公司行动：反向股票分割 - 公司宣布计划进行反向股票分割 旨在提高单股股价[1] - 该计划需获得股东批准 截至2025年12月19日的在册股东有资格投票 投票可通过代理方式或在2026年2月4日的股东大会上完成[2] - 董事会授予自身在反向分割比例上较大的灵活性 范围从1股并2股到1股并15股 并可在投票后一年内执行或选择不执行[3] 纳斯达克合规问题 - 公司于2025年6月24日失去纳斯达克上市规则合规性 因股价连续30个交易日低于1美元 合规恢复截止日期为2025年12月22日[1] - 这是公司在一年内收到的第二次退市警告 第一次类似警告发生在2024年12月24日 股价曾一度恢复合规但随后再次失守[4] - 截至新闻发布前 公司股价收于73美分[4] - 公司计划在向美国证券交易委员会提交的文件中 同时申请延长合规截止日期[2] 战略评估与股东动态 - 公司于2024年9月聘请金融服务公司Piper Sandler作为顾问 探索包括出售公司在内的最大化股东价值的方案[3] - 低股价已引起激进投资者Galloway Capital Partners的关注 其持有公司约6.01%的股份 并敦促公司出售其大部分餐厅[5] 公司基本情况 - 公司总部位于科罗拉多州布鲁姆菲尔德 截至2024年9月30日 拥有349家直营餐厅和86家特许经营门店[5]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的多家中国消费公司被给予“增持”评级，包括安踏体育、波司登、华润啤酒、古茗-H、恒安集团、伊利股份-A、老铺黄金-H、瑞幸咖啡、毛戈平-H、蜜雪冰城-H、农夫山泉-H、泡泡玛特-H、康师傅、统一企业中国、万洲国际、百胜中国[28] 报告核心观点 - 大多数公司对2026年前景持“谨慎乐观”态度，其2026年预算未假设额外的刺激政策，若政策出台则构成上行风险[2] - 实现2026年中高个位数销售收入增长和低双位数/双位数每股收益增长的主要驱动力包括：推出更多高性价比产品、效率提升和海外扩张[2] - 为弥补业务增长温和且能见度低的状况，龙头企业致力于增加股东回报计划（股息和股票回购）[2] - 2025年第三季度整体消费企稳，但在没有政策支持的情况下，未来六个月难以出现显著复苏[6] - 消费者在大多数品类中继续偏好高性价比产品[6] - 由于2026年农历新年的销售发货将计入2026年第一季度，大多数公司在2025年第四季度保持较低的渠道库存和理性的促销水平[6] - 2025-2026年，海外需求将比国内需求更具韧性，海外业务占比较高的公司已采取有效措施以抵消潜在的关税影响[6] - 尽管销售增长面临需求与竞争的压力，大多数领先公司仍目标维持盈利/利润率指引（通过效率提升实现）[6] 行业展望与增长排名 - **销售收入增长排名（按行业）**：1) IP授权和软饮料（双位数增长）；2) 运动服饰和代工（中高个位数，代工优于品牌）；3) 家用电器（中高个位数，海外业务更强）；4) 快餐连锁（中高个位数，基于门店扩张和同店销售增长转正）；5) 黄金珠宝（除老铺黄金外；低个位数）；6) 乳制品/啤酒/方便面/包装肉制品（正增长）[6] - **每股收益增长排名（按行业）**：1) IP授权和软饮料（双位数增长）；2) 快餐连锁（双位数；受回购推动）；3) 运动服饰和代工（双位数）；4) 家用电器（双位数，基于利润率改善）；5) 黄金珠宝（除老铺黄金外；双位数）；6) 啤酒（利润率扩张；高个位数至双位数）；7) 乳制品/方便面（利润率扩张；中高个位数）[6] 股东回报趋势 - 许多公司表达了提高2026年股息支付率的强烈意愿：华润啤酒（从2024年的52%升至2025年的60%，未来2-3年目标70-80%）、万洲国际（最低50%，每股股息稳定同比增长）、伊利股份（从2024年的70%升至2025-27年的75%）、海尔智家（2025-2026年提高，2024年为48%）[7] - 最大的股票回购计划可能来自：美的集团（2025年100亿人民币以上；2026年计划在讨论中）和百胜中国（2026年12亿美元）[7] 食品饮料行业公司要点 - **华润啤酒**：维持2025年调整后盈利同比增长高个位数/双位数的全年目标（剔除上半年合资搬迁协议相关特殊收入），销售收入同比增长低个位数[11] 2026年将通过高端化和产品差异化推动啤酒收入增长，直接提价可能性低，平均售价提升主要来自产品结构升级[11] 