**公司概况与行业背景** * 公司为James Hardie Industries (JHX) 专注于纤维水泥壁板和户外生活解决方案 拥有135年历史 最初在澳大利亚成立 几十年前进入美国市场[5] * 核心产品是纤维水泥壁板 被描述为具有弹性、美观、免维护、耐火和防虫害的优质产品[5] * 公司业务主要由北美市场主导 占比近80% 其他市场包括欧洲、澳大利亚和新西兰[6] * 公司于2025年7月宣布与AZEK合并 合并后成为户外外立面和户外生活解决方案的领导者 旗下品牌包括James Hardie（优质壁板第一品牌）、TimberTech（专业复合 decking 第一品牌）以及AZEK和Versatex（外立面产品第一品牌）[6] * 合并后公司的市场总机会从约100亿美元扩大至约230亿美元 增长超过一倍[7] **增长战略与市场机会** * 公司的核心增长算法是材料转换 即说服承包商和房主转向使用其 resilient 且美观的产品[7] * 合并前 北美传统纤维水泥业务和AZEK住宅业务的五年复合年增长率（CAGR）为11%[10] * 公司预计其传统纤维水泥业务未来可实现低双位数的市场增长 并取得超越市场4个百分点的表现 加上中个位数的价格和产品组合贡献 可实现双位数增长[10] * 包括合并带来的收入协同效应 公司相信能将两家公司的增长再提高250个基点[11] * 纤维水泥在新建筑中的渗透率约为23%-24% 但仍有约80%的房屋未使用该材料 表明巨大的转换潜力[27][28] * 最大的增长机会在于维修和改建（R&R）市场 特别是在渗透率较低的中西部（约10%）和东北部（低于10%）地区[29][30] * 公司正通过简化产品线、培训承包商和试点创新安装技术 致力于降低与乙烯基等其他基材的总成本差异 目标是将差异缩小一半 以扩大可寻址市场[35] **与AZEK的整合与协同效应** * 整合进展非常顺利 被定位为两家公司的合并而非收购 强调“最佳创意胜出”和“始终以客户为始末”的文化融合[12][13] * 成本协同目标进展良好 甚至略超前于预期[13] * 收入协同效应方面 客户反应非常积极 早期胜利包括利用AZEK的“冬季采购”（winner buy）计划 将James Hardie产品引入其传统客户 显示出巨大的乐观情绪和潜力[14][15] * 另一个协同机会是促使双方的传统承包商采用对方的产品 目前通过销售团队之间的线索移交和激励措施 已取得初步成功案例[16][17] * 商业协同效应并未纳入当前的年度指引假设中[19] **财务表现与指引** * 公司近期下调了全年指引 主要原因是动态的市场环境 包括春季销售季不及预期和渠道去库存[20] * 指引下调主要针对北美传统纤维水泥业务 而传统AZEK住宅业务依然非常健康 预计实现低至中个位数的 sell-through增长、收入增长和利润率扩张 欧洲以及澳新业务则符合预期[21] * 公司采取审慎（prudent）的方法制定指引 综合考虑了8月初的数据、其庞大的销售团队反馈、宏观经济指标和行业预测 但由于指引期长达至次年3月 且市场非常动态 forecasting 具有挑战性[22][24][25] **市场需求、渠道与竞争定位** * 公司不将市场环境作为借口 而是专注于寻找增长途径[34] * 公司承认其产品是高端产品 并非适合所有人 但正通过产品创新和优化安装流程来提高可及性和 affordability[34][35] * 零售渠道是一个大渠道 公司目前已有参与 但评估如何更好地赢得该市场并为客户带来价值仍在早期阶段[37] * 面对行业整合（如家得宝和劳氏加强专业渠道）和制造商规模扩大的趋势 公司认为制胜的关键在于：拥有领先的英雄品牌、全面的产品线、强大的价值主张（尤其是服务）、以及最大的销售团队（合并后超过500名实地销售人员）和本地化供应的规模优势[38][40][41] **定价策略** * 公司的定价方法被描述为 disciplined but thoughtful 基于为所提供的价值定价[43] * 定价策略旨在反映其为整个价值链（房主、经销商、承包商）带来的价值 包括其独特的产品属性、服务以及遍布全美的制造足迹带来的快速可靠供应[44][45] * 长期算法中 价格和产品组合贡献预计为中个位数[10][43] **库存管理** * 第一季度经历了传统的去库存（destock）[47] * 对于后续季度 公司在其指引中已经考虑了若市场继续下滑 客户可能采取更保守的防御性库存策略 从而影响 sell-in 与 sell-through 的节奏[47] **客户教育与采用障碍** * 客户采纳纤维水泥的最大障碍在于教育 需要与承包商合作伙伴清晰阐述总拥有成本（TCO）和价值主张[49] * 产品的优势包括30年材料保修、15年漆面保修（ColorPlus® Technology）、为不同气候工程设计、防虫害等 并且有研究表明使用James Hardie产品重新铺设房屋是提高转售价值的最重要事项之一[49][50] * 