公司：OnSemi (安森美) 核心观点与论据 * 公司业务出现稳定迹象 但强调是相对改善而非全面复苏 当前环境并非典型周期 地缘政治因素持续影响需求[1][2][3][4] * 公司超过80%的业务集中在汽车与工业领域 产品组合和市场策略已发生根本改变 与2019年之前的历史可比性低[6][7] * 地缘政治和关税问题主要导致客户出现“瘫痪”行为 即下单非常短期化 公司凭借全球制造足迹（65%产品内部生产）为客户提供供应链灵活性以应对关税[11][14][15] * 客户库存状况正在改善但尚未完全正常化 工业市场更接近自然需求 汽车市场存在分化 部分Tier 1库存仍高 部分仅剩两周库存[18][19][20] * 除特定即将量产的平台（如中国电动汽车）外 未见普遍的库存回补（replenishment cycle）行为[21][22] * 公司不担忧行业产能过剩问题 因其战略聚焦于高价值、差异化产品（如Trail平台）并退出双源（dual source）产品 已为此剥离了4座晶圆厂[27][28][29][30] * 公司计划到2026年退出约5%的低质量收入 包括：约2亿美元的双源业务（因定价压力）、5000万至1亿美元的图像传感业务（从人类视觉转向机器视觉）、以及部分生命周期结束的产品[31][32][33][34][35] * 图像传感业务战略聚焦于为自动驾驶提供价值的“机器视觉” 而非价值较低的“人类视觉”（如倒车影像）[37][38][39][40][41] * 预计在2026年完成上述收入退出后 公司将于2027年恢复增长[43][45] 增长驱动与竞争优势 * **碳化硅 (SiC)**：竞争优势源于技术（如新推出的第四代沟槽技术）而非衬底来源 器件效率领先 已赢得北美主要客户插电混动平台订单 碳化硅在电动汽车中的渗透率（约12%-14%）本身即是增长机会[46][47][48][49][50] * **Trail平台**：基于65nm的模拟混合信号平台 具有独特电压范围和应用能力 采用平台化设计 可将产品从概念到送样缩短至6-9个月 目标毛利率达60%-70% 已开始产生收入 上半年出货超500万单位[56][57][58][60][61] * **AI数据中心**：从高功率端（如电源单元PSU）切入 利用800伏技术优势 产品向GPU端延伸 相关收入同比增长一倍[63][64][65] 财务与运营指标 * 当前毛利率处于30%高位区间 与50%-53%的长期目标存在差距 其中约900个基点的压力来自产能利用率低下（非现金成本）[52][66][67] * 公司库存状况健康：渠道库存为9-11周（甜点区间） 公司自身库存为121天（目标为100-120天）[68][69] * 通往毛利率目标的路径包括：利用率恢复（贡献~900bps）、完成晶圆厂剥离（贡献~200bps）、更多晶圆厂优化活动（贡献~200bps）以及高利润率产品（如Trail）带来的有利组合[70][71][72] * 自由现金流利润率指引为25% 显示强大的现金流生成能力[67]

业绩总结 - 第二季度2025年收入为14.7亿美元，较上一季度增长2%[14] - 第二季度2025年毛利率为37.6%，较上一季度下降240个基点[14] - 第二季度2025年汽车业务收入为7.33亿美元，较上一季度增长4%[14] - 第二季度2025年运营利润率为17.3%，较上一季度下降90个基点[14] - 第二季度2025年自由现金流回报股东107%[12] - 第二季度2025年总共出货超过500万单位的Treo制造产品[12] 未来展望 - 第三季度2025年收入预期为14.65亿至15.65亿美元[18] - 第三季度2025年每股收益（EPS）预期为0.51至0.61美元（GAAP）[18] - 第三季度2025年运营支出（OPEX）预期为2.94亿至3.09亿美元（GAAP）[18] - 2024年预计收入为70.82亿美元，年复合增长率为10-12%[79] - 2024年毛利率目标为53%[79] - 2024年运营费用目标为13%[79] - 2024年自由现金流目标为25-30%[79] - 2027年目标运营利润率为40%[79] 用户数据与市场表现 - 中国的碳化硅（SiC）收入在第二季度2025年实现了环比翻倍增长[12] - onsemi在生产车辆中有超过500种产品在使用[63] - Treo平台的毛利率高达70%[66] - onsemi在East Fishkill工厂已发货超过500万台产品[66] 财务数据 - GAAP毛利率为47.1%，非GAAP毛利率为47.1%（FY2023），FY2024为45.4%和45.5%[95] - GAAP运营费用为13.448亿美元，非GAAP运营费用为12.201亿美元（FY2023），FY2024为14.484亿美元和12.485亿美元[95] - GAAP运营收入为25.387亿美元，非GAAP运营收入为26.652亿美元（FY2023），FY2024为17.677亿美元和19.739亿美元[95] - GAAP运营利润率为30.8%，非GAAP运营利润率为32.3%（FY2023），FY2024为25.0%和27.9%[95] - LTM自由现金流为4.384亿美元，FY2024为12.124亿美元，FY2025为14.070亿美元和12.873亿美元[95] - LTM收入为82.530亿美元，FY2024为70.823亿美元，FY2025为66.653亿美元和63.988亿美元[95] - LTM现金流利润率为5.3%，FY2024为17.1%，FY2025为21.0%和20.1%[95] - GAAP归属于ON Semiconductor Corporation的净收入为21.837亿美元，非GAAP净收入为22.562亿美元（FY2023），FY2024为15.728亿美元和17.046亿美元[97] - 非GAAP稀释每股收益为5.16美元（FY2023），FY2024为3.98美元，Q1'25为0.55美元，Q2'25为0.53美元[97] - GAAP稀释股份总数为446.8百万，非GAAP稀释股份总数为437.7百万（FY2023），FY2024为432.7百万和428.7百万[97]