Key Takeaways Boston Beer posted margin gains and earnings growth despite weak demand and soft retail traffic.Innovations like Sun Cruiser RTD and Twisted Tea Light are boosting engagement and premium margins.Core brands like Twisted Tea and Samuel Adams anchor growth alongside Angry Orchard and Hard Mountain Dew.The Boston Beer Company, Inc. (SAM) entered the second quarter of 2025 navigating a tough operating environment, with macroeconomic uncertainty, pressured consumer spending and weak category demand ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度消耗较去年同期下降1%，发货量增长5.3%，主要因SunCruiser、Hard Mountain Dew、Twisted Tea品牌增长，部分被Truly品牌下降抵消 [7][33] - 本季度收入增长6.5%，得益于销量和价格提升 [34] - 第一季度毛利率为48.3%，同比增加460个基点，得益于每桶啤酒加工成本降低、定价和采购节省，部分被通胀成本抵消 [35] - 2025年第一季度广告、促销和销售费用增加1730万美元，即14.3%；一般和行政费用减少240万美元，即4.8% [36] - 摊薄后每股收益为2.16美元，较上年翻倍，得益于收入增长、毛利率提高、税率降低和股票回购，部分被品牌投资增加抵消 [37] - 截至3月29日，经销商库存为五周，略高于2024年第一季度末的四周半 [34] - 2025年全年摊薄后每股收益预计在8 - 10.5美元之间；关税预计带来2000 - 3000万美元不利成本影响，或使摊薄后每股收益减少1.25 - 1.9美元，包括50 - 100个基点的不利毛利率影响 [44] - 重申销量指导为低个位数下降到低个位数增长；全年价格预计上涨12%；全年毛利率预计在45% - 47%之间（不包括关税影响） [46][47] - 预计广告、促销和销售费用增加3000 - 5000万美元（不包括关税影响），大部分增加预计发生在上半年 [48] - 2025年资本支出预计在9000 - 1.1亿美元之间 [51] - 截至4月18日，16亿美元股票回购授权剩余约3.67亿美元 [52] 各条业务线数据和关键指标变化 核心品牌 - Twisted Tea在可衡量渠道的美元销售额同比增长1%，在FMBs中获得市场份额，在硬茶类别中保持超86%份额；预计今年实现低个位数增长，得益于广告支持、分销点增加和Twisted Tea Extreme全国扩张 [17][18] - Truly所在的硬苏打水类别第一季度美元销售额下降5%；公司对Truly表现不满意，今年增加广告投资并更新营销策略；Truly Unruly已占硬苏打水2%的销量份额，其12包SKU是过去12个月美国啤酒以外市场美元份额增长最多的产品 [21][23] - Samuel Adams的American Light全国扩张取得初步成果，有助于品牌家族获得货架空间；Dogfish Head啤酒品牌第一季度消耗持平，得益于Grateful Dead Juicy Pale L成功推出，获得近20亿媒体曝光 [24][25] - Angry Orchard是第一大苹果酒品牌，市场份额超40%，公司认为其有潜力恢复可持续增长，近期推出新媒体活动并开始赞助WWE摔跤 [26] 创新品牌 - Sun Cruiser是伏特加基硬茶，对年初至今的消耗有贡献且增加毛利率；已在全国连锁零售商上架，夏季分销点有望增至三倍；公司为其夏季广告投入大量资金 [27][28] - Hard Mountain Dew连续三个季度消耗呈积极趋势，3月在德州推出，Code Red口味已上市，今年将是该产品成为重要销量组成部分的多年努力开端 [29][30] 各个市场数据和关键指标变化 - 啤酒行业第一季度表现疲软，FMB类别下降2%，更大的啤酒类别下降5% [18] - 硬苏打水类别第一季度美元销售额在可衡量的非现场渠道下降5% [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2025年优先事项是支持领先品牌提高市场份额、推出创新产品、扩大毛利率；增加广告投资以改善市场份额趋势、确保SunCruiser全国成功推出并恢复长期销量增长 [11][12] - 公司采用培育核心品牌、创新聚焦、改造供应链的策略，对财务结果产生积极影响 [14] - 夏季营销计划重点执行，预计春季总产品组合货架空间略有增加 [15] - 行业面临健康和 wellness、大麻、通胀、经济不确定性、复活节时间等因素影响，公司认为通胀和经济不确定性是近期疲软的重要驱动因素 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度业绩是在动态经营环境中的良好开端，公司在具有挑战性和不可预测的宏观经济环境中运营，但对2025年计划和长期可持续增长有信心 [7][10] - 