公司在南部等地区成功的关键在于长期讲述该故事 而与AZEK的合作将有助于在渗透不足的地区加速这一教育过程[51]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总净销售额为9亿美元 同比下降9% [32] - 调整后EBITDA为2.26亿美元 同比下降21% 调整后EBITDA利润率为25.1% 同比下降370个基点 [32] - 调整后净利润为1.27亿美元 调整后稀释每股收益为0.29美元 [32] - 自由现金流为1.04亿美元 同比增长88% [32] - 北美地区净销售额下降12% 其中外部产品销量下降两位数 内部产品销量下降两位数 但多户住宅产品销量增长中个位数 [33][35] - 亚太地区净销售额下降10%（按澳元计算下降8%） 销量下降25% 但平均售价上升22%（按澳元计算） [37] - 欧洲地区净销售额增长7%（按欧元计算增长2%） 平均售价上升但销量下降 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 北美外部产品销量下降两位数 内部产品销量下降两位数 多户住宅产品销量增长中个位数 [33][35] - 北美调整后EBITDA为2.06亿美元 利润率32.1% 同比下降400个基点 [35] - 亚太地区EBITDA下降7%至4300万美元 利润率35.4% 同比上升140个基点 [37] - 欧洲地区EBITDA利润率16% 同比上升50个基点 [38] - AZEK的Deck Rail and Accessories业务在6月份表现强劲 销售增长中个位数 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场需求面临挑战 维修和改造市场以及新建建筑市场均表现疲软 [6] - 南部地区（特别是佛罗里达州、佐治亚州和德克萨斯州）面临较大压力 独户住宅开工率自2月以来下降约25% [34][35] - 澳大利亚和新西兰市场预计在2026财年持平或下降 但公司预计将跑赢市场 [21][22] - 欧洲市场环境仍然具有挑战性 但公司专注于推动高价值产品的双位数销售增长 [22][38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成与AZEK的合并 创造了领先的外墙和户外生活解决方案提供商 总可寻址市场扩大了一倍以上 [4] - 专注于材料转换机会 80%的房屋尚未使用James Hardie产品 [72] - 通过创新产品（如ColorPlus和Hardie Architectural Panel）推动增长 针对砖和灰泥等材料进行转换 [16][17] - 与大型建筑商建立独家合作伙伴关系 包括Beazer Homes和David Weekley Homes [15] - 整合AZEK后 预计在三年内实现1.25亿美元的成本协同效应 并在五年内实现超过5亿美元的商业协同效应 [26][30] - 任命Ryan Kilcullen为新设立的首席运营官 以推动制造和物流网络的卓越运营 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 北美维修和改造以及新建建筑需求面临挑战 房主推迟大型改造项目 affordability成为独户新建建筑的主要障碍 [6] - 客户采取更防御性的库存策略 导致销量展望下降 [7][8] - 预计2026财年终端市场需求将下降高个位数 主要受维修和改造市场进一步下降的驱动 [8] - 原材料通胀预计全年为高个位数 但基于当前定价和预测存在有利风险 [35] - 对长期增长前景保持乐观 特别是在材料转换和与AZEK的协同效应方面 [12][13] 其他重要信息 - 成功完成债务融资 包括17亿美元的优先担保票据 总债务约为51亿美元 年化有效利率约为5.7% [45] - 致力于快速降低净杠杆 目标在交易完成后两年内将净杠杆降至2倍或以下 [45] - 预计2026财年资本支出约为4亿美元 其中AZEK占7500万美元 [42] - 长期资本支出目标为北美业务（包括AZEK）销售额的6%至7% [42] - 全球创新团队因卓越的创新文化获得美国制造商协会认可 [16] 问答环节所有提问和回答 问题: 北美纤维水泥业务销量下降15%的原因以及库存和独户住宅展望的解析 [48] - 第一季度业绩符合预期 客户基于更乐观的预期下单 但随着前景软化 客户更加关注库存管理 [52] - 独户新建建筑开工率1月至3月下降5% 影响4月至6月的需求 [53] - 客户增长预期支撑了5月的全年指导 但市场环境较弱导致订单减少 [54][55] 问题: 在需求疲软的情况下如何更有效地管理成本 [57] - 通过Hardie操作系统管理制造工厂 专注于提高产量和管理班次 [58] - 冻结招聘 控制支出 并利用整合两家公司的机会寻找潜在的成本削减机会 [59][60] 