投资评级 - 维持买入评级 目标价34元人民币 [1] - 当前股价30.62元人民币 潜在上涨空间11% [8] 核心财务表现 - 2024年营收47.73亿元(-3.2% YoY) 归母净利4.19亿元(+46.5% YoY) [1] - 2025Q1营收8.31亿元(+16.8% YoY) 归母净利0.88亿元(+71.6% YoY) [1] - 2025E/2026E归母净利预测下调至6.1/7.51亿元(原7.04/9.08亿元) [4] - 2027E新增净利预测9.36亿元 三年CAGR达23% [4][6] 光伏逆变器业务 - 2024年营收27.5亿元(-4% YoY) 毛利率提升2.3pp至22.6% [2] - 出货量约25GW(海外8GW 国内17GW) 其中地面电站12GW拖累表现 [2] - 2024年ASP降至0.11元/Wh(-11% YoY) [2] - 2025Q1出货超5GW(海外2GW) 分布式光伏同比强劲增长 [2] 储能业务 - 2024年营收19.3亿元(持平YoY) 毛利率提升5.8pp至22% [3] - PCS出货8GW(超7GW国内) 系统集成出货0.5-1GWh [3] - 2024年PCS ASP约0.16元/W 中东市场竞争加剧 [3][4] - 2025Q1 PCS出货2GW(海外700MW) ASP维持0.16元/W [3] 增长驱动因素 - 加速产品组合扩张 亚洲/非洲/拉美及欧洲市场贡献增量增长 [1][4] - 海内外光储一体化系统需求快速增长 [4] - 2025年估值调整为20倍PE(原28倍) [4]