涉及的行业与公司 * 行业：氢能行业，具体涉及氢燃料电池汽车、数据中心备用/主用电源、绿氢/绿氨/绿甲醇、储氢与液氢等细分领域[2] * 公司：国富氢能（国富金能）[1] 核心观点与论据 **1 氢能行业热度提升的驱动因素** * 政策推动：氢能被列为新增长极和非电领域重要能源消纳方式，支持力度显著增强[3] 国家“十五五”规划和2030路线图3.0明确提出，到2030年实现30-40万辆氢燃料电池汽车，车端需求将比“十四五”期间放大10倍[2][5] * 成本快速下降：49吨氢燃料电池重卡价格从两年前的130-140万元降至目前约一半[2][3] 光伏和风电富裕地区的氢气出厂价已逼近15元/公斤，部分地区接近10元多，使车端全寿命成本平价成为可能[2][3] 部分甲醇和绿氨项目生产成本已接近或低于4000元/吨，与航运巨头可接受价格相当[2][5] **2 美国数据中心电源市场的巨大机遇** * 市场背景：美国数据中心（尤其是AI计算需求激增）面临供电缺口，传统燃气轮机难以满足需求，为燃料电池提供了市场机会[2][8] 预计供电缺口远超过现有燃料电池产能（如Bloom Energy明年规划2GW），且直到2028年都难以通过燃气轮机完全填补[9] * 公司布局：国富氢能与韩国公司合作，利用天然气重整PEM燃料电池开拓美国数据中心电源市场，目标三年内实现至少1GW订单[2][3][6] 已接到37套小型数据中心订单，总金额超500万元人民币，产品由中国供应链提供，在韩国总装[14] 计划未来在美国设立总装工厂[14] **3 PEM燃料电池的技术与成本优势** * 相较于SOFC（如Bloom Energy产品），PEM燃料电池供应链成熟（基于车端）、成本较低（车端PEM每瓦成本低于1元人民币，而Bloom Energy的SOFC每瓦成本高于4-5元人民币）、灵活性强、单机规模大（如1.5兆瓦产品比Bloom主流325千瓦产品大五倍）[4][11] * 通过前端加装重整器及纯化装置，天然气重整PEM可实现与SOFC系统一致的发电原理，为数据中心供电[6][7] * 市场价值评估：以Bloom Energy目前售价约20元人民币/瓦计算，1GW订单价值约200亿元；达到GW级别时价格可能降至10元/瓦左右，总价值约100亿元，其中重整器和电堆各占30-40%[12] **4 公司传统业务与产能布局** * 车载储氢系统：产能达10万辆车，拥有从35兆帕到70兆帕、50升到450升规格的储氢瓶生产能力，上海工厂负责出口业务[4][16] * 液氢项目：在内蒙古商都规划2万吨液氢项目，预计2027年实现1万吨产量，2028年增至2万吨，部分用于国内高速重卡，部分销往海外[4][16] * 电解水制氢：在新疆和内蒙古布局大型新能源项目，包括离网切换技术和风力发电制氢，以降低运营成本[17][18] **5 公司发展战略与未来规划** * 市场进入策略：通过与海外合作方合作快速进入美国等市场，长期计划将整体方案交付客户[13] 已在欧洲、摩洛哥、菲律宾、马来西亚等地出口并获订单，通过这些地区认证后再逐步进入美国市场[13] * 技术积累：在南美和欧洲已有250千瓦和500千瓦氢能发电装置投入运行，最长运行时间达三年，并曾交付天然气重整设备[15] * 未来规划：在全球范围拓展业务，与澳大利亚、巴西、新加坡等国签署合作协议[19] 提供太阳能发电、制氢、储能及供电完整解决方案[19] 通过碳交易所出售碳排放额度，预计每年可获得约6000万元净收益[19] 其他重要内容 * 行业前景：预计未来两年内，氢能行业将进入内生性增长阶段，实现规模化发展和利润转正[5] * 产品选择逻辑：数据中心企业关注的是能将天然气转化为稳定电力的产品，而非具体技术，当前选择SOFC是因为只有Bloom Energy能提供成熟工业产品[10] * PEM的缺点：效率略低于SOFC（差4-5个百分点），且天然气重整后的氢气需要纯化处理，增加了系统复杂度和成本[11]