啤酒行业竞争保持理性，新零售渠道和自有品牌产品市场份额小[11] 白酒业务运营环境在2025年下半年仍将困难[11] 目标将股息支付率在2025年提高至60%，未来2-3年提高至70-80%[11] - **万洲国际**：预计2026年中国和美国生猪价格均将下降，中国因供应过剩，价格预计比2025年下降1元/公斤（7%）[11] 中国包装肉制品目标2026年实现中个位数销量增长[11] 美国业务营业利润在2026年将继续增长[11] 维持50%以上的股息支付率政策，并在业绩好的年份愿意支付更高股息[12] - **农夫山泉**：重申2026年收入和盈利双位数增长目标[15] 瓶装水市场份额在2025年尚未恢复至2023年公关事件前水平，目标在2026年通过进一步努力夺回份额[15] 2025年6月推出的“冰茶”主要通过线上渠道销售，表现超管理层预期，可能成为2026年增长驱动力之一[15] 果汁饮料有信心在未来几年实现双位数同比增长[15] 管理层提示多个可能拖累2026年利润率的因素，包括PET价格处于低位、物流效率提升空间有限、茶饮和瓶装水用户获取的营销费用、茶和水果等原材料成本上升以及产品结构变化[15] - **康师傅**：2025年全年销售收入持平指引面临压力，双位数盈利指引保持不变[15] 主要销售压力来自非碳酸饮料板块，该板块在2025年第三季度同比下降高个位数百分比[15] 方便面销售在2025年下半年至今以低个位数速率增长，有望实现全年销售收入持平[15] 无计划撤回去年的提价，计划通过营销和短期促销来提升销量[15] 饮料业务营业利润率扩张将快于方便面业务[15] 中期展望：未来三年，预计每年实现正销售增长和净利润率扩张，维持100%股息支付率[15] - **伊利股份**：2025年销售收入增长2.8%的目标面临压力，但9%的净利润率目标保持不变[15] 液态奶板块全年销售额可能同比下滑，而其他板块（如婴幼儿配方奶粉、冰淇淋、奶酪）将实现健康增长[15] 由于2026年农历新年较晚，将在2025年第四季度保持较低的渠道库存，而非追求销售增长[16] 2026-2030年，目标实现比2025年更好的同比增长，净利润率稳步提升[18] 2025-2027年，计划将股息支付率从70%+（2023-24年指引）提高至75%+[18] - **百胜中国**：肯德基2028年营业利润14亿美元以上的目标是一个里程碑而非财务指引[18] 必胜客目标到2029年营业利润较2024年翻倍，达到3.1亿美元，目标到2028年门店数超过6000家[18] 2028年加盟店目标超过5000家（占肯德基/必胜客门店数的20%）[18] 承诺2027年和2028年平均股东回报为9-10亿美元以上，2029年及以后有更大上行空间[18] 所有财务指引均基于宏观经济无改善的假设[18] 家用电器行业公司要点 - **美的集团**：2026年展望：收入增长中高个位数，净利润率保持稳定[18] 2025年10月，美的国内空调安装数据同比增长3-4%[18] 面向消费者业务策略：目标在中国保持稳定的市场份额，在海外以自有品牌推动份额增长，目标未来3年自有品牌业务复合年增长率达到15%[18] 面向企业业务策略：长期目标贡献集团收入的50%（无具体时间表），2025年前9个月约为25%[18] - **海尔智家**：2026年展望：销售收入增长中高个位数，营业利润率扩张[20] 在中国，目标销售收入增长中个位数，由空调增长高个位数至双位数、冰箱/洗衣机增长低个位数推动；在海外，目标销售收入增长高个位数，由美国增长低中个位数、欧洲增长双位数、其他新兴市场增长双位数推动[20] 2025年10月，海尔国内销售收入增长低个位数，空调安装数据增长高个位数[20] 美国营业利润率将在2026年改善，计划未来五年在美国投资30亿美元资本支出[20] 中国营业利润率将在2026年改善，空调营业利润率目标从当前的4.5-5%提升至中期目标的6-7%[20] 面向企业业务2024年占销售收入的6%[20] 股东回报：股息支付率预计在2025年和2026年逐步提高，2023年为45%，2024年为48%[20] 运动服饰与纺织代工行业公司要点 - **安踏体育**：2025年第四季度至今表现与双十一活动结果一致，斐乐在双十一期间是天猫和抖音排名第一的运动服饰品牌[23] 