(Bloomberg) — The US stock market is poised to be kept on edge next year as investors are caught between fear of missing out on the artificial-intelligence rally and concern that it’s a bubble just waiting to burst. Big selloffs and quick reversals have been a feature of stock markets for the past 18 months. That trend is likely to continue heading into 2026, with some strategists anticipating that AI will follow the boom-and-bust cycle of past technological revolutions. Most Read from Bloomberg The te ...

The Nasdaq 100 Index and its top ETFs like QQQ, QQQM, and JEPQ suffered a harsh reversal last week as jitters on the ongoing artificial intelligence (AI) boom continued. It dropped to a low of $25,195... ...

公司概况与战略定位 * 公司是纳斯达克，但自我定位为一家技术平台公司，而不仅仅是股票交易所[3] * 公司约80%的收入来自解决方案业务，是一家复合增长率超过60%的企业[3] * 公司2025年已公布的前三个季度均实现了两位数的收入增长和解决方案收入增长，以及9%的年度经常性收入增长[3] * 公司的战略基于三大支柱：构建现代市场、赋能创新、建立信任[4][5] * 公司运营着135个市场，其中拥有19个，并通过“交易所软件即服务”模式开展软件业务[4] * 公司拥有一个规模达310亿美元的可服务市场，总潜在市场规模达790亿美元[6] 金融科技业务表现与整合 * 金融科技业务是过去一两年投资者关注的焦点，主要由Adenza、Verafin收购案及原有技术业务组成[7] * 公司对Adenza整合的自我评价很高，在去杠杆和协同效应方面均超预期完成[8] * 去杠杆方面，提前16个月达到3.2倍杠杆率，并计划在2025年底达到3.0倍[8] * 协同效应方面，原定两年实现8000万美元，实际一年内达成，随后将目标提升至1.4亿美元，并在项目结束前两个季度已达到1.5亿美元[8] * 交叉销售方面，公司宣布到2027年底实现1亿美元的交叉销售目标，目前销售管线中15%为交叉销售，符合实现目标的路径[9][10] * 公司对Adenza和纳斯达克原有业务在统一领导下的表现均感到满意[10] 金融科技细分业务动态 **AxiomSL（监管科技）** * AxiomSL是大型银行用于满足监管要求（包括数据溯源和向全球55家监管机构报告）的头号监管软件[14] * 监管环境趋向简化而非放松，这对业务有利，例如SLR规则的修改有助于银行资本要求[15] * 银行持续投资于该软件，为应对巴塞尔协议III终版规则做准备，预计相关专业服务费用从第四季度开始加速增长[16] **Verafin（金融犯罪管理）** * 金融犯罪管理是一个全球性的严峻问题，公司自认为是该领域的头号解决方案提供商[18] * 业务采用贡献型数据模型，拥有2700家银行客户，覆盖10万亿美元资产[18] * 企业级市场策略处于早期阶段，销售周期和价值实现时间较长，但增长势头强劲[18][19] * 2025年已签署6笔企业级交易（包括高盛和花旗），其年度合同价值是去年的两倍，交易数量是去年全年的三倍[19] * 企业级交易从第四季度开始贡献专业服务费，随后转化为订阅收入[19] * 国际市场机会更大，目前正与一家大型欧洲银行进行概念验证[20] * 