股票分拆的信号意义 - 股票分拆本身不改变公司基本面，但被视为管理层对公司股价未来上涨有信心的信号[1] - 历史数据显示，自1980年以来，进行股票分拆的公司在分拆后12个月内的平均股价涨幅超过25%，而同期标普500指数的平均回报率为12%[2] - 投资者因此积极寻找可能进行股票分拆的高价股，Netflix因其高股价被广泛预期将进行分拆，其董事会已于10月底批准了10比1的股票分拆[3] Netflix的业务模式与财务表现 - 公司从DVD邮寄服务发展为全球最大的订阅制视频点播服务，流媒体内容覆盖超过3亿家庭[5] - 核心策略是持续增加平台上有价值的内容，然后通过提高订阅价格或增加广告来向用户收取更多费用，并将增加的现金流再投资于内容制作[6] - 该策略支撑了公司财务状况的持续改善，历史上随着股价上涨曾进行过两次股票分拆：2004年2比1分拆和2015年7比1分拆[7] - 最新财务数据显示公司市值为4740亿美元，毛利率为48.02%，上一季度在成熟的美加地区收入同比增长17%，在亚洲和拉丁美洲市场增长更强劲[8][9] - 广告业务发展迅速，预计今年销售额将翻倍，并支持公司向直播体育等新内容类型扩张[8] 公司的财务纪律与增长前景 - 作为订阅服务，公司收入具有较高的可预测性，管理层能据此控制最大的支出项——新内容和版权许可，并朝着目标运营利润率管理业务[13] - 尽管曾因COVID-19疫情和编剧演员罢工等事件受到影响，但公司盈利能力持续改善，并成功将多年为构建内容库而消耗现金转为自由现金流的强劲增长[14] - 自由现金流的增长可用于偿还高息债务和回购股票，从而提升每股净收益[15] - 当前股价约为分析师预期的2026年收益的34倍，如果公司能持续执行其策略至本年代末，预计将看到非常强劲的盈利增长，估值有望继续攀升[15] 近期事件与市场反应 - 第三季度财报后股价因向巴西当局支付一笔回溯税款影响盈利而受到打压，但管理层预计此事不会对业绩产生重大实质性影响[10] - 股价回调后，投资者可能迎来买入机会，管理层和董事会通过决定分拆股票显示出对公司长期股价继续上涨的信心[11]

报告公司投资评级 - 报告将Netflix评级调整为增持，目标价上调至1,165美元，对应2025E/2026E 42.6x/35.6x市盈率 [4] 报告的核心观点 - Netflix 1Q25净利润超指引和预期，业绩发布后股价上涨，上调2025年收入和利润预测，看好其在宏观不确定环境下的增长潜力 [1] - 预计美国和加拿大市场下半年收入提速，当前收入增长受会员增长及ARM提升双驱动，自有广告平台建设推进，维持广告收入预测 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 1季度业绩情况 - 1季度总收入105亿美元，同比增13%（汇率中性同比增16%），略超指引和市场预期，经营利润同比增27%至33亿美元，净利润29亿美元，同比增27% [2] - 公司维持2025年指引，预计收入435 - 445亿美元，同比增12% - 14%（汇率中性14% - 17%），经营利润率29% [2] 收入区域表现 - 1季度EMEA贡献38%的收入增量（4.5亿美元），亚太维持最快增速（+23%），美国&加拿大收入同比增9%，预计下半年增速回升 [3] 增长动力 - 估算1季度会员增长约450万，下半年内容旺季增长或加速，1月起多个市场提价，反映公司议价能力 [3] 广告业务 - 自有广告平台已在加拿大及美国上线，预计2025年覆盖所有广告套餐市场，维持2025年广告收入翻倍增长预测，预计2026年广告对总收入贡献提升至10%左右 [4] 财务预测及估值 - 上调2025年收入预测3%，上调全年净利润8%至117亿美元，基于DCF模型上调目标价至1,165美元 [4] 财务数据 |财年截止12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |收入（百万美元）|33,723|39,001|45,440|52,071|57,441| |同比增长（%）|6.7%|15.6%|16.5%|14.6%|10.3%| |净利润 （百万美元）|5,408|8,712|11,655|13,979|15,559| |净利润率（%）|16.0%|22.3%|25.6%|26.8%|27.1%| |摊薄每股盈利 （美元）|12.0|19.8|25.9|31.1|34.6| |市盈率（倍）|86.3|53.6|40.1|33.4|30.0| |市销率（倍）|13.8|12.0|10.3|9.0|8.1| |净资产收益率（%）|26.3%|35.2%|37.5%|39.1%|38.6%|[5]