行业竞争格局 - 百度与阿里巴巴是中国科技领域的两大巨头，均在人工智能和云计算领域展开核心竞争 [1] - 大型中国科技平台正大力投资于AI模型、云基础设施及面向企业的软件，以应对企业日益增长的数据密集型和自动化解决方案需求 [1] - 两家公司在AI基础设施、基础模型和基于云的企业服务等多个重叠领域展开竞争 [1] 百度公司分析 - 百度建立了全面的AI云基础设施，整合了计算资源、基础模型和企业应用，旨在受益于中国企业将AI应用于核心业务的趋势 [3] - 其战略核心是文心大模型，ERNIE 5.0支持多模态理解、内容生成和指令处理，赋能交通、能源、物流、港口运营等多个行业的解决方案 [3] - 千帆平台通过提供模型库、智能体开发工具和可扩展的基础设施，进一步强化了百度的企业级服务能力 [3] - 第三季度，其基于订阅的AI基础设施收入同比增长128%，主要受具身智能和汽车垂直领域应用扩展的推动 [4] - 百度在中国互联网搜索市场保持领先地位，为其提供了数据深度和流量规模优势 [4] - Apollo Go自动驾驶平台已实现规模化运营，当季度提供了超过300万次完全无人驾驶出行服务 [4] - 目前AI云业务按非美国通用会计准则计算的利润率为9%，公司优先进行基础设施扩张以满足需求 [5] - 第三季度公司记录了资产减值，以主动升级基础设施来适应不断变化的AI计算需求 [5] - 市场对百度第四季度每股收益的普遍预期为1.50美元 [5] 阿里巴巴公司分析 - 阿里巴巴的战略同时追求多项举措，AI基础设施投资、快速扩张的即时零售业务以及通过通义千问模型发展的消费者AI应用相互竞争资源，导致执行复杂化 [6] - 通义千问基础模型为云服务提供支持，Qwen3-Max在某些编码和智能体基准测试中表现良好，但公司难以证明这些能力如何转化为可持续的竞争优势 [6] - 其公共云基础设施支持中国企业的AI工作负载，第二财季云收入同比增长34%，但扩张以盈利能力下降为代价 [7][8] - 通义千问消费者应用在发布第一周下载量超过1000万次，但这是一个竞争格局尚不确定的未经验证的消费级应用扩张 [8] - 尽管收入增长加速，其云业务调整后息税折旧摊销前利润率维持在9%，同比持平，显示出在竞争激烈的中国科技领域难以将规模转化为利润提升的结构性问题 [9] - 公司面临AI基础设施的开放式资本支出承诺，计划三年内投资520亿美元，但这可能仍不足以满足企业需求，且支出与增量收入增长之间的关联性不明确 [9] - 第二财季自由现金流转为流出30亿美元，原因是分散在AI基础设施、即时零售和消费者应用的投资加速，且未展示出明确的近期盈利路径 [10] - 市场对其第三财季每股收益的普遍预期为2.41美元，同比下降23.55% [10] 市场表现与估值比较 - 过去六个月，百度股价上涨45.6%，而阿里巴巴上涨34.3% [11] - 百度更强的表现反映了投资者对其聚焦的企业AI战略以及在AI云和相邻平台可见的进展信心增强 [11] - 百度的前瞻市销率为2.17倍，低于阿里巴巴的2.29倍 [14] - 百度的价值评分为C，表明相对低估，而阿里巴巴的价值评分为F，表明高估 [14] - 估值差异反映出阿里巴巴的规模和业务多样性已在当前股价中充分体现，而百度对企业AI和云变现的聚焦则提供了适度的估值优势 [14] 核心结论 - 两家公司均在AI和云领域大力投资，但执行质量存在差异 [16] - 百度的战略紧密聚焦于企业AI，结合云基础设施、专有基础模型和应用导向的用例，在基于订阅的AI云业务上取得可见进展，并得到其搜索和自动驾驶平台的支持 [16] - 阿里巴巴的规模和生态系统广度显而易见，但云业务利润率压力、资本分散以及较弱的回报可见性持续对其构成压力 [16] - 在此背景下，百度在当前水平上相比阿里巴巴更具优势 [16]

