2025年11月中国乘用车市场销售表现 - 2025年11月中国乘用车零售销量同比下降超过8% 从去年同期的245万辆降至223万辆[1] - 这是市场连续第二个月出现销量下滑 此前一年曾因政府激励措施和本土厂商激烈价格竞争而强劲反弹[2] - 市场目前略显饱和 因去年同期基数较高 去年11月销量曾同比增长18%[2] 新能源汽车与燃油车销售分化 - 11月内燃机汽车销量大幅下降22%至91万辆[3] - 11月新能源汽车销量同比增长4%至132万辆 占当月总销量的比重超过59%[3] - 2025年1-11月新能源汽车累计销量增长近20%至1147万辆 占同期乘用车总零售销量的53%[4] - 2025年1-11月内燃机汽车累计销量为1015万辆[4] 2025年累计市场与宏观背景 - 2025年1-11月中国乘用车零售总销量同比增长6.6%至2162.2万辆 去年同期为2028.5万辆[4] - 中国2025年第三季度GDP同比增长放缓至4.8% 反映了因中美贸易关系紧张导致的消费者情绪疲软和企业不确定性增加[2] 政策与市场预期 - 中国政府已表示将在年底减少新能源汽车刺激计划[5] - 中国乘用车协会预计12月新能源汽车销量将出现强劲增长[5]

公司重组与上市表现 - 塔塔汽车完成公司重组，将商用车和乘用车业务分拆为两个独立实体 [1][12] - 新成立的塔塔汽车商用车有限公司在印度国家证券交易所强劲上市，开盘价为335卢比，较其隐含价值260.75卢比溢价28.5% [12] - 上市后股价进一步上涨，当日触及345卢比的高点，反映出市场对印度最大卡车和巴士制造商的热情 [1][12] 股东持股安排 - 在记录日持有塔塔汽车股票的股东，每持有1股塔塔汽车股份，将自动获得1股塔塔汽车商用车有限公司股份，无需另行申请或操作 [5][12] - 股东原持有的塔塔汽车股份现已转换为两家独立公司的股份：塔塔汽车有限公司和塔塔汽车乘用车有限公司 [8][12] 收购成本分拆 - 分拆后，股东原塔塔汽车股份的总收购成本需按比例分配给两家新公司 [6][12] - 根据公司申报，原成本的31.15%分配给塔塔汽车有限公司，68.85%分配给塔塔汽车乘用车有限公司 [10][12] - 举例说明：若以每股400卢比购入1000股塔塔汽车，分拆后商用车股份每股成本为124.6卢比，乘用车股份每股成本为275.4卢比 [10][12] 税务处理 - 根据印度税法，此类分拆导致的股份发行不被视为转让，因此不会立即触发资本利得税 [7][12] - 新获得的塔塔汽车商用车有限公司股份的收购日期，与原持有的塔塔汽车股份的收购日期相同 [7][12]

涉及的行业或公司 * 该纪要为摩根士丹利发布的印度经济研究报告 聚焦于印度宏观经济和高频增长指标[1] * 报告涉及印度整体经济以及消费、投资、出口等多个领域[2][3][4] 核心观点和论据 **整体经济展望** * 印度高频增长指标在节日季显现初步复苏迹象 预计国内需求将在持续政策支持下驱动经济增长 尽管外部需求仍存在不确定性[1] * 高频增长指标的边际改善趋势支持国内需求驱动印度增长的假设 预计消费将保持韧性 城市需求改善趋势将提升产能利用率并在未来12个月内支持私人资本支出回升 预计QE Sep-25的GDP增长将保持韧性 MSe为7% YoY[9] **消费领域表现** * 服务业PMI从9月的60.9降至10月的58.9 节日相关假期影响了产出 但车辆注册量在节日期间同比加速约25% 两轮车和乘用车均表现健康[2] * 印度零售商联合会数据显示 排灯节期间零售额同比增长25%至60.5万亿卢比 其中商品消费54万亿卢比 服务消费为余额 Unicommerce数据显示电商行业订单量在节日相关支出中同比增长24%[2] * 