公司正通过生成式人工智能和与BioCatch等伙伴的合作来推动业务发展[20] **资本市场技术（如Calypso）** * 资本市场正经历代币化、全天候交易等趋势加速融合，这些变化需要基础设施支持，对公司有利[21] * 公司积极参与制定适应变革的监管框架，例如就股权代币化向美国证券交易委员会提出了兼顾现有市场流动性和代币化优势的提案[22] * 公司正在建设支持数字资产的技术平台，例如Calypso的抵押品管理已在Canton网络上成功进行概念验证[23] 其他业务板块表现与展望 **上市服务业务** * 2025年IPO市场显著改善，公司上一季度完成了60亿美元的IPO交易，全年完成14宗[25] * 公司对2026年的IPO渠道感到乐观，认为买卖双方都有持续的需求和意愿[25] * 市场呈现高交易量、低波动性的特征，且利率可能不再上升，这些信号支持IPO活动持续[26] * IPO收入通常分三年摊销，对当年收入直接影响不大，但对资本接入平台和市场服务业务有杠杆带动作用[27] **工作流与洞察业务** * 该业务目前是整体业务中相对较软的部分[28] * 工作流部分（部分企业服务）与IPO环境相关但存在滞后，增长处于公司业务谱系的低端[29] * 洞察部分（如Data Link和eVestment）增长良好，eVestment同样是贡献型数据模型，并增加了私募数据创新[30] **指数业务** * 指数业务持续实现两位数增长，其中超过50%的增长来自阿尔法（超额收益）[32] * 例如，上一季度总增长13%，其中9%为阿尔法增长[32] * 阿尔法增长通过产品多元化实现：过去12个月910亿美元的流入中，38%来自过去五年内纳斯达克发明的产品[32] * 国际化策略成功，相关业务以约40%的速度增长，且基数已接近1500亿美元[32][33] * 机构市场是8000亿美元的机会，公司目前仅占7%份额，增长空间巨大，最近三个季度已宣布推出27款年金型产品[33] **交易业务** * 交易业务仍占公司收入的20%以上，且利润率非常高[34] * 2025年股票和股票期权交易量非常强劲，上半年是高波动、高成交量，下半年是低波动、高成交量，后者更具可持续性[36] * 零售交易是重要贡献者，且表现出持久性和成熟度，该业务一直是公司收入的两位数贡献者[36] * 公司认为，全天候交易、强劲的零售参与和代币化等趋势将继续支持高交易量水平，即使在没有波动性的情况下[37] 财务与资本配置 **费用与利润率** * 公司将自己视为科技公司，拥有强大的自由现金流，足以全额资助有机投资[38] * 公司通过严格的“地平线”框架管理投资，并持续提供运营效率（如Adenza交易相关的效率计划）[38] * 公司致力于在支持收入增长的同时，向股东提供运营利润率[39] **资本配置** * 在充分资助有机投资后，公司仍有约20亿美元的自由现金流，提供了多种选择[41] * 资本配置优先级为：1) 有机增长战略；2) 渐进式股息；3) 在去杠杆和股票回购之间平衡[41] * 并购方面，重点仍是有机增长，但不排除在“购买还是自建”的权衡下进行附加收购的可能性[41]

纳斯达克100指数及相关ETF表现 - 纳斯达克100指数及其相关ETF（如Invesco QQQ和JPMorgan NASDAQ Equity Premium Income ETF）在过去几天面临压力 [1] 投资者情绪 - 投资者对利率前景持续担忧 [1]

市场波动性与脆弱性 - 尽管股市波动性不大 但市场结构脆弱 长期平静常被突然的巨大波动打破 [1] - 10月16日 恐慌指数VIX飙升至6个月高点 而标普500指数仅下跌0.6% 此次VIX相对于基准指数的波动比2024年8月波动高峰 2018年2月Volmageddon事件以及2008年雷曼兄弟倒闭后更为极端 [2] - 波动率飙升的模式凸显了市场中的推拉效应 一方是出售期权以覆盖股票并收取权利金的基金 有助于抑制波动 另一方是交易互换以实现标普500和纳斯达克100指数承诺回报的杠杆交易所交易基金 [5] 波动率飙升的驱动因素 - 瑞银策略师指出 10月16日标普500期权做市商在市场下跌时做空波动率 这可能加剧了VIX的跃升 此外 做市商可能做空了VIX看涨期权 对这些头寸的对冲也加剧了波动 [3] - 美国银行策略师认为此次波动更具技术性驱动特征 波动率交易所交易产品贡献不大 因为投资者获利了结而做市商回补空头 在近月VIX期货上涨10点的情况下 仅需约17%的波动率证券多头持有者卖出即可抵消做市商的再平衡 [4] - OptionMetrics负责人指出 最令人担忧的是与杠杆产品相关的再平衡可能引发的负反馈循环 特别是在2倍和3倍杠杆ETF中 [6]