估值与市场表现 - 公司股票当前远期市盈率为20.37倍，显著低于Zacks互联网服务行业29.57倍和计算机科技行业29.03倍的平均水平 [1] - 过去一年公司股价上涨45.8%，表现不及Zacks行业平均的67.7%涨幅，也落后于阿里巴巴76%和腾讯46.6%的涨幅，但显著优于特斯拉同期9.6%的涨幅 [9] - 市场对第四季度每股收益的共识预期为1.50美元，过去30天下调了5美分，预示同比将下降42.97% [12] 自动驾驶业务进展 - Apollo Go平台在2025年第三季度提供了310万次完全无人驾驶出行，同比增长212%，累计出行次数在2025年11月已超过1700万次 [5] - 业务已扩展至22个城市，在中国大陆主要市场提供100%完全无人驾驶服务，并在瑞士、阿布扎比和香港等地获得监管许可或开展测试 [5] - 公司拥有2.4亿公里的自动驾驶里程积累，并通过经济高效的RT6车辆平台进一步改善了单位经济效益 [5] 人工智能与云业务发展 - 公司AI云基础设施在2025年第三季度收入为42亿元人民币，同比增长33% [6] - 最新的ERNIE 5.0全模态基础模型支持多模态推理、实时交互和特定领域指令遵循，应用于数字员工、AI原生营销工具和自动驾驶感知系统等领域 [6] - 千帆平台已发展为以智能体为中心的模型即服务环境，支持制造、物流、能源和汽车等领域的企业AI智能体全生命周期开发 [6] 核心广告业务现状 - 2025年第三季度在线营销收入为153亿元人民币，同比下降18%，反映出中国广告市场持续疲软以及来自综合电商和社交媒体平台的竞争加剧 [7][8] - 尽管AI原生营销服务（如智能体和数字人）同比增长262%，但规模相对较小，尚不足以抵消传统广告业务的下滑 [8] 盈利预期与投资考量 - 市场对2025年全年每股收益的共识预期为7.16美元，过去30天上调了13美分，但仍预示着32%的年度降幅 [12] - 公司股票估值较行业存在折价，市场正在权衡其短期压力与来自AI和自动驾驶的长期增长潜力 [1][2][7]

**行业与公司** * 行业为亚洲（日本除外）股票市场 涵盖MSCI亚洲（日本除外）指数（MXASJ）及其成分市场 包括中国 香港 台湾 韩国 印度 新加坡 印度尼西亚 泰国 马来西亚 菲律宾等[2][5][6][7][26] * 公司涉及广泛 重点提及中国科技与互联网公司（如百度 阿里巴巴 腾讯 快手） 韩国科技与工业公司（如SK海力士 韩华航空航天） 印度公司（如SBI） 台积电以及东南亚公司（如SEA Group）等[5][45][46][89][97] **核心观点与论据** **2026年展望：总体看好但存不确定性** * 对2026年亚洲股市持乐观态度 预计将实现温和至优异的涨幅 MXASJ指数2026年底基准/牛市/熊市目标分别为1025/1200/800点 较当前868点有18%的基准上行空间[2][7][41] * 看涨理由包括：政策支持和宽松流动性将持续成为顺风 公司治理改革推进（韩国 中国 新加坡） AI相关股票（占MXASJ约35%）前景整体积极 中国出现多项增量利好因素[2][41] * 但估值已不低廉 仓位自7月以来持续处于80百分位以上高位 且各项利好因素的结果范围广泛 预计全年市场将处于"边缘"状态[2][41] **中国：升级至超配** * 中国正处于自2020年底开始的约4年下行周期复苏的早期阶段 估值可接受且仓位较轻 2025年一季度冲高后已回吐大部分涨幅 提供了有吸引力的入场点[5][42][88] * 2026年多项增量支撑因素包括：具备发电优势的AI应用 机器人/生物科技/半导体/金融科技创新 消费和房地产支持措施 国内流动性重新配置 股东回报增加 反内卷有助于利润率等[5][42][88][89][96][98][99][111][119][120][121] * 预计2026年实现大幅上涨的风险远高于大幅下跌的风险 JPM经济学家将2026年上半年GDP增长预期上调至5.7% 全年增长预期上调至4.4% 财政刺激力度为GDP的0.4%[42][70][98] **人工智能：风险回报参半 持中性看法** * AI主题股票占MXASJ指数约35% 前景有些二元化 但绝对回报可能为正[2][41][152] * 主要担忧在于AI服务缺乏天然护城河 难以货币化 若AI服务商品化 产能建设步伐将放缓 当前在坚实的短期基本面与泡沫历史之间权衡 风险回报不具吸引力 