**行业与公司** * 行业聚焦于全球供应链与货运运输 特别是中美贸易航线[1][3][8] * 涉及港口运营 航运 铁路多式联运 卡车运输及物流公司 具体包括洛杉矶港 联合太平洋铁路(UNP) JB亨特运输服务(JBHT) Expeditors(EXPD) C.H. Robinson(CHRW) 联合包裹(UPS) 联邦快递(FDX)等[3][6][36][43][45] **核心观点与论据** * **中美货运量显著下滑**：截至8月21日当周 从中国至美国的载货集装箱船数量环比下降5% 同比大幅下降21% 同期TEU（二十英尺标准箱）数量环比下降7% 同比亦下降7%[1][3][13] * **海运运价承受巨大压力**：中国/东亚至美国西海岸的海运集装箱现货运价周环比下降10% 同比暴跌76%[3][32] * **近期进口疲软迹象**：洛杉矶港优化器数据显示 预计8月29日当周进口TEU将环比下降15% 两周后（9月5日当周）预计将进一步环比骤降31%[3][36][39] * **西海岸多式联运流量转负**：第33周西海岸铁路多式联运量同比下降1% 此前数周均为正增长 这可能反映了进口趋势疲软的滞后效应[3][43] * **库存状况分化**：7月物流经理指数显示 上游（B2B）库存扩张速度放缓（58.5 vs 6月的66.4） 而下游（零售）库存连续第三个月收缩（读数为47.6）[70] * **消费者韧性支撑基线 scenario**：高盛经济学家将衰退预测再下调5%至30% 并将四季度GDP展望上调至1.3% 认为消费者保持相对韧性是货运仍能享受旺季季节性的基础[5][6] * **2026年潜在补库存机遇**：若消费者在2025年旺季保持韧性且支出 库存并不过剩的零售商可能存在2026年重大补库存事件的潜力 这将利好整体货运流量和增量利润率[5] **其他重要内容** * **数据波动性与高频监测**：周度数据波动较大且存在噪音 但综合多周数据观察有助于洞察关税相关趋势 报告每周发布高频数据以帮助评估关税对全球供应链的持续影响[2][4][8] * **供应链拥堵缓解**：高盛供应链拥堵指数本周从“2”回落至“1” 意味着整体流动性水平大致与新冠疫情前基线持平[48][50] * **西海岸卡车运输市场疲软**：西海岸的卡车load spot rates（不含燃油）周环比下降5% 同比下降8% 而卡车负载可用性指数周环比上升13% 同比上升27% 表明市场供需宽松[47][49] * **7月西海岸港口吞吐量强劲反弹**：洛杉矶 长滩和奥克兰三大港口的7月吞吐量同比上升9% 环比6月大幅增长24% 远高于+6%的历史季节性水平[52] * **贸易价值估算**：通过TEU变化和估算的每TEU价值（约57,000美元） 报告估算6月进口价值同比可能增加约30亿美元 而5月为减少约30亿美元 8月预计有约12亿美元的同比增长[64] * **不同运输板块的受益者**：报告指出 货运代理(EXPD, CHRW)可能从波动性和潜在的前置需求中受益 包裹公司(UPS, FDX)凭借其快速周期的物流和空运能力可能受益 若进口主要流向西海岸 西海岸的多式联运公司(UNP, JBHT)可能受益[6]

报告行业投资评级 - 对FedEx Corp.和United Parcel Service Inc.的评级为买入，目标价分别为216.73美元和96.87美元 [87] 报告的核心观点 - 上周中国到美国的入境货运量增长势头减弱，船舶和标准箱（TEU）分别环比下降7%和4%，但基于其他数据，未来一两周仍有可能再次增长，之后贸易模式将更稳定 [1] - 2025年贸易有两种可能走向，一是中国在90天关税暂停前出现大量提前采购，二是客户因不确定性而放缓活动和订单 [6] - 短期内更可能出现第一种情况，但30%的关税仍可能影响需求，电商还需应对最低免税额豁免政策的结束 [7][8] - 可能出现三种情景，一是中国大量提前采购导致库存增加，下半年货运需求可能下降；二是提前采购不如预期强劲；若第二种情景出现，下半年可能出现两种子情景，经济不衰退或关税问题解决，零售商库存短缺将增加订单，对运输行业有利；经济衰退，订单不增加，运输行业将面临困境 [9] 高频率周度数据 - 6月13 - 19日，中国到美国的载货集装箱船平均同比增长18.5%，前一周为8%，但本周环比下降7%；标准箱平均同比增长16%，前一周为10.5%，本周环比下降4% [11][19] - 预计未来至少一周中国货运量可能恢复环比增长，洛杉矶港下周预计进口船舶数量将增加15%，两周后可能下降5% [3] - 由于中国货运量激增，第24周中国到美国的标准箱同比增长16%，超过亚洲其他地区到美国的2% [3] - 集装箱费率本周环比下降2%，可能预示中国需求激增后需求下降 [3] - 三大西海岸港口5月月度数据环比远低于正常水平，关税最初影响了5月初的需求，环比下降22% [3] - 中国主要港口周吞吐量上周环比下降1%，前一周下降2%，同比增长1% [30] - 中国/东亚到美国西海岸的海洋集装箱费率下降2% [34] - 洛杉矶港计划的标准箱本周环比增加23%，同比增加35%，一周后预计同比增加67%，两周后预计同比增加11% [37] - WorldACD亚太到北美每周货运趋势的重量和费率，两周环比分别下降7%和0%，前一周分别为下降1%和增长5% [40] - 西海岸的多式联运交通量平均环比下降6%，同比下降7% [44] - 西海岸卡车现货费率（不含燃料）下降4%，卡车负载可用性指数环比下降9%，同比下降24% [47] - 供应链拥堵跟踪指数维持在2，环比上升5% [50] 滞后月度数据 - 三大港口（洛杉矶港、长滩港和奥克兰港）5月进口量同比下降10%，环比4月下降22%，低于典型季节性增长12% [53] - Drewry上海到洛杉矶的航空费率5月有显著增长 [56] - 三大港口同比增长与彭博社报道的中国、亚洲和亚洲其他地区到美国的标准箱月度同比增长有很强的相关性，6月有望恢复正增长 [58] - 估计4月贸易同比增加约40亿美元（约7万个标准箱×每个标准箱5.7万美元），5月同比减少约30亿美元（约5.5万个标准箱×每个标准箱5.7万美元） [67] - 5月物流经理指数上游（B2B）库存扩张速度从4月的57.6降至56.5，下游（B2C）库存从4月的54压缩至43.1 [73] - 5月物流经理指数库存成本指数从4月的75.6升至78.4，反映库存成本和存储成本上升 [74] - 零售商（除汽车、制造商和批发商）的库存销售比未出现类似特朗普时期的增长 [75]