财务数据和关键指标变化 - 二季度净收入13亿美元，同比增长12% 解决方案收入9.91亿美元，同比增长10% [5] - 年化经常性收入（ARR）增长9%，达到29亿美元 费用同比增长近8%，主要受年度薪酬周期影响 [6] - 营业收入7.21亿美元，每股收益增长24% [6] - 运营利润率55%，EBITDA利润率58%，均同比提升2个百分点 净利润4.92亿美元，摊薄后每股收益0.85美元，增长24% [27] - ARR连续两个季度增长9%，本季度FinTech的ARR增长11%，SaaS收入增长12% SaaS占ARR的比例同比提升1个百分点至37% [28][29] - 二季度产生自由现金流4.67亿美元 支付股息0.27美元/股，共计1.55亿美元，年化派息率34% [39] - 季度末总杠杆率降至3.2倍，提前16个月完成3.3倍的目标 回购120万股普通股，花费约1亿美元 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 资本接入平台 - 收入5.27亿美元，增长9%，ARR增长6% 数据和上市业务收入增长5%，ARR增长7%，主要由数据业务驱动 [29] - 指数收入增长17%，主要因ETPA AUM平均达到663亿美元，增长25%，过去12个月净流入88亿美元，二季度净流入20亿美元 [30] - 基于交易量的许可收入略有增长，衍生品合约交易量增长15%，但因向微合约的结构转变部分抵消增长 工作流程和洞察业务收入和ARR均增长5%，主要由分析业务驱动 [31] - 该部门季度运营利润率为58%，提升1个百分点 [31] 金融科技 - 收入4.64亿美元，增长10%，ARR增长11% 本季度签约57个新客户，130个增销客户和7个交叉销售客户 [32] - 金融犯罪管理技术收入增长20%，ARR增长19% 签约46个中小企业客户和3个企业级交易，净收入留存率113% [33] - 监管技术收入增长11%，ARR增长10% 签约7个新客户，67个增销客户和4个交叉销售客户 [34] - 资本市场技术收入增长8%，ARR增长9% 签约4个新客户，61个增销客户和2个交叉销售客户 该部门运营利润率为47%，与去年同期持平 [35] 市场服务 - 净收入创纪录达到3.06亿美元，增长21% 运营利润率为63%，提升5个百分点 [36][37] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国现金股票和期权市场以及欧洲现金股票市场交易量创纪录 成功执行罗素再平衡，匹配超25亿股，名义价值达1020亿美元 [20][21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推进1.4亿美元的净费用效率计划，截至二季度末已完成约1.3亿美元 提前16个月完成Adzenza收购时设定的总杠杆率目标 [22] - 专注创新，推出AgenTik AI以提高合规效率，扩展反洗钱拓扑分析库 投资新伙伴关系，如与Fincom合作支持高级制裁筛查 [22][23] - 关注数字资产领域，Calypso宣布创新概念验证，计划2026年中推出产品 One Nasdaq战略推动金融科技部门二季度实现7个交叉销售，自Adzenza收购以来共实现26个交叉销售 [24] - 预计到2027年底交叉销售运营收入将超1亿美元 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济虽有不确定性，但美国经济基本面稳固，欧洲经济有望复苏 科技转型投资持续，推动金融科技解决方案销售管道强劲 [6][7][8] - 公司多元化业务模式具韧性，能在不同周期中实现增长 下半年业务有动力，将专注为客户提供支持和创新 [25] 其他重要信息 - 出售北欧电力期货业务给Euronext 与CME Group续签至2039年的独家合约，提供基于纳斯达克100和其他指数的期货和期权 [13] - 预计2025年非GAAP费用在22.95 - 23.35亿美元之间，因外汇因素上调中值2000万美元，但对营业收入无影响 维持2025年非GAAP税率22.5% - 24.5%的指引 [38][39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Adjentic AI的机会和应用 - 公司在产品和业务层面均有AI相关计划 在产品中引入Gen AI和算法AI支持Calypso、治理平台等，在金融犯罪管理中推出AgenTik AI提高效率 预计2026年AI应用将进一步扩大 [45][46][48] 问题: 金融科技业务下半年和2026年的收入增长动力 - 金融科技业务需求旺盛且全面，特别是金融犯罪管理领域企业级客户签约量翻倍 预计四季度和2026年企业级客户将贡献更多收入 [53][54][55] 问题: 二季度金融科技销售周期和客户对话情况 - 二季度初Calypso业务客户对话延长，5 - 6月恢复正常 监管不确定性导致Acxiom SL实施延长，随着监管指引明确，客户对话更确定 [58][59][60] 问题: 数字生态系统的机会和平台效率 - 监管对数字资产机构化有利，稳定币可提高支付和资本流动效率 公司作为技术提供商，可提供资产数字化和抵押品管理技术，参与市场结构讨论 [67][68][69] 问题: 指数业务的动态和可持续性 - 公司通过新产品创造、机构化采用和国际扩张推动指数业务增长 与投资管理伙伴合作，关注投资者需求和策略，流入资金强劲 [74][75][76] 问题: 资本市场业务ARR大幅增长的原因及对后续影响 - 连接服务业务因市场交易量增加需求上升，Calypso业务持续增长，市场技术业务获得重要客户 增长是多方面因素导致，并非单一因素 [82][83][84] 问题: 数据和上市业务的收入增长加速及业务结构 - 数据业务通过拓展客户关系和全球扩张增长良好，零售需求推动数据使用量增加 上市业务有改善趋势，新发行增加，但初始上市费用摊销有延迟 [88][90][91] 问题: 如何看待规则611及其潜在影响 - 公司期待与SEC就规则611进行讨论 公司在有和没有该规则的市场都能成功运营，对适应任何环境有信心 [96][97][98] 问题: Verifin业务中期增长指引是否考虑国际扩张 - 业务增长基于中小企业部门增长、美国市场向上拓展和国际扩张 国际扩张短期不会影响业绩，中期有望贡献增长 [100][101][102] 问题: 纳斯达克在保险年金业务的机会和规模 - 公司近年进入保险年金市场，推出7个相关产品 纳斯达克100指数对保险机构有价值，可提供特定投资工具 [105][106] 问题: 资本市场业务下半年增长及加密生态对Adenza业务的影响 - 由于销售周期延长影响尚未完全显现，目前难以判断对全年的影响 加密生态的发展为金融科技部门带来机会，若加密资产可银行化，将有利于风险管理和抵押品管理 [109][110][111] 问题: 上市业务改善对相关业务的影响 - 工作流程和洞察业务的分析和数据链接业务增长良好，企业解决方案业务增长温和 新上市客户会获得IR服务启动包，有三年延迟，可进行追加销售 [115][116][117] 问题: 代币化对纳斯达克公私市场的影响 - 代币化是一种技术，公司关注投资者利益，注重资产流动性、透明度和监管框架 公司致力于改善上市公司体验，支持公私市场共同发展 [120][123][125] 问题: 各业务价格上涨情况 - 价格上涨是公司增长策略的一部分，本季度与以往情况相符 不同部门价格上涨原因不同，部分体现客户参与价值和增销 [128][129] 问题: 并购管道情况 - 公司优先考虑有机增长机会，同时关注股息、债务和股票回购 目前以有机增长为重点，有自由现金流支持多种选择 [133]