量增长估计超过12%而行业增长低于10% [13] - 公司在所处市场的无烟产品量份额约为60%且增长贡献份额更高 [14] - 面对日本等地竞争加剧IQOS份额保持稳定 [18][69] - 期待美国FDA简化尼古丁袋审查流程以营造公平竞争环境 [24][82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对全球无烟业务的表现和势头感到满意 [3][33] - 卷烟业务表现出韧性继续提供稳健贡献 [5][10][27] - 美国尼古丁袋类别在过去18个月增长超过40%具有成为最大类别之一的潜力 [23] - 预计下半年ZYN出货量增长与场外消费增长基本一致 [25] - 预计2025年全年调整后营业利润和调整后稀释每股收益实现两位数增长 [27][29] - 将全年调整后稀释每股收益增长预期上调至12%-135% [29] - 预计第四季度增长放缓 due to 库存调整定价阶段性和税率升高 [30][52][54] - 对2026年及以后的增长前景充满信心 [32][33] 其他重要信息 - 公司在9月将股息提高89%至每股588美元为连续第18年提高股息 [34] - 将全年经营现金流预测上调至超过115亿美元 [30] - 目标到2026年底将净债务与EBITDA之比降至约2倍 [31][32] - 正在等待美国FDA对IQOS Illuma的授权以及IQOS 3 MRTP的续期 [25] - 在美国为ZYN推出了特殊的免费罐促销活动以增加试用和认知度 [22][42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于ZYN的近期表现和促销活动的影响以及10月趋势 [36] - ZYN作为市场领导者其使命是推动整个品类的发展而公司将从品类增长中受益 [37] - 第三季度的投资包括恢复正常促销水平的一次性特殊促销活动旨在重振品牌声势 [38][39][40][41][42] - 10月初的场外消费增长保持在30%左右势头与第三季度相似 [43] - 特殊免费罐促销活动成本约1亿美元是一次性的 [42][50] 问题: IQOS出货量与场内销售额之间的差异 [36] - 截至9月底HTU出货量增长超过12%而场内销售额增长接近10% [44] - 预计第四季度场内销售额将加速增长出货量将与场内销售额对齐甚至略低 [44][75] 问题: ZYN的投资水平和利润率前景 [48] - 第三季度的1亿美元投资是一次性的不会持续 [50] - 未来的促销活动水平将高于上半年但ZYN仍将保持其高端定位和集团内最佳的利润率水平 [41][50] 问题: 第四季度潜在增长放缓的具体驱动因素 [51] - 增长放缓主要是由于IQOS和ZYN的库存调整、定价阶段因素、持续的品牌投资以及更高的有效税率所致业务基本势头保持不变 [52][53][54] 问题: 美国的投资是否包括IQOS以及提高每股收益指引的原因 [56] - 美国的投资包括支持ZYN和IQOS的团队能力和营销活动是为未来增长做准备并将持续到2025年以后 [57][58] - 提高每股收益指引主要是由于营业利润增长强劲以及税率和利息成本方面的轻微利好 [59][60] 问题: ZYN免费罐促销活动的效果和策略 [61] - 促销活动成功地提高了品类和品牌的认知度吸引了新的试用者主要是吸烟者和电子烟用户但具体转化率尚待观察 [62][63] - 选择免费罐而非买一送一是为了最大程度地吸引新用户和制造声势作为市场领导者公司有责任推动品类增长 [63][64] 问题: 日本加热烟草市场竞争加剧对IQOS的影响 [69] - 竞争加剧表明行业更重视无烟产品这对作为领导者的公司来说是好事 [70][72] - IQOS在日本保持了超过75%的稳定品类份额产品优势和消费者体验支撑了其领导地位 [70][71] 问题: 第四季度库存调整的可预见性以及ZYN的长期价格溢价 [74] - 对于IQOS预计第四季度出货量调整约20亿支对于ZYN预计库存减少2000-3000万罐但9月的强劲促销可能使调整推迟到第四季度 [75][76] - ZYN凭借强大的品牌和消费者情感连接理应保持显著的价格溢价但具体数字未透露 [77][78] 问题: ZYN Ultra在美国的潜在推出时间表和FDA审批 [82] - 希望FDA能尽快创造一个公平的竞争环境公司正在监控情况并考虑所有选项但未提供具体时间表 [83] - 未对ZYN Ultra的产品特性申请细节发表评论 [84]