维持中性观点[5][152][155][156][161][162] * 长期看 AI的价值创造可能更多由AI使用者（如金融 医疗 服务等行业）而非赋能者获取[163] **资产配置偏好** * 国家配置：超配韩国 香港/中国 印度 中性台湾 低配东盟[5][44] * 行业配置：超配非必需消费 通信服务 金融 必需消费（升级） 材料 中性科技 工业 房地产 低配公用事业 能源 医疗保健（降级）[44] * 看好的具体领域包括：中国科技 互联网 必需消费 材料 精选金融/工业 印度材料 金融 消费 医院 房地产 国防和电力 韩国金融 科技 控股公司 精选工业 台积电 东盟金融 房地产 互联网等[5][45] **政策支持是关键顺风** * 全球政策宽松 包括新兴市场央行和财政当局的宽松政策 预计将使经济和市场在未来6-12个月保持"热度"[57] * 亚洲财政宽松变得更广泛和深入 例如韩国财政赤字从2024年占GDP的1.7%扩大至2025年的3.1% 中国2026年财政刺激力度为GDP的0.4% 台湾宣布占GDP 2%的财政方案等[68][69][70][71][72][73][74] * 全球M2增长已升至5-8%的同比区间 暗示强劲的名义GDP增长 ahead 全球M2/GDP的同比变化（显示过剩流动性）再次加速[60] **盈利增长前景稳健** * 亚洲（日本除外）2026年共识盈利增长预测中约70%来自五个板块：韩国和台湾IT 中国非必需消费 中国通信服务 印度金融 这些板块的个股盈利看似合理[14] * 预计可能出现自2021年以来首次所有市场同比增速同步加速[14] **亚洲的战略配置价值** * 亚洲股市相对美国的表现自2010年10月见顶后长期下行 但2021-24年的相对表现不佳更多由周期性增长疲弱驱动 而利润率 净发行和估值等长期拖累因素近几个季度/年已出现转变[129][140] * 新兴市场/亚洲在全球资产管理池（5%）和全球股票指数（10%）中的占比显著低于其全球人口（60%） 制造业（50%） GDP等指标占比 存在资金流入潜力[141] **长期主题** * 2026年可能获得关注的长期主题包括：1）治理改善驱动重新评级 2）扩大国防伞 3）电力成为新必需消费 4）亚洲股市本地化 5）稳定币——新金融前沿[5][46] **其他重要内容** **风险因素** * 右尾风险（上行）：政策宽松过度 AI泡沫再现 中国成功解决结构性问题[190][192][193] * 左尾风险（下行）：债券市场波动（美国通胀粘性可能导致10年期收益率大幅超过5%） 贸易政策波动 信贷风险（AI驱动的债务融资资本支出周期可能推高私营部门债务）[194][195][196] **贸易政策潜在变化的影响** * 美国最高法院关于IEEPA关税的裁决可能推翻现有关税 若IEEPA关税被宣布无效 受影响最大的国家（如印度 巴西 中国 印尼）可能获得短期缓解[171][172][173] * 预计有效关税税率最终水平不会受实质影响 因政府可能通过其他法律途径（如第122条 第232条 第301条）实施关税[172][182][183][184] **市场表现回顾** * 2025年至今 MXASJ美元计价上涨24% 有望创2017年以来最佳年度表现 相对美国的表现也是2017年以来最佳[28] * 韩国表现突出 创2001年以来最佳相对表现 中国和台湾的AI股也出现反弹 印度和东盟因贝塔较低且缺乏直接AI敞口而表现不佳[28][29][30]

涉及的行业或公司 * 百度公司（Baiducom）及其在美股（BIDU US）和港股（9888 HK）的上市情况[1][2][3] * 人工智能（AI）行业 特别是大模型、AI芯片、云计算和自动驾驶领域[1][4][5] 核心观点和论据 **战略转向：从技术潜力到实际生产力** * 百度世界2025大会的核心主题是“AI在行动” 标志着公司战略从展示技术潜力转向推动实际生产力提升[1][5] * 公司定位为技术赋能者和生态系统协调者 其成功取决于生态系统对其AI原生范式的适应[1][16] **为消费者创造的新价值** * 