公司信息 * 公司为AXIS Capital (AXS) 是一家专业保险和再保险公司[1] * 公司正在进行首席财务官（CFO）职位的有序交接 Peter Vogt（Pete）将在2025年全年继续担任CFO 并将在2026年担任顾问 继任者Matthew Kirk（Matt）将于11月入职[3][4] 再保险业务战略 * 再保险业务是公司的重要组成部分 约占公司总收入的15%至20%[8] * 该业务旨在实现低90s的综合成本率 并产生健康的承保业绩（very healthy GA management）[8] * 第二季度（2Q）离散综合成本率再次证明了业务的一致性 自2016年以来未见过此种一致性[8] * 再保险业务提供了公司保险业务所没有的专业险种渠道 如农业和抵押贷款 这些目前颇具吸引力[9] * 公司对责任险再保险保持高度谨慎的承保胃口 这种谨慎态度预计将在整个2025年持续[96] 人才招聘与团队整合 * 公司承认存在“人才争夺战”（war for talent） 其招聘策略的核心组成部分是公司文化、对专业从业者的尊重 以及理赔、精算、运营、技术等互补能力[13] * 2024年的新业务和扩展举措在第二季度为保险集团贡献了约2.5亿美元（$250,000,000）的保费[15] * 新整合的团队表现良好 其保费增长仍有很长的路要走（long road in front of it）[17] * 公司自愿离职率低于7%（under 7% voluntary turnover ratio） 员工敬业度得分超过80%（greater than 80% engagement score）[67] 分销渠道策略 * 公司几乎自成立以来就涉足批发渠道（wholesale space） 并拥有深入的知识[20] * 几年前在美国创建了一个专做批发的业务部门（wholesale only business unit） 增加了4到5种不同的产品[21] * 成功的关键不仅在于挂名 更在于拥有满足该渠道需求和期望的所有组件能力 包括财务实力、条款与条件的艺术性、一致的理赔支付能力以及创新[21] * 招聘的批发承保团队通常自带批发渠道的关系网 这是吸引他们加入公司的重要因素之一[24] 中小型企业市场拓展 * 公司视中小型企业市场（年收入1000万至1亿美元的企业）为服务不足的市场（underserved marketplace） 正适合其批发分销渠道[29] * 该市场广阔（vast market） 不会消失（not growing going away）[31] * 公司利用现有产品知识 增强了运营能力、周期时间和报价速度 以渗透该客户群体[30][31] MGA（承保代理机构）管理策略 * 公司约14%的保险业务保费来自北美的MGA[36] * 重新构建了MGA战略 重点包括：确保公司与MGA的财务利益一致（如谁控制理赔、什么损失标准触发利润佣金协议）、与这些实体建立抵押关系 以及与大型MGA合作伙伴交易[35][36] * 目前与Fetch（宠物A&H业务）和Dual（担保业务）的合作是成功案例[37] * MGA是未来增长的一个角色 但不会是主要角色[41] 意外与健康（A&H）业务构成 * 保险业务主要是宠物意外与健康业务（pet accident and health business） 并辅以劳合社的旅行意外和个人意外业务[43] * 再保险业务包含医疗止损（medical stop loss）和有限的医疗责任组合 它们互不关联（non contiguous）、不聚合（non aggregating）[44] * 对再保险业务中的医疗业务保持谨慎 对宠物业务有强劲的增长雄心[45] 专业险种业务表现 * 专业险种（Professional Lines）业务在第二季度增长约15%（grew approximately 15%）[55] * 增长来源广泛 包括环境、联合健康、职业责任、公共D&O、私人D&O等 但公共D&O除外[55][56] * 公共D&O目前占专业险种保费的比例不到2%（less than 2%） 已变得微不足道（de minimis）[58] * 从Markel收购的金融机构专业承保业务（renewal right transaction）已在第三季度转入[60] 