公司收购与扩张 - 香港服装制造商 Lever Style Corporation 收购澳大利亚和加利福尼亚的 Active Apparel Group，这是其自2019年首次公开募股以来的第七次收购 [1] - 收购协议金额为1300万美元，用于购买AAG的资产，此次收购距离上次以480万美元收购主要生产户外服装的 Elegant Team Development 已有两年 [4] - 公司表示在完成此次收购及支付近期中期股息后，仍拥有显著净现金头寸，可为未来更多收购提供便利 [6] 业务与产品组合 - Lever Style 生产多个品类的服装，包括运动服和功能性服装，合作品牌包括 Arc'teryx、Columbia Sportswear、Helly Hansen、Spanx、Skims、J.Lindeberg 等 [2] - 公司还与众多高端及当代品牌合作，如 Alexander Wang、Theory、Todd Snyder，以及数字原生品牌如 Bonobos 和 Ministry of Supply [2] - 被收购方 AAG 为超过20个品牌生产运动服，包括 Johnny Was、Philip Lim、Peloton 和 Summersalt，并在中国拥有32700平方米的工厂产能，提供制版、打样和数码印花等额外生产服务 [3] 收购战略与协同效应 - 公司执行主席表示，AAG的运动服板块是服装行业中增长最快的板块，与公司在时尚板块的现有优势形成互补 [4] - AAG的产品复杂度和客户层级与 Lever Style 的高端定位相符，这将为其他产品类别带来交叉销售机会并增强运营杠杆 [4] - 公司认为“糟糕的时期是最好的收购时机”，此次收购增强了公司在运动服领域的专业能力，使其能够为更广泛产品类别的客户提供更大价值 [6] 行业与市场环境 - 公司承认2025年是其最具挑战性的一年，原因包括特朗普政府实施的关税和欧洲战争 [5] - 考虑到2026年关税引发美国经济衰退的风险增加，公司已进一步收紧信贷控制，并因信贷担忧自2024年起显著减少了与两大最大客户的业务量 [5] - 基于此环境，公司表示已更加注重追求非有机增长（即通过收购扩张）[5]

公司历史与商业模式 - 公司曾是零售业中最强大、盈利能力最强的公司之一，拥有超过十年的辉煌历史 [1] - 公司围绕运动文化建立了高端品牌，并进行了全球扩张，实现了令大多数服装企业羡慕的利润率 [1] - 公司的商业模式旨在获取高额回报，通过自营门店和强大的线上渠道直接向消费者销售高价性能服装，这种直接面向消费者的模式有助于保护品牌、严格管理库存并保持较高的单品利润率 [3] - 公司从最初的瑜伽领域扩展到男装、跑步、训练和日常运动休闲领域，从一个利基品牌转变为一个全球性的生活方式平台，高利润率、持续的收入增长和强大的品牌忠诚度成为常态 [4] 当前面临的挑战与叙事转变 - 当前股价因增长放缓、利润率压力和估值急剧重估而受到关注，这动摇了投资者的信心 [1] - 市场情绪转变和估值跌至公司历史罕见水平，引发了投资者对公司现状的疑问 [2] - 即使优秀的商业模式也会面临周期，公司目前正面临更具挑战性的阶段 [4] - 叙事转变源于多个挑战同时出现，首先是美国销售降温 [5] - 增长放缓是真实存在的，且集中在美国市场，同时利润率压力也是真实存在的 [6] 具体财务与运营压力 - 美洲地区是公司最大的市场，已显示出明显的增长放缓迹象，最近几个季度报告了疲软甚至负的同店销售额，表明消费者变得更加谨慎，运动休闲品类面临压力 [7] - 在最近一个季度，美洲地区的同店销售额下降了4% [7] - 其次，利润率压力正在加剧，新的美国关税规则和更高的进口成本给公司的供应链增加了显著开支，这些增加的成本压缩了盈利能力并降低了收益杠杆 [8]

公司股价表现 - 公司股价从历史高点下跌近70% 目前价格约为160美元 处于多年来的最低水平之一 [1] - 公司估值接近历史最低水平 市值约为190亿美元 [2][14] 北美市场表现 - 北美市场增长显著放缓 上一季度美洲收入仅增长1% 同店销售额按不变美元计算下降3% [4] - 面临来自Alo Yoga、Vuori、Gymshark等新兴品牌以及Nike、Adidas、Athleta等公开上市公司的竞争 [5] - 与主要竞争对手相比 公司表现相对稳健 上一季度Nike北美收入下降11% Adidas增长8% Athleta收入下降9% 公司管理层声称其在美国性能服装类别中的市场份额正在增加 [5][6] 国际市场表现 - 国际市场表现强劲 成为增长主要动力 上一季度中国收入按不变美元计算同比增长24% 中国和北美以外地区收入增长15% [8][9] - 北美以外收入目前占公司总收入的30% 且占比预计将持续提升 [9] - 公司在中国和欧洲开设新的旗舰店 扩张策略效果显著 [9] - 中国业务增长迅速 自2021年1月财年以来 年化增长率达47% 过去12个月收入从2.98亿美元增至约17亿美元 [10] 盈利能力分析 - 公司盈利能力面临压力 上一季度毛利率从去年同期的59.6%下滑至58.5% 运营收入同比下降3% 运营利润率略高于20% [12] - 由于关税影响 预计本年将面临2.4亿美元的额外毛利逆风 这可能在未来几年压缩利润率 [13] - 过去12个月的运营收入已小幅下降至25亿美元 [13] 估值与资本管理 - 按当前市值计算 公司交易价格低于其过去运营收入的8倍 接近历史最低估值水平 [14] - 管理层正投入资金进行股票回购 这将在长期内有助于每股收益的增长 [14]

业绩总结 - 第二季度总收入为25亿美元，同比增长7%[2] - 稀释每股收益为3.10美元，同比下降2%[2] - 总可比销售增长1%[2] 用户数据 - 女性服装收入增长5%[7] - 男性服装收入增长6%[7] - 配件及其他收入增长15%[7] - 店铺收入增长3%[8] - 数字收入增长9%[8] 地区表现 - 美洲地区收入增长1%[9] - 国际收入增长22%[9]