库存水平在双十一后已改善至目标水平[23] 初步2026年品牌策略：核心安踏、斐乐、迪桑特与可隆、狼爪、玛娅[23] 潜在并购尚无实质性进展[23] - **申洲国际**：产品结构自2025年起已多元化至专业运动服[27] 海外产能扩张：目前海外约占面料和成衣产能的55%，面料方面越南目标2026年再增加100吨/日产能，成衣方面将在印尼和柬埔寨进一步扩张[27] 2025年10月至今收入加速增长，10月增长超过30%，11月至今增长中双位数[27] 修订2026财年指引：同店销售/总收入维持中个位数/低个位数增长预期，毛利率/营业利润率预期上调至31-32%/18-19%[27] 黄金珠宝行业公司要点 - **周大福**：增值税政策变化后零售趋势：短期影响有限，加盟商对品牌力强、产品力强的领先品牌更有信心[27] 加速零售销售增长，10月增长超过30%，11月至今增长中双位数，同店销售势头强劲[27] 进一步品牌转型策略包括：精细化渠道网络运营、产品细分、渠道网络优化、提升客户服务与购物体验[27]

财务表现 - 2024/2025财年12个月合并收入达15.803亿欧元 同比增长4.9% [1][3] - 同期EBITDA为1.115亿欧元 同比增长51.5% [2][3] - 净利润大幅修正为6265万欧元 同比增长151.4%（此前误报为51.4%）[1][2][3] - 第四季度收入4.14亿欧元 同比增长8.6% 净利润3100万欧元（去年同期1000万欧元）[3] - 总交易量312万吨 同比增长3% [1][3] 业务板块表现 - 食品生产板块收入4.491亿欧元 经营利润4000万欧元（+95.6%） 家禽业务毛利6890万欧元（+103%）[5][6] - 农民合作伙伴板块收入11.513亿欧元 经营利润2940万欧元（较去年1960万欧元显著改善）[11] - 农业板块收入4760万欧元（+9.3%） 经营利润1120万欧元 [15] - 其他产品服务板块收入2080万欧元 经营亏损40万欧元 [17] 行业与市场动态 - 欧洲家禽价格维持历史高位 饲料和能源成本下降支撑盈利能力 [6] - 高致病性禽流感严重影响供应 波兰和意大利分别占欧盟感染禽类的50%和20%（2024年10月-2025年7月）[7] - 英国、丹麦、德国监管趋严（降低饲养密度和严格建筑要求）进一步限制产量 [7] - 立陶宛和拉脱维亚消费者偏好无抗生素高品质禽肉 [8] - 复合饲料需求强劲 产量创新高 收入增长16.9% [12] - 化肥销量同比增长近35% 收入增长27% [13] - 谷物价格同比下降10-15% 对农业板块利润造成压力 [16] 运营亮点 - 家禽业务在拉脱维亚实现四年来首次盈利 在立陶宛贡献集团三分之一经营利润 [4] - 新阿利图斯即食工厂产能利用率不足 但粥面和面条产量显著增长 即食餐增长10%（美国、捷克和波罗的海需求强劲）[10] - 联合收割机在波罗的海国家市场份额增长 谷物干燥设备收入同比增长78% [14] - 2024年收获量100%已售出 2025年收获量35%已售出 [16] - 奶牛单产12吨/头 原料奶价格上涨27% 恢复盈利 [16]

财务表现 - 2024/2025财年公司合并收入达15.8亿欧元，同比增长4.9% [1][3] - 总销量311.6万吨，同比增长3% [1][3] - EBITDA达1.11亿欧元，同比增长51.5%，净利润6260万欧元，同比增长51.4% [2][3] - 第四季度收入4.14亿欧元，同比增长8.6%，净利润3100万欧元（去年同期1000万欧元） [3] 业务板块表现 食品生产 - 收入4.491亿欧元，经营利润增长95.6%至4000万欧元 [5] - 禽肉业务毛利增长103%至6890万欧元，受益于饲料/能源成本下降及欧洲禽肉高价 [6][8] - 即食食品收入增长19%，但毛利率受大订单影响下降 [10] 农业合作伙伴 - 收入11.513亿欧元，经营利润2940万欧元（2023/2024年为1960万欧元） [11] - 复合饲料收入增长16.9%，化肥销量同比增35%，植保产品销量激增196% [12][13] - 农机销售复苏，谷物干燥设备收入增长78% [14] 农业种植 - 收入4760万欧元（+9.3%），经营利润1120万欧元 [15] - 粮食产量增3%，但粮价下跌10-15%压制利润，乳制品利润率恢复 [16] 其他产品与服务 - 收入2080万欧元，经营亏损40万欧元，宠物食品销量下降11% [17][18] 行业动态 - 禽流感疫情导致欧盟供应受限（波兰占50%感染量），各国养殖密度法规趋严 [7] - 消费者偏好转向无抗生素禽肉，立陶宛/拉脱维亚高端需求增长 [9] - 欧盟禽肉生产成本稳定，生产商利润率改善 [8]