承保理念与数据应用 * 专业承保不仅仅依赖模型 更依赖承保人的主题领域知识、经验和对风险的看法[65][66] * 公司利用约20年的内部数据 并辅以从ISO等第三方购买的数据进行信息管理[72] * 数据分析工具（如分层工具tiering tools）用于辅助承保人决策 而非提供黑白分明的答案 这有助于实现强劲的综合成本率[73][75][76] * 在人工智能（AI）方面的投资（如Sixfold和Mia工具）已在缩短承保周期时间（cycle time）和改善报价与绑定比率（quote and bind ratios）方面显现效益[78][84] * 对数据和分析的投资旨在实现更好的决策、更低的费用比率（G and A ratio）和更好的增长[81] 资本管理与投资策略 * 公司资本用途包括：投资于业务（团队、产品能力、技术、数据、AI、人员）、股票回购、以及设定高门槛的并购（M&A）[89] * 由于减少了财产巨灾再保险业务 降低了收益波动性 公司现在可以以更高的运营杠杆（higher operating leverage）运行[91][92] * 投资组合中的风险资产比例已从约14%增加至17%-18% 并有能力增至20%甚至略高 目前保留了一些实力（holding some powder dry）未完全投入风险市场[94] * 债务加优先股的总杠杆率在第二季度末为24.9% 处于行业20%-30%的典型范围内 公司对此感到满意[97][99][101] 并购（M&A）态度 * 公司对自身有机增长（organic growth）故事感到乐观[102] * 会继续观察外部环境 但对任何并购考量都会设定非常高的门槛（very high bar）[102] * 目前重点仍在于有机增长策略[102]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司运营每股收益增长6%，总保费收入增长8%，综合比率为82%，年化运营净资产收益率为22.5% [6] - 帕利塞兹野火损失估计从2月的4500万美元降至4100万美元（毛损）和2200万美元（再保险后净损） [7] - 第一季度费用率为20%，与去年的20.7%相当；净投资收入增长33.1%，年化总回报率为4.3%，与去年持平 [13] - 摊薄运营每股收益为3.71美元，高于2024年第一季度的3.50美元 [14] - 第一季度回购了1000万美元的股票，预计后续会有适度的常规回购，并适时进行较大规模的回购 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业财产部门保费下降18%，若排除该部门，直接保费收入增长16.7%；个人险和小型商业财产团队保持两位数增长 [9][10] - 财产相关部门整体保费下降8%，其他部门增长15%；新业务提交量增长11%，低于第四季度的17% [16][19] - 整体费率下降1%，商业财产部门费率下降约20%，其他财产险费率有小幅上涨；意外险费率整体小幅上涨，专业险和部分特殊意外险费率有小幅下降 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度E&S市场保持稳定，但竞争持续加剧 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用严格的承保模式、强大的再保险计划、定期巨灾建模和严格的业务集中度限制，以平衡业务利润和波动性 [8] - 公司专注于高利润率的小型E&S账户，控制自身承保，是低成本领导者，认为自身优势难以复制，具有持久的竞争优势 [41] - 商业财产市场竞争激烈，吸引了更多资本进入，市场正在从危机定价中回归正常；意外险市场整体仍有增长机会，特别是商业汽车和一般意外险 [9][18] - 一些前端公司的高损失率业务不可持续，公司对自身业务前景保持乐观，认为能够从高成本竞争对手手中夺取市场份额 [22][25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临竞争和巨灾事件，公司业务仍保持盈利，对未来增长前景持乐观态度，认为能够在各种市场环境中持续增长并夺取市场份额 [6][25] - 