**公司及行业** 公司为药明生物（WuXi Biologics Cayman Inc 2269 HK）[1][8] 行业为生物制药合同研究、开发与生产（CRDMO）[1][11] **核心业务与增长驱动** * 截至2025年中 公司整合项目总数达864个 其中单抗（mAbs）占比最高（38%）但增长最快的是双抗/多抗（同比增37%）和抗体偶联药物（ADCs 同比增35%）[3] * 双抗/多抗和ADCs两大 modality 在2025年上半年贡献超过70%的新项目启动[3] * 双抗/多抗业务：160+个项目 上半年收入同比增长200%[3] * ADC业务：220+个项目 上半年收入同比增长50%[4] * 单抗和融合蛋白：400+个项目 部分处于后期/商业化阶段 具备十亿美元市场潜力[5] * 生物制药许可成为新合同主要驱动力：2018年至2025年上半年 许可后签署的合同总价值达28亿美元[11] 累计总收入117亿美元中24%来自许可活动[6] **产能与供应链布局** * 当前产能规划包括约50万升生物反应器容量、16个原料药设施和9个制剂设施[12] * 供应链覆盖新加坡、欧盟、中国和美国 以满足本地需求[12] **地缘政治风险缓解** * 美国对新加坡、欧盟和中国的药品关税分别设定为10%、15%和20%[12] * 《生物安全法案》最新修订案可能出现两项变化：1）不再明确点名药明系公司 2）为未来被指定为关注生物技术公司提供正当程序[12] * 地缘政治担忧（关税和生物安全方面）已基本消退至背景[11] **财务数据与估值** * 摩根士丹利给予公司 overweight 评级 目标价35港元（2025年9月9日收盘价37.66港元）[8] * 2025年预期收入211.57亿元人民币 2026年预期收入240.92亿元人民币[8] * 2025年预期每股收益0.93元人民币 2026年预期1.15元人民币[8] * 估值采用贴现现金流法 假设加权平均资本成本（WACC）8.4% 终端增长率4%[19] **潜在风险** * 上行风险：医药市场增长加速、全球研发外包增加、生物技术资金回暖超预期[21] * 下行风险：生物制药项目进一步放缓、研发外包强度降低、知识产权或声誉风险、地缘政治风险[21] **其他重要信息** * 公司研究服务已助力全球客户许可超过50个新分子 并有资格获得特许权使用费[11] * 许可后签署的合同价值按区域分：国际跟随占44% 中国跟随占39% 国际新赢占12% 中国新赢占5%[13][14]