问题: 第一季度库存去化的严重程度以及对第二季度的影响 [65] - 第一季度业绩与市场一致 下降中个位数 库存去化除外 [74] - 第二季度和第三季度预计将继续看到客户合作伙伴的库存去化 [74] 问题: 南部独户新建建筑业务的季度演变情况 [78] - 与大型建筑商的合作伙伴关系导致在南部地区有较大敞口 该地区面临较大压力 [78] - 独户新建建筑展望自5月以来下调超过10个百分点 南部地区受到的影响尤为严重 [79] 问题: AZEK的EBITDA贡献低于预期的原因 [85] - AZEK的住宅销售在6月份增长中个位数 但全年展望假设Deck Rail and Accessories销售增长低个位数 [86] - 展望考虑了保守的渠道库存定位和宏观经济不确定性的潜在负面影响 [86] 问题: 在主要建筑商中的市场份额现状 [90] - 与顶级建筑商（包括前200名）的合作伙伴关系继续增强份额 [91] - 尽管市场展望调整 但长期来看 与建筑商的合作伙伴关系将带来胜利 [92] 问题: 成本管理对实现去杠杆化目标的重要性 [93] - 通过营销效率、工厂优化和采购加速来削减成本 [94] - 强大的利润率和增长前景 以及历史上超过25%的EBITDA利润率 支持去杠杆化承诺 [95] 问题: AZEK的调整后EBITDA与之前报告的定义差异 [100] - James Hardie的EBITDA定义包括股票薪酬成本 而AZEK之前可能将其排除 [101] - 部门划分存在差异 Siding and Trim包括纤维水泥和AZEK外部业务 而DRNA包括AZEK的其余业务 [102] 问题: 北美纤维水泥业务在第二季度和下半年的销量展望 [105] - 预计传统北美纤维水泥业务销量下降低两位数 但所有地区的平均售价预计为正增长 [105] 问题: 市场份额是否出现损失 [108] - 未失去份额 与顶级建筑商的份额继续增长 但由于业务细分和市场时间差异 表现可能与其他竞争对手不同 [110][111] 问题: AZEK的销售增长放缓是否与整合问题有关 [112] - 未看到整合问题或业务放缓 对AZEK业务保持信心 但基于市场挑战采取谨慎态度 [112] 问题: 商业协同效应的实现和网络整合情况 [117] - 早期商业协同效应令人鼓舞 已获得大型经销商合作伙伴的口头承诺 [119] - 正在利用双方的承包商网络和忠诚计划来交叉销售产品 [120]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总净销售额为9亿美元 同比下降9% [30] - 调整后EBITDA为2.26亿美元 同比下降21% 调整后EBITDA利润率为25.1% 同比下降370个基点 [30] - 调整后净利润为1.27亿美元 调整后稀释每股收益为0.29美元 [31] - 自由现金流为1.04亿美元 同比增长88% [31] - 北美地区净销售额下降12% 其中销量下降但平均销售价格(ASP)上升3% [31] - 北美调整后EBITDA为2.06亿美元 利润率32.1% 同比下降400个基点 [33] - 亚太地区净销售额下降10%(按澳元计算下降8%) 销量下降25% ASP上升22% [35] - 欧洲地区净销售额增长7%(按欧元计算增长2%) ASP上升但销量下降 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 北美外墙业务销量出现两位数下降 内墙业务销量也下降两位数 但多户住宅业务恢复增长 销量上升中个位数 [32] - 甲板、栏杆和配件业务(DRNA)销售增长中个位数 受渠道扩张和创新新产品推动 [8] - ColorPlus产品线在第一季度表现优于主要产品 在东北部和中西部仍有显著增长空间 [17] - 欧洲Therm 25纤维石膏地板产品继续获得行业认可 包括Plus X奖 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场面临挑战 维修和改造以及新建筑需求均疲软 [6] - 南部地区(特别是佛罗里达、乔治亚和德克萨斯)受到 affordability 和高房屋库存的过大压力 [32] - 自2月以来 南部地区经季节性调整的单户住宅开工量下降约25% 该地区许可量连续四个月环比下降 [33] - 澳大利亚和新西兰市场预计在2026财年持平至下降 但公司预计将超越市场表现 [21] - 欧洲市场环境与最近几个季度相似 公司专注于推动高价值产品的两位数销售增长 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成对AZEK的收购 创造了领先的外墙和户外生活解决方案提供商 总可寻址市场扩大了一倍多 [4] - 整合工作进展顺利 已实现超过50%的行政成本节约运行率目标 预计2026财年将带来约2000万美元的P&L收益 [25] - 致力于在三年内实现1.25亿美元的成本协同效应 