行业与公司 * 纪要涉及的行业为欧洲资本货物行业 重点关注该行业在中国市场的表现和风险[1] * 涉及多家欧洲上市公司 包括Kone Siemens Schneider ABB Atlas Copco Hexagon Alfa Laval SKF等 这些公司在中国市场均有不同程度的业务暴露[9][10][12] 核心观点与论据 **中国经济与需求放缓** * 中国上半年GDP增长+5.3% YoY 但预计下半年将出现连续放缓 三季度和四季度GDP增长预测分别下调至+4.5%和+4.0% YoY[1] * 8月制造业固定资产投资和基础设施固定资产投资分别下降-1.3%和-6.4% YoY 出口增长放缓至+4.4% YoY[1] * 8月NBS制造业PMI为49.4 新订单指数保持在收缩区间为49.5 显示国内需求持续疲软[14] * 缺乏财政支持政策 政府似乎对当前增长轨迹感到满意[29] **自动化市场分化** * 工厂自动化（FA）表现优于过程自动化（PA） 预计2025年中国自动化市场将温和增长+0.2% YoY[31] * 7月/8月国内公司FA订单强劲 Inovance的FA订单8月增长>20% YoY Estun实现双位数YoY订单增长[30] * Siemens数字工业中国收入在日历Q3'25增长19% YoY 订单增长31% YoY[34] * 分销商库存已恢复正常水平 这对Siemens和Schneider未来的增长具有支持作用[2][30] * 日本机床订单8月增长8% YoY 美银日本FA指标升至3年高点 预示2026年前景良好[41] **建筑与房地产市场持续承压** * 房地产前景基本 unchanged 8月数据显示需求持续低迷 房屋价格仍在下跌[3] * 8月全国新房销售面积/金额下降-9.7%/-11.3% YoY 前100大开发商合约销售下降22% YoY[48] * 住宅新开工面积下降-18.3% YoY[48] * 建筑机械需求更为积极 受大型基础设施项目增长支持[3][72] **消费者需求疲软但前景稳定** * 8月零售销售增长进一步放缓至+3.4% YoY 较5月+6.4% YoY的峰值显著下降[61] * 消费者耐用品补贴计划达到峰值 预计下半年将持续面临挑战[61] * 8月消费者调查显示 未来6个月支出预期达到16个月高点 46%的受访者预计增加支出[66] **欧洲资本货物公司表现不一** * 公司普遍将中国市场视为困难市场 竞争日益激烈 许多公司采取本地化策略应对[1] * Kone对中国市场的暴露度最高 从FY22的31%降至FY24的约21%[9] * 欧洲资本货物公司对中国市场的平均暴露度约为10%[10] * 短期周期市场除提前采购效应和低基数外仍然疲软 但相对稳定[72] * 建筑领域住宅市场最为低迷 但现代化项目政府支持增加 提振了Kone的订单[3][72] 其他重要内容 **价格与成本压力** * 8月采购价格和生产者价格强劲上涨MoM 受金属价格走高推动[17] * 采购价格与生产者价格之间的差距连续扩大 表明价格/成本压力加剧[17] * Rexel指出中国市场竞争激烈 难以转嫁成本通胀导致利润率受到挤压[35] **企业规模表现差异** * 8月大型企业PMI改善至50.8 中型企业恶化至48.9 小型企业最为负面为46.6[24] **投资评级与风险** * 报告对多家公司给出了投资评级 包括Kone和Schindler为买入(Buy) 看好其售后市场暴露的韧性抵消新设备疲软[3][80] * 列出了各公司的价格目标基础和风险因素[112][138] **欧洲市场估值与表现** * 欧洲非英国资本货物股票年内迄今平均上涨[84] * 2025E平均EV/EBITA约为16.85倍 2026E约为14.52倍（不包括能源转型股票）[89] * 自由现金流收益率平均约为3.05% 股息收益率平均约为1.96%[92]