投资评级 - 维持OVERWEIGHT评级 目标价56.76元人民币[1] 核心观点 - 2024年营收65.42亿元(+7.23%同比) 归母净利润6.91亿元(-11.32%同比) 低于预期[1] - 2024年四季度业绩受海外去库存拖累 营收13.81亿元(-5.40%同比 -23.57%环比) 归母净利润0.22亿元(-19.99%同比 -92.96%环比)[2] - 2025年一季度显著复苏 营收15.18亿元(+8.65%同比 +9.92%环比) 归母净利润1.95亿元(+860%同比 +774%环比) 主要受益于电站业务强劲表现[1][2] - 海外去库存接近尾声 预计逆变器需求将逐步恢复[3] - 下调2025/2026年归母净利润预测至10.31/12.92亿元(原预测14.01/15.18亿元) 引入2027年预测15.02亿元[5] 逆变器业务 - 2024年销售并网逆变器91.3万台(+22.3%同比)[3] - 光伏逆变器营收37.9亿元(-6.7%同比) 毛利率18.7%(-3.0个百分点同比)[3] - 储能逆变器营收5.7亿元(+30.4%同比) 毛利率27.5%(-9.6个百分点同比)[3] - 压力主要来自海外去库存导致需求减弱及价格竞争加剧[3] - 2025年2月宣布可转债发行计划 新增2.5万台大功率并网和混合储能逆变器产能[3] 新能源发电业务 - 2024年营收6.17亿元(+111%同比) 毛利率52.9%(-7.2个百分点同比)[4] - 新增分布式光伏电站累计发电容量1.95亿千瓦时 上网电量1.88亿千瓦时 电费收入0.81亿元[4] - 子公司固德威智慧能源专注于分布式光伏电站开发、投资和运维 在电站运营方面具有深厚专业知识[4] 估值与预测 - 基于22倍2025年预期市盈率估值(此前20倍) 较万得同行平均15倍有溢价[5] - 2025年预期营收77.54亿元(+18.53%同比) 2026年预期营收91.18亿元(+17.59%同比) 2027年预期营收100.30亿元(+10.00%同比)[12] - 2025年预期每股收益2.58元 2026年预期3.24元 2027年预期3.76元[12]

投资评级 - 维持买入评级 目标价34元人民币 [1] - 当前股价30.62元人民币 潜在上涨空间11% [8] 核心财务表现 - 2024年营收47.73亿元(-3.2% YoY) 归母净利4.19亿元(+46.5% YoY) [1] - 2025Q1营收8.31亿元(+16.8% YoY) 归母净利0.88亿元(+71.6% YoY) [1] - 2025E/2026E归母净利预测下调至6.1/7.51亿元(原7.04/9.08亿元) [4] - 2027E新增净利预测9.36亿元 三年CAGR达23% [4][6] 光伏逆变器业务 - 2024年营收27.5亿元(-4% YoY) 毛利率提升2.3pp至22.6% [2] - 出货量约25GW(海外8GW 国内17GW) 其中地面电站12GW拖累表现 [2] - 2024年ASP降至0.11元/Wh(-11% YoY) [2] - 2025Q1出货超5GW(海外2GW) 分布式光伏同比强劲增长 [2] 储能业务 - 2024年营收19.3亿元(持平YoY) 毛利率提升5.8pp至22% [3] - PCS出货8GW(超7GW国内) 系统集成出货0.5-1GWh [3] - 2024年PCS ASP约0.16元/W 中东市场竞争加剧 [3][4] - 2025Q1 PCS出货2GW(海外700MW) ASP维持0.16元/W [3] 增长驱动因素 - 加速产品组合扩张 亚洲/非洲/拉美及欧洲市场贡献增量增长 [1][4] - 海内外光储一体化系统需求快速增长 [4] - 2025年估值调整为20倍PE(原28倍) [4]