预计啤酒类别对消费者仍高度相关，第四类别（啤酒以外）有重大增长机会 [10] - 夏季销售季节是全年销量表现的重要驱动因素，随着夏季推进，对市场趋势将有更多了解 [46] 其他重要信息 - 公司正在进行生产力计划，在采购节省、提高啤酒厂效率和更严格的库存管理方面取得进展，对多年节省项目有信心 [38] - 自动化客户订购和库存管理系统有助于减少浪费和优化网络 [42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：本季度毛利率表现出色，是发货量增加还是持续的利润率计划所致，如何结合全年指导看待 - 发货量有一定提升作用，但主要是毛利率项目和计划的成果；公司维持全年指导，不会因第一季度发货量增加而提高预期 [57][58] 问题2：关税成本压力的驱动因素是什么，给出的数字是毛影响还是已考虑缓解措施 - 驱动因素主要是铝成本和从高关税国家（如中国）进口的销售点材料等；目前给出的是毛影响，公司正在寻找缓解措施，预计下季度分享 [60][61] 问题3：在5.3%的发货量中，Sun Cruiser和Truly Unruly的贡献分别是多少，从消耗角度看它们表现如何 - 公司通常不按产品细分发货量；Sun Cruiser符合预期，夏季分销点有望增至三倍，对产品组合毛利率有积极贡献 [66][67] 问题4：Twisted Tea第一季度跟踪渠道放缓的主要驱动因素是什么，为何对今年剩余时间有信心 - 宏观环境有挑战，去年有很多小竞争对手进入市场；公司对Twisted Tea进行大量投资，包括销售点和全国广告，且创新产品（高ABV和轻口味）表现良好，预计实现个位数增长 [69][70] 问题5：关税指导主要是成本方面，是否对消费者需求变化有假设，如何看待今年剩余时间消费者需求潜在变化；啤酒行业年初疲软，有哪些消费者行为变化的洞察 - 关税指导主要是成本，不包括需求变化，目前判断全年需求变化还为时过早；啤酒行业第一季度比预期疲软，宏观经济因素（消费者信心、通胀恐惧、西班牙裔消费者外出减少）和长期趋势（适度饮酒、大麻饮料、健康担忧、社交减少等）共同影响，预计行业下降1 - 2%可能成为新常态 [76][82] 问题6：Twisted Tea未来几年的发展前景如何，如何重新加速该品牌增长，回到低两位数增长是否合理；Truly目前的产品组合情况如何，正在淡化的领域有多大拖累 - Twisted Tea家族将继续创新，高ABV和轻口味产品处于推广初期，有很大增长机会；Truly大部分口味精简工作已完成，Truly Unruly带来积极影响，但公司仍受类别下降和分销点减少影响，将通过营销投资加速需求增长 [88][91] 问题7：公司维持指导并单独指出关税逆风，是否意味着打算承担增量成本，不计划提价 - 关税情况仍在演变，公司正在评估政策、市场定价容忍度和内部效率提升机会，将根据情况采取对股东长期最有利的措施 [96][97] 问题8：Sun Cruiser目前在可衡量渠道的业务量有多少，夏季分销扩张的时间安排如何 - 年初至今的大部分销量不在跟踪渠道；预计未来两到三个月，现代渠道分销点将增至三倍，年中开始在可跟踪渠道看到销量增长 [99][100] 问题9：公司是否对铝进行套期保值 - 公司不进行铝套期保值，通过罐供应商进行成本转嫁 [104] 问题10：第一季度营销支出增加，但消耗下降1%且4月为负，何时支出能改善消耗表现，若没有增加支出消耗是否会下降更多，消耗是否会在下半年转正 - 预计消耗可能在第二季度转正，肯定会在下半年转正；若未增加品牌支持资金，消耗下降幅度会更大；对于新品牌Sun Cruiser，创造知名度很重要，消耗不一定与支出季度同步 [108][109] 问题11：Twisted Tea核心产品是否未在很多地区充分分销，是品牌在某些地区不共鸣、执行问题还是已完全分销 - 公司在特定品牌延伸（如轻口味、针对西班牙裔市场）有分销机会；Sun Cruiser对其有一定蚕食；品牌规模变大后，较小百分比增长也意味着显著销量增长；去年很多小品牌进入市场占据空间，公司将努力夺回；同时受宏观逆风影响，公司将继续投资和创新以提高业绩 [115][119]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度损耗较去年同期下降1%，发货量增长5.3%，收入增长6.5% [7][33][34] - 第一季度毛利率为48.3%，同比增加460个基点 [35] - 2025年第一季度广告、促销和销售费用同比增加1730万美元或14.3%，一般和行政费用同比减少240万美元或4.8% [36] - 摊薄后每股收益为2.16美元，较上年同期翻倍 [37] - 截至3月29日，经销商库存为五周，略高于2024年第一季度末的四周半 [34] - 2025年全年摊薄后每股收益预计在8 - 10.5美元之间，关税预计带来2000 - 3000万美元成本影响或每股1.25 - 1.9美元影响，包括50 - 100个基点的不利毛利率影响 [44] - 2025年全年预计价格上涨12%，毛利率预计在45 - 47%之间，广告、促销和销售费用预计增加3000 - 5000万美元 [47][48] - 2025年资本支出预计在9000 - 1.1亿美元之间 [51] - 截至4月18日，16亿美元股票回购授权剩余约3.67亿美元 [52] 各条业务线数据和关键指标变化 核心品牌 - Twisted Tea一季度在可衡量渠道美元销售额增长1%，在FMBs中获得市场份额，在硬茶类别中保持超86%份额，预计今年实现低个位数增长 [17][18] - 