行业与公司 **行业**：SaaS软件、生成式AI、云计算、数据服务、企业管理软件 **公司**：ServiceNow、SAP、Oracle、Salesforce、Workday、Roblox、多邻国、Palantir、Snowflake、Datadog、Cloudflare、APP Lovin、Unity --- 核心观点与论据 **SaaS行业整体表现** - 美股软件指数过去两年仅上涨约40%，主要受估值波动而非基本面改善影响[1][2] - 收入增速边际下降，原因包括宏观经济疲软、IT预算保守及AI原生技术侵蚀SaaS市场份额[2][5] - 部分公司表现强势：ServiceNow、SAP、Roblox、多邻国、Palantir等[2][4][5] **生成式AI的影响** **ToC场景** - 主要用于增强现有生态而非直接收费：Google AI Overview（15亿MAU，环比增速50%）提升广告收入，Meta AI优化广告排序[6][7] - 多邻国AI加速内容迭代（如国际象棋课程），但付费占比个位数[8] - Roblox免费提供AI功能用于合规审核和个性化推荐[8] **ToB场景** - 整合趋势明显：ServiceNow、SAP等优化IT投入，数据类公司（MongoDB、Snowflake）加速整合[9][10] - 数据管理变革：企业构建"统一数据层"，专有数据库/RAG检索确保AI准确性[11] - 传统软件转型：SAP、Oracle加速上云以适应AI数据调用需求[12] **云计算与数据服务** - 云计算推动SAP、Oracle等传统软件公司转型[12] - 数据服务行业进入景气周期：Snowflake（Snowpark产品）增速企稳，估值底部[3][23] - 数据服务壁垒模糊，技术驱动易受颠覆（如DataBricks与Snowflake竞争）[20] **高估值逻辑** - ServiceNow、Salesforce等高PS估值因永续成长潜力：壁垒深厚、竞争格局清晰、模块增购实现量价齐升[13] **竞争格局变化** - 业务边界模糊化：ServiceNow推出CRM产品与Salesforce竞争[15][16] - 企业管理软件竞争力：ServiceNow（跨部门信息对齐）、SAP（财务对齐）[17][18][19] **其他关键点** - **Snowflake**：受益AI数据整合需求，估值底部有望反转[23] - **Oracle**：OCI业务难破三大云厂商垄断（AWS、Azure、Google Cloud），或转向行业云角色[25][26] - **Cloudflare**：边缘计算潜力大（如Meta EMO模型），但估值空间不明[27] - **AI商业化**：代码助手天花板低（面向专业开发者），自动化公司（如ServiceNow）订单加速增长[28][29] --- 重要但易忽略的内容 1. **数据中台重要性提升**：生成式AI时代模糊职能部门数据边界，统一数据层成趋势[14] 2. **Datadog业务扩展**：从基础设施监控延展至安全运营和开发场景[21][22] 3. **AI决策建议价值**：Palantir等公司通过AI+自动化提供整体解决方案，降低试错成本[29][30] 4. **APP Lovin与Unity竞争**：非游戏广告拓展进展不明，核心差异要素未披露[31] --- 数据与单位换算 - Google AI Overview：15亿MAU（环比增速50%）[7] - 多邻国Max版本收入占比：个位数[8] - 三大云厂商收入体量：约2,000亿美金[25]