文章核心观点 公司在2024/2025财年前九个月取得成功，虽产品销量仅略有增长，但盈利能力显著提高，四个业务板块中有三个实现盈利，家禽板块表现最为强劲 [4] 整体业绩表现 - 2024/2025财年前九个月合并收入超1.165亿欧元，同比增长3.59% [1] - 前九个月EBITDA超7100万欧元，同比增长34.83%，净利润超3180万欧元，同比翻倍 [1] - 前九个月共销售241.746万吨产品，同比增长2.81% [2][3] - 2024/2025财年第三季度合并收入达4.042亿欧元，同比增长3.96%，季度毛利润从3210万欧元增至4790万欧元，营业利润从630万欧元增至1830万欧元，净利润达1270万欧元，去年同期净亏损90万欧元 [3] 各业务板块表现 “与农民合作”板块 - 2024/2025财年前九个月收入超8.517亿欧元，占集团总收入68.1%，毛利润6540万欧元，营业利润增至2080万欧元 [5] - 虽谷物采购量略有减少，但本报告期谷物贸易表现优于去年，小麦销量与去年同期相近，占贸易组合最大份额71%，油菜籽销量略有下降，占比13%，谷物和油籽贸易毛利润同比增长33%，达1461万欧元，今年化肥销量同比增长36%，复合饲料和预混料产量增长11.5%，销量增长17% [6] “食品生产”板块 - 占集团总收入28.2%，2024/2025财年前九个月业绩是去年同期两倍，营业利润增至2498.5万欧元，毛利润增长42%至5750万欧元，销售收入增至3.289亿欧元，同比增长10.7% [8][9] - 家禽板块毛利润增长92.9%，达4446万欧元，是食品生产板块成功的关键驱动力，得益于市场条件有利，饲料和天然气价格下降，暖冬降低供暖成本，且市场因禽流感爆发和养殖法规严格出现家禽短缺 [10] - 其他食品生产活动业绩略有下降或与去年同期相近，新工厂投产时间长未达满产，但工厂粥和面条包装产量大幅增加，产品总销量同比增长23%，面粉和面包屑生产与去年持平，新面包屑生产设施正在测试 [12] “农业”板块 - 占集团总收入2.7%，收入达3880万欧元，同比增长5%，毛利润416万欧元，营业利润136万欧元 [13] - 九个月业绩优于去年同期，部分作物种植不太成功，但奶牛养殖业绩显著提升163%，毛利润达480万欧元，得益于原料奶采购价格有利、奶牛场效率指标高以及饲料和其他投入成本降低 [14][15] “其他产品和服务”板块 - 占集团收入1%，收入同比略有增长至1550万欧元，毛利润325万欧元，营业亏损5.4万欧元 [16] 行业情况 过去两年农业机械市场因高贷款利率、前期收益降低和支持性付款延迟而停滞，阻碍农民投资新设备，今年春季因丰收预期农民计划改变，农业机械销售市场活动增加 [7] 公司概况 公司是波罗的海地区最大农业和食品生产集团，员工超5000人，业务涵盖从田间到餐桌的整个食品生产链，提供农业和食品产品及相关服务，财年从7月1日开始 [17]

财务表现 - 公司季度每股亏损0.20美元 超出市场预期的亏损0.10美元 较去年同期每股亏损0.13美元扩大[1] - 季度营收1.2379亿美元 略超市场预期0.13% 较去年同期1.214亿美元增长2%[2] - 过去四个季度中 公司仅一次超过每股收益预期 仅一次超过营收预期[2] 股价表现 - 年初至今股价累计上涨76.2% 同期标普500指数下跌4.7%[3] - 当前Zacks评级为4级(卖出) 预计短期内表现将弱于大盘[6] 未来展望 - 下季度共识预期为每股亏损0.05美元 营收1.286亿美元[7] - 本财年共识预期为每股亏损0.32美元 营收5.0627亿美元[7] - 行业排名显示 餐饮零售行业在250多个Zacks行业中处于后20%[8] 同业比较 - 同业公司Jack In The Box预计季度每股收益1.13美元 同比下降22.6%[9] - 该公司营收预期3.4251亿美元 同比下降6.3%[10] - 过去30天内其每股收益预期被下调5.6%[9]