搜索体验转型：70%的首条搜索结果以图像、视频、直播或数字人形式呈现 使搜索从“查找信息”变为“即时获取信息”[6][17] * 自动驾驶出行：Apollo Go已完成全球超过1700万次累计行程 每周完全无人驾驶订单超过25万次 显示出运营成熟度[4][7] * 个人AI工具：文心App提供Ernie 50模型体验 GenFlow智能代理拥有超过2000万用户 “秒搭”无代码平台让用户能生成内容、自动化任务和创建应用[4][8] **为企业客户和开发者创造的新价值** * 模型即服务（MaaS）：通过千帆平台提供Ernie 50模型的API访问 加速AI应用开发并降低技术门槛[4][9] * 复杂决策AI代理：自进化代理“Famous”面向交通、能源、金融等行业 可对复杂问题建模并找到动态最优解[4][10] * 商业化解决方案：实时交互数字人“慧播星”在双11购物节期间将直播电商GMV提升了91%[11] 搜索API已被625家企业集成[12][19] * 成本效益计算能力：自研昆仑芯片（M100用于推理 M300用于训练）和“天池”超节点旨在为企业提供经济高效的高性能AI计算基础设施[4][13] **为合作伙伴和生态系统创造的新价值** * 全球扩张：加速如萝卜快跑、慧播星数字人、秒搭和GenFlow等产品的海外扩张 例如数字人已应用于巴西市场 并计划进入东南亚和美国[14] * 协作生态系统：CEO李彦宏提出AI产业从“芯片-模型-应用”金字塔转向应用创造百倍价值的倒金字塔 表明百度致力于构建合作伙伴可蓬勃发展的生态系统[15] **最大化AI价值所需的生态系统变革** * 内容格式根本性转变：从文本链接转向富媒体 内容创作者需优先生产高质量、视觉吸引力的内容（如信息图、视频）以适应AI呈现信息的方式[16][17][18] * 内容生成和分发革命：AI生成内容提升了提供原创、深度分析和独特数据的创作者的重要性 同时通过API分发内容和服务需支持多平台集成[16][19] * 生态系统角色和价值分配重构：媒体和企业需重新定位 或成为AI无法复制的深度信息权威来源 或利用百度AI工具创造新形式的内容和服务 焦点从流量获取转向协作价值创造[16][20] * 服务深度集成：创建闭环交易 将搜索与服务预订、支付深度集成在百度生态系统内 实现从查询到履行的无缝用户体验[16][21] * AI工具赋能：通过“秒搭”无代码平台、“GenFlow”智能代理和“慧播星”数字人等工具 降低内容创建和服务提供的门槛 使更广泛的参与者能丰富生态系统[22][23] **新技术与战略主题** * 计算与硬件：昆仑M100/M300芯片和天池超节点（单卡性能提升95% 推理吞吐量提升8倍）是构建中国“最硬AI云”战略的一部分[13][36] * 统一多模态建模：Ernie 50采用“原生多模态统一建模”架构 参数规模约24万亿 在超过40项基准测试中与全球前沿模型（Gemini 25 Pro GPT-5-High）表现相当 据报告在LMArena语言基准上全球排名第二、中国排名第一[30][36] * AI代理与自进化系统：“Famous”代理展示了百度在自进化自主代理方面的进展[34][36] * 战略理念——AI即生产力：百度将AI定位为生产要素 替代重复性劳动 实现智能的无限供应并增强人类决策[35][36] 投资观点与风险 **投资论点** * 摩根大通对百度评级为“中性”（Neutral） 美股目标价11000美元 港股目标价10500港元[2][3][37][40] * 近期的股价对管理层如何重新框架和披露其非广告/“其他”收入中的“新举措”更为敏感 清晰的披露（最好到运营利润率水平）可能促使投资者采用分类加总估值法而非单一的集团盈利倍数[37][40] **估值与风险** * 估值基于2026年预期市盈率13倍 低于历史共识平均值 因近期财务拐点能见度不高[38] * 下行风险包括：百度核心广告增长因广告需求疲软和竞争而低于预期 中国自动驾驶市场竞争超预期 中国云市场竞争超预期[39][42] * 上行催化剂包括：板块情绪复苏早于预期 广告收入复苏强于预期[39][42]