核心财务表现 - 2025年第二季度实现创纪录的GAAP收入77亿美元 同比增长32% 显著超越分析师741亿美元的非GAAP预期 [1] - 非GAAP每股收益为0.48美元 符合市场共识 但同比下降30.4% [1][2] - 非GAAP自由现金流达11.8亿美元 较去年同期4.39亿美元大幅增长168.6% [1][2][7] - 非GAAP营业利润为8.97亿美元 同比下降29% 主要受一次性库存减值影响 [7] 业务板块表现 - 数据中心业务收入32.4亿美元（GAAP） 同比增长14% 主要受EPYC服务器处理器需求驱动 [5] - 客户端与游戏业务合计收入36亿美元（GAAP） 同比大幅增长69% [6] - 客户端业务收入25亿美元 同比增长67% 得益于Zen 5架构Ryzen处理器销售增长及高端产品转型 [6] - 游戏业务收入11.2亿美元 同比增长73% 受Radeon显卡和游戏机定制芯片需求复苏推动 [6] - 嵌入式业务收入8.24亿美元（GAAP） 同比下降4% 管理层预计下半年将复苏 [6] 盈利能力与资产负债 - 受8亿美元库存减值影响 非GAAP毛利率降至43% 若不考虑该因素则毛利率可达54% [1][5][10] - 期末现金及短期投资总额58.7亿美元 总债务32.2亿美元 反映近期收购及增长投资 [7] - 公司目前不支付股息 [10][12] 产品与技术发展 - 推出Instinct MI350系列AI加速器（针对生成式AI工作负载） Radeon RX 9060 XT游戏显卡及EPYC 4005服务器处理器 [8] - 与Meta OpenAI Oracle Microsoft等企业建立合作伙伴关系 强化AI与云生态布局 [8][9] - 将ZT Systems制造业务出售给Sanmina 同时整合其设计团队 加强系统级AI解决方案能力 [9] 竞争格局与市场定位 - 在CPU市场持续从英特尔获取份额 但在AI加速器领域仍面临英伟达的竞争压力 [4][9] - 专注于芯片设计 制造环节依赖台积电等外部合作伙伴 [3] - 核心竞争力取决于产品创新、云企业合作、供应链管理及AI与高性能计算市场拓展能力 [4] 监管与特殊事项 - 因美国政府对中国高端AI加速器出口管制 产生8亿美元一次性库存减值 [1][5][10] - GAAP净利润受益于税务准备金转回 但属于非经常性项目 [10] - 业绩展望未包含对中国Instinct MI308发货收入 相关审批仍在进行中 [11] 业绩展望 - 预计2025年第三季度收入约87亿美元（正负3亿美元波动） 同比增长28% 环比增长13% [11] - 管理层预计非GAAP毛利率将恢复至54%左右 [11] - 对下半年增长充满信心 主要动力来自MI350加速器及EPYC与Ryzen产品线的份额提升 [11]

核心观点 - 公司客户端业务收入同比增长677%至2294亿美元 占2025年第一季度总收入的308% 主要得益于Zen 5架构Ryzen CPU及Ryzen 9 9950 X3D等新产品的强劲需求 [1] - AI处理器产品线(Ryzen AI Max Plus/AI 7及5 300系列)推动计算性能与电池续航标准升级 高端产品组合提升平均售价 [2] - 与戴尔的战略合作取得突破 Ryzen AI PRO处理器将搭载于戴尔专业设备 并在CES 2025前推出AI Max/AI 300/200系列处理器 [3] - 商用PC领域实现增长 Ryzen Pro产品销量同比提升30% 惠普/联想/戴尔/华硕等OEM厂商的AMD设备数量增长80% [4] 竞争格局 - 英特尔在CPU/APU市场占据主导地位 系统集成商更倾向采用英特尔处理器 [5] - 高通等ARM架构厂商加速渗透PC市场 Snapdragon G系列新增三款游戏芯片组(G3 Gen 3/G2 Gen 2/G1 Gen 2) 丰富2025年产品矩阵 [6][7] 财务表现 - 年初至今股价上涨5% 超越Zacks计算机与科技板块15%的涨幅 [8] - 远期市销率达601倍 显著高于行业平均369倍 价值评分D级 [11] - 2025年第二季度每股收益共识预期054美元 近30日下调169% 全年预期392美元 近30日下调41%但同比仍增长1843% [13] 业务亮点 - 客户端业务增长由Ryzen CPU与AI处理器需求驱动 [10] - 新产品发布(Ryzen AI/游戏芯片)提升市场能见度 [10] - OEM合作伙伴深化推动商用PC份额扩张 [10]