信贷增长在10月加速至11.5% YoY 为自Nov-24以来的最高水平 信用卡日均支出同比增长17.6%[3][7] **投资领域动态** * 商品及服务税GST征收额在10月微升至1.96万亿卢比 但同比增长率放缓至4.6% YoY 若调整因GST税率削减导致的月度收入损失 增长率则高达约10% YoY[3] * 制造业PMI从9月的57.7升至10月的59.2 由国内新订单好转推动 中央政府资本支出在26财年上半年前置 达到5.8万亿卢比 占预算目标的51.8% 同比增长40% YoY 约占GDP的3.4% 其中54%的资本支出投向道路和铁路[3] * 10月电力需求同比下降6% YoY 受天气和节日假期因素影响[3] **出口领域状况** * 商品出口保持稳定 同比增长6.7% 但对美国出口受关税影响 9月环比下降20% MoM 电子产品出口增长超过50% YoY 而纺织品 皮革相关产品 宝石和珠宝出口受关税效应影响[4] * 服务出口保持强劲 9月同比增长12.6% YoY 年化达4400亿美元[4] 其他重要内容 * 公司持续跟踪GST合理化改革后的国内需求动能以及印度与美国之间的双边贸易和关税相关进展[10] * 报告包含大量具体数据图表 追踪失业率 信贷增长 各行业生产 PMI GST征收 进出口等高频指标的月度变化[11] * 附录部分汇总了行业评论 指出GST减税和节日季推动的需求趋势 包括排灯节销售额创纪录 汽车零售强劲增长 电商和快速商务平台订单量大幅上升 以及消费升级趋势明显[78]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 中国市场年初至今表现出色，但绝对上行空间可能有限，建议采用杠铃策略，防御端配置高收益国企，成长端配置聚焦国内的成长股 [1][8] - 国内消费仍面临挑战，建议关注具有明确价值主张的“HAPPI”主题股票 [2][3] - 在宏观趋势疲软的情况下，偏好具有明确价值主张的公司，而非大盘蓝筹股或市场代理股 [36] 根据相关目录分别进行总结 寻找区间震荡市场中的阿尔法收益 - 中国市场年初至今表现出色，在地缘政治紧张局势下具有吸引力，但市场指数的绝对上行空间可能有限，建议采用杠铃策略 [8] - 尽管市场情绪有所改善，但中国经济和消费增长仍面临挑战，传统消费相关行业表现不佳，而电子商务和汽车行业的表现主要受人工智能主题驱动 [12] 整体消费仍面临挑战 - 2025年4月，消费品零售总额同比增长4.7%，线上零售销售额同比增长7.7% [17] - 家庭消费偏好保持稳定，投资意愿在2018年后显著下降 [18] - 就业市场和消费者信心处于较低水平，房地产市场负财富效应和通缩压力仍然存在 [22][27] - 家庭资产负债表总体健康，但消费债务出现新兴风险 [31] 从“幸福”中获取阿尔法收益 - 健康与 wellness：疫情后，中国人更加关注健康和 wellness，能量饮料、软饮料和在线医疗保健市场增长迅速 [36] - 可负担的奢侈品：消费者在通缩环境下对价格敏感，国内品牌在乘用车、智能手机和酒店市场的份额不断增加 [40] - 实用主义：消费者更加注重产品和服务的实用性和功能性，政策刺激和补贴有效，但也会提前透支耐用消费品的需求 [47] - 个人体验和情感价值：消费者愿意为体验投资时间和金钱，旅游、在线游戏、视频、化妆品、宠物和新零食等领域表现出色 [51] - 知识产权：中国消费者愿意为知识产权付费，从盲盒到国产电影，都推动了联名产品的销售 [55] 报告重点提及的关键股票估值比较 - 报告列出了一系列可能受益于中国消费者追求“幸福”的关键股票，并提供了它们的估值比较，包括市值、市盈率、市净率、股息收益率等指标 [60] 消费品和服务 食品与饮料 - 食品与饮料行业总体仍面临压力，但2025年第一季度的情况比2024年下半年有所改善 [62] - 白酒消费受到经济疲软和反腐败监管的影响，啤酒市场销售趋势分化，乳制品行业有望逐步复苏，饮料行业竞争激烈，零食行业具有增长潜力，餐饮行业表现不一 [64][65][70] - 推荐茅台、汾酒、伊利、蒙牛、百胜中国、东鹏饮料、盐津铺子等股票 [62][76][81] 消费品 - 消费品需求增长轨迹波动，家电、运动服装和奢侈品市场表现各异 [83][88][91] - 预计家电市场国内零售销售增长将在2 - 3季度反弹，运动服装市场需求疲软，奢侈品市场中国需求放缓，化妆品市场零售增长有所恢复 [99][100] - 推荐美的和安踏股票 [101][102] 新消费 - 新消费如知识产权消费和宠物产品近期表现出色，主要得益于供需不匹配和消费者对情感价值的需求增长 [105] - 预计知识产权玩具行业将继续扩张，健康美容行业有望复苏，中国珠宝市场中传承金产品受到青睐 [106][111][113] - 推荐泡泡玛特股票，对老铺黄金股票维持中性评级 [116][122] 电子商务 - 年初至今，在线零售稳步增长，线上与线下增长差距缩小，食品和日用品等品类表现出色，医疗保健品类表现突出 [129][133][134] - 预计2025年下半年电子商务增长将放缓，贸易战影响有限，即时零售竞争加剧将扩大市场需求 [146][152] - 推荐阿里巴巴和京东健康股票 [161][164] 交通运输与物流 快递 - 2025年4月，中国快递业务量同比增长21%，但全国快递ASP同比下降8%，价格战激烈 [165] - 与以往价格战不同，中通不再是主导价格制定者，其市场份额在2025年第一季度收缩 [167] - 维持对京东物流和顺丰控股的买入评级，对圆通速递、韵达股份和申通快递维持减持评级 [172] 交通运输 - 高频数据显示，2025年5月上半月，中国国内航空旅行支出同比增长10%，国际运力同比增长，但收益率面临压力 [173][177] - 预计国内机票价格将同比企稳，国际机票价格仍面临压力 [180][183] - 仅推荐春秋航空股票 [184] 媒体与娱乐 在线游戏和娱乐 - 2025年第一季度，中国游戏行业增长加速，主要得益于春节游戏季活动、新游戏的成功推出和低基数效应 [185] - 游戏消费主要受供给侧驱动，主要游戏公司的收入增长得益于大型游戏的长生命周期和新游戏的成功推出 [187] - 预计腾讯、网易和哔哩哔哩的游戏收入增长将在2025年下半年减弱，但新游戏的成功和游戏季/内容更新可能带来上行风险 [195] - 在线视频消费中，用户偏好从传统长视频转向短剧，短视频平台趋势保持不变，高质量娱乐股表现出色，推荐腾讯股票 [198][204][208] 电影/影院 报告未提及电影/影院相关内容 汽车 - 国内品牌在乘用车市场的份额从2020年的33%几乎翻了一番，达到2025年4月的65% [40] - 预计2025 - 2026年，大众市场品牌在批发销量增长和市场份额获取方面将优于高端/豪华品牌 [47] - 推荐吉利、小鹏、零跑等股票 [48] 智能手机 - 苹果在中国智能手机市场的份额被小米和华为等本土品牌所取代 [40] - 推荐小米股票 [41] 澳门博彩与酒店/住宿 - 2025年4月，澳门游客访问量同比增长13%，但博彩收入同比持平 [51] - 推荐银河娱乐、美高梅中国和亚朵等股票 [53] 医疗保健 - 在线医疗保健市场增长迅速，主要受主动和预防性健康管理需求的增加以及在线购药渗透率的提高驱动 [36] - 推荐京东健康股票 [37]