行业投资评级 - 对SOFC行业维持“推荐”评级 [1][8][37] 核心观点 - SOFC（固体氧化物燃料电池）需求受AI电力需求催化，行业正逐步放量迎来景气周期 [5][6][8] - Bloom Energy公司的SOFC连接体采用95%纯铬+5%纯铁的合金方案，将显著拉动铬盐及金属铬需求 [3][25][28] - AI数据中心电力需求飙升，预计未来五年美国将有55GW数据中心容量上线，SOFC作为高效现场发电方案市场空间广阔 [5][31] - 铬盐供需缺口将持续扩大，预计到2028年缺口达到34.09万吨，缺口比例高达32%，铬盐价值有望重估 [4][34][35] SOFC技术结构与市场前景 - Bloom Energy的SOFC采用平板式结构，由阳极、电解质、阴极薄膜组成单体电池，具有制备工艺简单、成本低的优点 [16] - 单个Bloom Energy Server功率为325KW，重量13吨，截至2025年10月已在全球部署超过1.5GW的低碳电力 [22] - SOFC能源转化效率高，度电成本有较大下降空间，未来市场不仅限于AI数据中心，在化石能源转化领域也具有替代潜力 [5] - Bloom Energy计划到2026年底将年产能从1GW增长至2GW，实现翻倍 [4][34] 铬盐需求弹性测算 - 据Bloom Energy专利，连接体粉末中含85%-95%的金属铬粉末，单片连接体质量216g，对应金属铬质量205.2g [25][28][32] - 单片SOFC对应25W功率，测算得出1GW SOFC需求将拉动金属铬0.82万吨，对应重铬酸钠2.95万吨 [3][32][33] - 10GW SOFC市场空间将对应金属铬需求8.2万吨、重铬酸钠需求29.55万吨 [3][33] - 预计到2028年，SOFC对金属铬的需求量将从2024年的0.25万吨增长至2.87万吨，年复合增长率达85% [10][36] 铬盐供需平衡分析 - 全球重铬酸钠需求预计从2024年的92.7万吨增长至2028年的140.0万吨，年复合增长率10.9% [35] - 需求增长主要动力来自冶金-金属铬领域，其需求预计从2024年的26.7万吨增长至2028年的61.1万吨，年复合增长率23.0% [35] - 同期重铬酸钠产能增长缓慢，从2024年的107万吨仅增长至2028年的118万吨，年复合增长率2.5%，导致供需缺口扩大 [35] - 供需缺口将从2024年的盈余1.22万吨转变为2028年的缺口34.09万吨，缺口比例达到32% [4][35] 金属铬供需平衡分析 - 全球金属铬需求量预计从2024年的7.6万吨增长至2028年的17.5万吨，年复合增长率23.0% [10][36] - 需求结构包括商用航空、商用燃气轮机、军工、SOFC等，其中SOFC需求增速最为显著 [10][36] - 金属铬产能预计从2024年的9.6万吨增长至2028年的12.8万吨，年复合增长率7.3%，开工率将从79%提升至137% [10][36] 投资策略与重点关注公司 - 推荐铬盐全球龙头振华股份 [8][37] - 推荐三环集团，其为Bloom Energy电解质隔膜板核心供应商 [8][37] - 推荐壹石通，其具备固体氧化物电池关键材料自主供应能力，首个示范工程项目计划2025年底试运行 [8][37] - 推荐潍柴动力，其SOFC系统已交付客户，并入股Ceres Power，持续推进SOFC商业落地 [8][37] - 振华股份获“买入”评级，预计2026年EPS为1.27元，对应PE为20.10倍 [11][38]