数据中心业务增长 - 数据中心业务收入飙升57%至37亿美元，主要得益于CPU服务器市场份额提升和Instinct GPU的强劲增长 [2] - 公司在数据中心CPU领域已成为领导者，多个云计算提供商开始采用其最新EPYC芯片，企业级CPU也实现强劲增长 [3] - 超大规模数据中心运营商扩大使用其GPU进行生成式AI任务，包括AI搜索、排名和推荐，一家大型AI模型公司已将其GPU用于日常推理流量的重要部分 [4] AI市场机遇 - 尽管短期内难以超越Nvidia，但公司在数据中心领域保持强劲增长和稳步进展 [5] - AI推理市场预计将远超训练市场规模，公司在推理市场更具竞争力，未来可能成为主要增长驱动力 [5][11] - 科技巨头和AI初创公司正使用其GPU训练下一代AI模型 [4] 财务表现 - 第一季度总收入增长36%至74.4亿美元，调整后每股收益增长55%至0.96美元，超出分析师预期 [8] - 客户和游戏业务收入增长28%至29亿美元，其中客户收入飙升68%至23亿美元，主要受高端Ryzen CPU推动，游戏收入下降30%至6.47亿美元 [9] - 嵌入式业务收入下降3%至8.23亿美元 [9] 出口限制影响 - 由于新的出口管制，第二季度将损失约7亿美元收入，全年预计影响15亿美元，主要集中在第二和第三季度 [6] - 尽管如此，公司仍预计2025年收入将实现两位数百分比增长，第二季度收入预计为74亿美元±3亿美元，同比增长27% [7] 估值与投资机会 - 公司股票当前远期市盈率为26.5倍（基于2025年预期）和18倍（基于2026年预期），估值较过去一年大幅下降 [12] - 随着AI推理市场的潜在增长，公司有望进一步扩大市场份额，股票可能具备较大上行空间 [11][14]

公司业绩与市场表现 - 公司第一季度营收127亿美元 同比持平 超出分析师预期39亿美元 调整后每股收益013美元 同比下降28% 但仍超出预期013美元 [1] - 第二季度营收指引同比下降3%-13% 调整后每股收益为零 均低于分析师预期 [2] - 公司x86处理器市场份额从2016年三季度的825%暴跌至2025年二季度的582% 同期AMD份额从175%升至403% [4] - 公司年营收从2014年5587亿美元下滑至2024年5423亿美元 股价过去十年下跌34% 同期AMD股价暴涨3950% [7] 市场竞争与战略失误 - 公司在芯片制程竞赛中落后台积电 导致AMD通过台积电代工获得更小更节能的芯片优势 [5] - 公司错失移动芯片市场机会 未能把握AI芯片趋势 且因混乱收购导致业务恶化 [6] - 新任CEO计划保留晶圆厂业务 开发集成AI功能的CPU 并扩大代工业务 同时剥离非核心资产如Altera [8][9] 技术路线与运营调整 - 公司加速18A制程节点研发 计划2025年底推出Panther Lake PC处理器 并通过Granite Rapids Xeon 6巩固服务器市场 [9] - 计划2026年推出2nm Nova Lake处理器 但部分生产外包给台积电 同时传闻将裁员约20%以削减成本 [10] - 公司仍面临特朗普政府关税政策 CHIPS法案补贴取消风险 以及台积电在代工市场的激烈竞争 [12] 管理层与市场前景 - 过去十年更换四位CEO 而AMD在Lisa Su领导下完成逆袭 新任CEO Lip-Bu Tan面临扭转困局挑战 [13][14] - 短期业绩指引疲弱 显示新技术产品难以立即改善财务表现 市场对其能否抵御AMD攻势持怀疑态度 [11][14]

文章核心观点 - AMD股票自2024年初达到峰值后下跌约50%，公司部分业务表现良好部分业务面临困境，投资者担忧其前景，当前股票并非最佳投资机会但长期持有也不算差 [1][14] 公司优势业务 - 核心CPU业务蓬勃发展，2024年第四季度在服务器和PC CPU市场的单位份额达24.7%、收入份额达28.2%，较六年前显著增长 [2] - EPYC服务器CPU受欢迎，英特尔近期才在核心数量和性能上追赶上；Ryzen PC CPU在桌面CPU市场因英特尔Arrow Lake芯片游戏性能不佳而更受PC玩家青睐 [3] - 笔记本CPU市场竞争激烈，AMD仍取得进展，虽面临英特尔Lunar Lake和移动版Arrow Lake芯片竞争 [4] - 客户端业务（PC CPU业务）第四季度收入同比增长58%，数据中心业务收入增长69%，EPYC芯片是增长关键驱动力 [5] 公司劣势业务 - AI加速器业务虽已实现数十亿美元新收入，但增长面临压力，2024年营收超50亿美元，今年预计仅“强劲两位数增长”，且未提供具体指引，难以从英伟达处夺取市场份额 [6][7] - 游戏业务第四季度收入暴跌59%，半定制芯片收入下降是主因，在游戏GPU市场难以取得进展，2024年第三季度在整个GPU市场份额仅10% [8][9] - 嵌入式业务因收购Xilinx曾获推动，但现面临销售下滑，第四季度收入下降13%，2024年全年下降33%，主要因终端市场需求疲软和客户库存过多，该业务每季度营收不足10亿美元 [10] 投资分析 - AMD股票市盈率约为25倍，鉴于公司现状，股票吸引力不足但也未明显高估 [11] - 从长期增长看，AI芯片业务是最大问题，增长未达市场需求，影响公司增长前景 [12] - CPU业务需应对英特尔挑战，英特尔新CEO可能采取激进定价、加快产品开发和冒险策略，且已完成Intel 18A制造工艺开发，未来芯片投产后或具优势 [13]