业绩总结 - 第三季度净收入为108亿美元，同比增长9.4%[12] - 第三季度调整后稀释每股收益为2.24美元，同比增长13.1%[12] - 截至2025年9月的年初至今，净收入为303亿美元，同比增长7.5%[14] - Q3'25烟草产品净收入增长5.9%，毛利率增长至67.9%[33] - YTD Sep'25烟草产品净收入增长16.1%，毛利率增长至66.0%[29] - Q3'25无烟产品毛利率提升230个基点，达到66.5%[33] - YTD Sep'25无烟产品毛利率提升360个基点，达到70.1%[31] - Q3'25调整后的运营利润率为43.1%，较去年同期增长1.7个百分点[34] - 2025年第三季度，PMI的净收益为34.78亿美元[104] - 调整后的净收益为35.01亿美元，较净收益增加了2300万美元[105] 用户数据 - IQOS、ZYN和VEEV的销量增长强劲，烟草无烟产品在全球行业中增速超过同行[5] - 烟草无烟产品的出货量在第三季度增长16.6%，其中电子烟增长91%[20] - ZYN在全球市场的出货量达到224.6百万罐，同比增长36%[41] - Q3'25美国ZYN出货量为204.9百万罐，同比增长37%[43] - Q3'25全球市场IQOS、ZYN和VEEV的出货量增长23%，达到124百万罐[71] - 日本市场的HTU调整市场份额在Q3'25达到31.7%，较去年同期增长1.8个百分点[55] 未来展望 - 预计公司将实现另一个年度的双位数调整后营业收入和每股收益增长[10] - 2025年调整后的稀释每股收益（EPS）预期为7.46至7.56美元，较2024年增长12%至15%[92] - 预计2025年净收入增长6%至8%，运营收入增长10%至11.5%[76] - 2025年第一季度的可比价格增长为8.7%，较2021-2023年平均水平显著提升[73] - 2024年到2026年的复合年增长率（CAGR）目标为正增长，预计出货量增长约1%[80] - 2024年调整后的稀释每股收益（EPS）为4.52美元，较去年增长15.6%[94] - 2025年预计SFP出货量增长12%至14%[76] - 2024年到2026年期间，净收入的有机增长率目标为6%至8%[80] 市场扩张 - 烟草无烟产品的市场扩展已覆盖100个市场[5] - 在欧洲市场，意大利的市场份额为18.1%，同比增长1.1个百分点[106] - 在斯洛伐克，市场份额为15.8%，同比下降1.1个百分点[106] - 在希腊，市场份额为23.9%，同比增长2.7个百分点[106] - 在波兰，市场份额为9.7%，同比增长0.7个百分点[106] - 在德国，市场份额为7.0%，同比增长1.0个百分点[106] - PMI在多个城市的IQOS市场份额均有不同程度的提升，最高增幅为3.5个百分点[101] 负面信息 - 由于印尼业务模型变更，第三季度的有机净收入增长率为7.3%[18]

财务业绩预期 - 公司第三季度2025年营收预期为107亿美元，较去年同期增长8% [1] - 第三季度每股收益预期为2.10美元，较去年同期增长近10% [2] - 公司过去四个季度的平均盈利惊喜为3.8% [2] 增长驱动因素 - 无烟产品组合（包括IQOS、ZYN和VEEV）的持续势头是第三季度业绩的主要驱动力 [3] - 管理层预计2025年下半年无烟产品销量将实现两位数增长 [3] - 公司在欧洲和日本市场的持续增长以及ZYN在美国的强劲表现支撑了营收增长 [3] 战略与运营 - 公司正在执行的多品类战略有助于加速用户从可燃产品向无烟产品转化，并强化利润率增长 [3] - 运营效率和定价举措在保护盈利能力方面发挥关键作用 [4] - 公司有望在2024-2026年成本节约计划下实现20亿美元的总成本节约，主要来自生产效率和间接费用优化 [4] 盈利展望 - 公司预计第三季度调整后稀释每股收益在2.08美元至2.13美元之间，反映了积极的盈利势头和有利的汇率差异 [4] - 尽管在营销、品牌资产和产能方面的投资可能对利润率构成压力 [4]

奥驰亚集团 (Altria Group, Inc) 业绩与战略 - 公司对无烟未来的投资核心在于on!尼古丁袋 该产品是2025年第二季度口含烟草产品部门增长的主要驱动力[1] - on!品牌表现强劲 其在美国口含烟草品类中的零售份额达到8.7% 较上年同期提升0.7个百分点[1] - 在快速增长的尼古丁袋子品类中 on!占据主导地位 市场份额超过一半 同比提升了10个百分点[1] - 2025年第二季度on!的报告发货量增长26.5% 达到5210万罐 推动了该部门大部分的可观利润增长[2] - 公司通过子公司Helix执行战略 专注于积极的品牌建设 以区别于竞争对手并与成年消费者建立情感联系[3] - 营销策略包括在NASCAR赛事和音乐节等高影响力线下活动 上半年触达超过17万名成年烟草消费者 第二季度获得1.9亿次数字曝光[4] - 上述举措使on!品牌在2025年上半年的知名度提升了7个百分点 公司致力于推动试用、建立长期品牌资产并提高盈利能力[4] - 奥驰亚股价在过去三个月上涨15.4% 而行业同期下跌4.3%[7] - 公司远期市盈率为12.05倍 低于行业平均的14.27倍[10] 同业竞争对手表现 - 菲利普莫里斯国际公司 (Philip Morris International) 无烟产品在2025年第二季度贡献了总净收入的41%和总毛利的42%以上[5] - 菲利普莫里斯的无烟业务（涵盖IQOS、ZYN和VEEV）发货量增长11.8% 毛利跃升23.3% 产品在97个市场有售[5] - Turning Point Brands, Inc. 在现代口服尼古丁领域迅速崛起 其FRE和ALP袋装品牌表现突出[6] - 2025年第二季度 Turning Point Brands的现代口服产品销售额同比增长近八倍 达到3010万美元 占总收入的26%[6] - 该公司将其全年现代口服产品销售额预期上调至1亿至1.1亿美元 显示出对该品类长期增长潜力的持续信心[6] 奥驰亚盈利预测 - Zacks对奥驰亚2025年和2026年盈利的共识预期暗示其同比增速分别为6.1%和2.6%[11] - 当前季度（2025年9月）每股收益共识预期为1.44美元 同比增长预期为4.35%[12] - 下一季度（2025年12月）每股收益共识预期为1.31美元 同比增长预期为1.55%[12] - 当前财年（2025年12月）每股收益共识预期为5.43美元 同比增长预期为6.05%[12] - 下一财年（2026年12月）每股收益共识预期为5.57美元 同比增长预期为2.55%[12]