若经济收缩，P&C行业可能会随之收缩，但公司凭借20%的费用率优势，仍有能力继续增长并夺取市场份额 [46] 其他重要信息 - 公司在自然巨灾市场有重要业务，但采取保守的风险管理策略 [7] - 公司的投资组合持续增长，新资金收益率平均在5%左右，账面收益率约为4.5%，未来有望从高利率环境中受益 [13][14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新业务提交量在财产险和意外险之间的趋势如何 - 商业财产部门提交量增长率下降最大，其他财产险提交量增长强劲，小型财产险与意外险情况一致，大型账户业务显著下降 [29][33] 问题: 财产险业务放缓是否意味着E&S业务回流到标准市场或标准线保险公司在E&S基础上开展更多业务 - 大型财产账户市场竞争激烈，包括标准公司、MGAs和E&S公司等，高回报吸引了更多资本进入，机会略有减少 [35] 问题: 公司对维持承保业绩的信心如何 - 公司对自身业务模式充满信心，专注于高利润率的小型E&S账户，控制自身承保，是低成本领导者，认为储备保守，未来前景乐观，始终优先考虑盈利能力而非增长 [41][43] 问题: 若关税政策导致美国经济衰退，公司的应对策略是什么 - 保险是现代经济中的必需品，即使经济收缩，P&C行业可能仅收缩几个百分点，公司凭借20%的费用率优势，有能力在各种市场环境中继续增长并夺取市场份额 [46] 问题: 在何种情况下公司会更积极地增加股票回购 - 公司预计会有增量回购，通常将增量回购视为最佳策略，同时也会适时进行机会性操作，目前暂无更激进的回购计划 [49] 问题: 损失趋势在财产险和意外险方面是否有变化 - 损失报告减少和业务组合变化是主要原因，财产险是短尾业务，损失解决速度快于长尾意外险业务 [55] 问题: 在宏观环境不佳的情况下，公司是否有意转向中端市场 - 公司偏好小型市场，平均保费处于中等水平，虽愿意考虑大型交易，但认为其定价更激进，利润率不如小型市场，目前更倾向于拓展个人险业务 [57][58] 问题: 建筑责任险的严重程度是否有变化，是否是基于数据或关税影响的主动调整 - 建筑责任险的长尾业务出现了一些发展，公司提高了相关业务的损失率假设，这是基于实际数据而非关税影响的主动调整 [62][65] 问题: 意外险条约在6月更新时，保留水平或其他因素是否会有变化 - 公司过去多次调整保留水平，随着规模扩大，可能会承担更多净风险，但需平衡盈利能力和业务波动性 [67] 问题: 能否分享商业财产险本季度与上季度的综合比率 - 公司认为细分损失数据过于复杂，不会提供该数据，但表示业务盈利能力强，承保模式和低成本策略带来了积极的结果 [69][70] 问题: 大型商业财产险客户价格是否达到公司降低承保意愿的程度，价格下降趋势如何 - 公司承保意愿未改变，价格下降和提交量减少是主要原因；平均价格下降20%，市场仍处于高利润率水平，但较去年有所下降 [74][78] 问题: 意外险市场是否有更多积极信号 - 意外险市场对公司仍然有利，超额意外险表现良好，预计前端市场调整时，意外险市场将有进一步的积极变化 [80] 问题: 前端公司高损失率业务能持续多久，公司是否愿意为增长牺牲利润率 - 无法确定前端公司高损失率业务的持续时间，但认为这种业务不可持续；公司始终在微观层面管理盈利能力，优先考虑利润，其次是增长，相信在竞争市场中仍能实现最佳回报并夺取市场份额 [85][90] 问题: 商业财产险市场竞争在本季度的变化情况，以及财产险和意外险的长期均衡比例 - 市场竞争保持稳定，命中率变化不大；E&S市场的财产险和意外险比例约为1:2，公司正在拓展房主险业务，可能会增加财产险比例 [97][104][105] 问题: 大型商业财产险在上半年和下半年的保费分配比例 - 上半年和下半年的比例约为60:40，第二季度占35% [110] 问题: 加利福尼亚市场是否有类似佛罗里达市场的增长机会，关税对释放储备金的影响，以及股票投资组合表现优异的原因 - 加利福尼亚的高价值住宅部门有很大增长机会；假设关税导致建筑材料成本上升，公司凭借强大的利润率、保守的储备和低成本运营模式，有能力应对价格波动；股票投资组合三分之一通过接近标准普尔指数的指数进行被动管理，三分之二为主动管理，具有价值导向、大盘股和股息支付的特点 [116][119][122]