硬苏打水类别一季度销售额下降5%，公司对Truly表现不满，将增加广告投入并更新营销策略 [21] - Samuel Adams American Light全国扩张取得初步成果，帮助品牌家族获得货架空间；Dogfish Head一季度损耗持平，Grateful Dead Juicy Pale L发布成功，获近20亿媒体曝光 [24][25] - Angry Orchard是第一苹果酒品牌，市场份额超40%，推出新营销活动和WWE合作 [26] 创新产品 - SunCruiser是伏特加茶，对年初损耗有贡献且增加毛利率，将扩大分销和广告投入，夏季分销点将增至三倍 [27][28] - Hard Mountain Dew连续三个季度损耗呈积极趋势，3月在德州推出，Code Red口味上市 [29][30] - Twisted Tea Extreme柠檬和蓝树莓口味是一季度FMB销量美元增长第二和第三驱动力，吸引新消费者 [20] - Truly Unruly占硬苏打水2%销量份额，12包装SKU是过去12个月美国超啤酒市场美元份额增长第一 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 一季度FMB类别下降2%，更大啤酒类别下降5% [18] - 硬苏打水类别一季度美元销售额在可衡量非现场渠道下降5% [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年优先支持领先品牌提高市场份额、推出创新产品、扩大毛利率，加大广告投入 [11][12] - 聚焦伏特加茶SunCruiser、Samuel Adams American Light、Twisted Tea Extreme和Truly Unruly High ABV创新产品 [15] - 硬苏打水类别持续下滑，公司通过增加广告投入和更新营销策略改善Truly表现 [21] - 啤酒行业受宏观经济、健康、大麻等因素影响，公司预计啤酒类别对消费者仍具重要性，超啤酒类别有增长机会 [10][11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 一季度业绩是在动态经营环境中的良好开端，虽损耗下降但与啤酒类别表现一致且提高了整体市场份额 [7] - 经营环境具挑战性和不可预测性，通胀、经济不确定性和复活节时间影响啤酒类别表现 [10][11] - 对一季度业绩感到鼓舞，相信有正确战略和团队实现2025年计划并实现长期可持续增长 [12] 其他重要信息 - 公司一季度业绩受批发商对创新产品需求时机和Hard Mountain Dew扩张推动，发货量高于损耗 [8] - 公司实施的利润率提升举措取得进展，与销量增长共同推动一季度毛利率达到2019年以来最高 [9] - 公司业务持续产生强劲现金流，年初至今已回购6100万美元股票 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：一季度毛利率表现及全年指导的关联 - 一季度发货量增加有一定提升作用，但主要得益于毛利率项目和举措，公司维持全年指导，不会因一季度发货量上升而调整 [57][58] 问题2：关税成本压力驱动因素及是否为净影响 - 关税成本压力主要来自铝成本和从高关税国家进口的销售点材料等，目前是毛影响，公司将在下一季度分享潜在缓解措施 [60][61] 问题3：Sun Cruiser和Truly Unruly对发货量和损耗的贡献 - 公司通常不按产品细分发货量数据，Sun Cruiser符合预期，夏季分销点将增至三倍，对投资组合毛利率有积极贡献 [66][67] 问题4：Twisted Tea一季度放缓的驱动因素及对全年的信心来源 - 宏观环境具挑战性，去年有很多小竞争对手进入市场，公司有望夺回部分市场份额，且对Twisted Tea有大量投资，创新产品表现良好 [69][70] 问题5：关税指导是否考虑消费者需求变化及对消费者行为变化的洞察 - 关税指导主要是成本，未包括需求变化，目前难以判断全年需求情况；啤酒行业一季度表现弱于预期，受消费者信心、通胀、健康等因素影响 [76][80][81] 问题6：Twisted Tea未来几年的发展规划及重回低两位数增长的可能性，以及Truly目前的产品组合情况 - Twisted Tea将继续创新，高酒精度和轻口味产品有增长机会；Truly已完成大部分口味组合的精简，Unruly带来积极影响，公司将通过营销投资和夺回分销点来加速需求增长 [88][90][91] 问题7：公司对关税成本的应对策略及是否会提价 - 公司正在评估关税情况，寻找内部效率提升机会，根据市场定价承受能力制定最佳策略 [96][97] 问题8：SunCruiser在可衡量渠道的业务占比及分销扩张的时间安排 - 目前大部分业务在未跟踪渠道，预计未来两到三个月可衡量渠道分销点将增至三倍，年中开始在可衡量渠道体现销量 [99][100] 问题9：公司是否对铝进行套期保值 - 公司不进行铝套期保值，通过罐供应商进行成本转嫁 [104] 问题10：一季度营销支出增加但损耗下降的原因及何时能看到损耗改善 - 公司预计损耗在二季度或下半年转正，若未增加品牌支持费用，损耗下降幅度会更大，新品牌需要时间提高知名度 [108][109] 问题11：Twisted Tea核心产品是否未完全分销及销量下降的原因 - Twisted Tea在特定品牌延伸和特定群体中有分销机会，茶类别整体增长，品牌规模变大后小百分比增长也意味着显著销量增长，公司将通过创新和夺回市场份额实现增长 [115][116][119]