并有望提前交付 [25] - 预计在五年内实现超过5亿美元的商业协同效应 并有望在五年内完成 [28] - 通过Hardie操作系统持续改进成本结构 [25] - 专注于材料转换机会 80%的房屋尚未使用James Hardie产品 [71] - 继续深化与大型住宅建筑商的合作关系 包括与Beazer Homes签订多年全国独家协议 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 北美维修和改造以及新建筑需求具有挑战性 不确定性是客户和承包商合作伙伴讨论的共同主题 [6] - 房主推迟大型改造项目 affordability仍然是单户新建筑改善的主要障碍 [6] - 建筑商正在调整生产以适应更疲软的需求前景 [33] - 预计2026财年市场需求将下降高个位数 [38] - 原材料通胀预计全年仍将保持高个位数 但基于当前定价和预测存在有利方面的风险 [34] - 对长期现金生成能力保持高度信心 预计未来几年将加速 [41] 其他重要信息 - 成功完成债务融资 包括17亿美元的优先担保票据发行 总债务约为51亿美元 年化有效利率约为5.7% [44] - 致力于快速降低净杠杆率 承诺在交易完成后两年内将净杠杆率降至2倍或以下 [44] - 预计2026财年总资本支出约为4亿美元 其中AZEK占7500万美元 [41] - 北美业务(包括AZEK)长期资本支出占销售额的6%至7% [41] - 全球创新团队因卓越的创新文化获得全国制造商协会认可 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 北美纤维水泥业务量下降15% 第二季度和全年指引暗示进一步下降 请解析单户住宅前景与库存因素的影响 [47][48] - 第一季度业绩符合预期并已纳入全年指引 客户基于更乐观预期下单 [51] - 单户新建筑开工量下降影响需求 1-3月开工量下降5%影响4-6月需求 [53] - 客户为管理库存减少订单 预计第二和第三季度将继续去库存 [74] 问题: 面对更具挑战的需求环境 是否有额外成本管理措施 [57] - 通过Hardie操作系统管理成本 包括关注收益率而非吞吐量 管理班次 冻结招聘 [59] - 在整合两家公司过程中寻找机会 团队纪律严明并加速努力 [60] 问题: 库存去化对第一季度的影响程度及对第二季度的持续影响 [63][64] - 第一季度表现与市场一致 下降中个位数 [74] - 4月开始看到库存管理 5月环境软化 7月客户采取防御性库存姿态 [66][67] - 预计第二和第三季度客户将继续去库存 [74] 问题: 单户新建筑在南部地区的季度演变情况 [78] - 与大型住宅建筑商的合作导致在南部地区有重要业务 该地区受到 affordability 和库存压力 [32] - 单户新建筑预期从5月到7月下调超过10点 [79] - 新指引考虑了市场下降 库存校准以及新产品发布和赢单推迟 [80] 问题: AZEK的EBITDA贡献低于预期 是否因更保守展望 [84] - AZEK在6月表现出色 住宅销售增长中个位数 [85] - 展望假设DRNA销售增长低个位数 考虑保守渠道库存定位和宏观经济不确定性 [85] 问题: 在主要建筑商中的份额地位 [89] - 处于令人羡慕的地位 继续在top 200建筑商中获得份额 [90] - 与大型建筑商的合作是重新设定预期的部分原因 但从长期看这只是雷达上的一个小点 [90] 问题: 成本控制措施及对去杠杆目标的重要性 [92][93] - 认真对待成本削减 在营销、工厂效率、采购等方面采取措施 [94] - 去杠杆始于强劲利润和增长 James Hardie长期实现10%收入复合增长和超过25%的EBITDA利润率 [95] 问题: AZEK的EBITDA指引与之前报告是否存在定义差异 [99] - 存在技术差异 James Hardie的EBITDA定义包括股票薪酬成本 [101] - 部门划分不同 Siding and Trim包括北美纤维水泥和AZEK外墙业务 [101] 问题: 北美纤维水泥业务量在第二季度及下半年的预期 [104] - 指引预计传统北美纤维水泥业务量下降低两位数 所有地区ASP预计为正 [105] 问题: 市场份额是否出现损失 [107][108] - 未失去份额 与竞争对手的细分市场不完全相同 [110] - 在大型建筑商和都市地区继续获得份额 差异源于时间和细分市场 [110] 问题: AZEK销售增长放缓是否因整合问题 [111] - 未看到业务放缓 对AZEK业务非常有信心 [112] - 出于审慎考虑下调展望 反映宏观经济不确定性 [85] 问题: 商业协同效应及网络整合如何促进协同效应实现 [116] - 早期商业协同效应令人鼓舞 已获得大型经销商合作伙伴的verbal承诺 [119] - 正在整合承包商网络和忠诚计划 双向分发潜在客户 [120] - 早期进展显示两家业务互补性强 [120]