When it comes to reasons for gaining fame and recognition in the investment world, the paths of Warren Buffett and Michael Burry could not have been any different. While the Oracle of Omaha bats for concentrated, long-term bets on companies that he finds conviction in, the latter is known for his short bets during the 2008 financial crisis. So, when Burry pounds the table on a healthcare stock and endorses it for investors to hold it for the long term, it certainly warrants attention. More News from Bar ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后稀释每股收益为0.50美元，超出此前预期 [5] - 将2025年全年调整后每股收益预测从1.75美元上调至至少2.00美元 [7] - 第三季度GAAP每股亏损13.50美元，主要原因是67亿美元的非现金商誉减值费用 [28] - 第三季度保费和服务收入为449亿美元 [28] - 第三季度医疗补助业务健康福利比率改善至93.4%，较第二季度实现150个基点的连续改善 [11][28] - 第三季度调整后SG&A费用比率强劲，为7.0%，去年同期为8.3% [32] - 第三季度投资及其他收入较第二季度增加7900万美元 [33] - 第三季度经营活动提供的现金流为14亿美元 [36] - 季度末未受监管的现金持有量为3.57亿美元 [36] - 医疗索赔负债总额为215亿美元，代表48天的应付索赔，较第二季度增加一天 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 医疗补助业务 - 第三季度医疗补助HBR为93.4%，包括佛罗里达州儿童医疗服务项目的1.5亿美元收入调整，其中9000万美元或40个基点为追溯性调整 [9][28] - 预计下半年医疗补助HBR约为93.2% [9] - 医疗补助会员人数为1270万，预计未来几个季度将略有减少 [30] - 2025年综合费率调整预计约为5.5%，高于7月时预估的约5% [7][9] - 医疗补助成本趋势的主要驱动因素仍是行为健康、家庭和社区服务以及高成本药物 [14] 医疗保险市场业务 - 第三季度末会员人数约为580万，略高于预期 [16] - 第三季度业绩符合预期，但9月出现额外的医疗成本压力 [6] - 为2026年定价采取了行动，平均费率上调幅度在30%中段，覆盖了当前95%的会员 [17] - 预计2026年该业务将实现利润率扩张，而2025年预计将略有亏损 [31] - 预计2026年市场收缩幅度在百分之十几到百分之三十几之间 [48] 医疗保险业务 - 第三季度医疗保险业务HBR为94.3%，符合预期 [20] - 医疗保险优势业务在实现2027年盈亏平衡目标方面继续取得进展 [32] - 处方药计划业务表现符合预期，现在很大程度上受风险走廊约束 [20][32] - 处方药计划收入现在占医疗保险部门370亿美元全年收入的一半 [56] - 2025年处方药计划预计税前利润率在3%左右 [56] - 2026年医疗保险优势星评级进展显著，60%的会员所在计划达到三星半或以上，高于上一年的55% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 在佛罗里达州，通过建设性对话，州政府解决了儿童医疗服务项目资金不足的问题，并提供了更能反映该人群潜在医疗需求的费率更新 [12][29] - 在纽约州，通过在行为健康领域打击欺诈、浪费和滥用取得了实际进展，终止了一个有可疑计费行为的供应商团体 [13] - 与各州合作解决高成本药物问题，多个州实施了药物专项剥离和修改处方集决定，包括两个州在GLP-1药物上改变了做法 [14] - 一个州通过建立更精确的ABA临床服务定义等政策，使异常支付率降低了45% [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过费率倡导、临床管理、网络优化以及更积极的欺诈、浪费和滥用干预等措施来改善医疗补助业务的利润率 [12] - 对于医疗保险市场业务，公司专注于为2026年的利润率扩张定位，采取数据驱动的费率调整策略 [17] - 双重资格人群是公司的战略重点，最近在八个州启动了增强型综合双重资格模型的第一阶段 [21] - 公司致力于在2026年实现调整后每股收益增长，并推动整个企业的利润率改善 [25] - 公司看到了运营改进、效率提升和利润率扩张方面的巨大发展空间 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对第三季度的整体业务表现感到满意，特别是在医疗补助盈利能力方面取得了实质性和必要的进展 [23] - 当前动态的政策环境在2025年带来了重大挑战，但也带来了未来的重要机遇 [25] - 对于2026年，管理层认为医疗保险市场业务已为有意义的利润率改善做好了定位，医疗保险优势业务也因审慎的投标构建和纪律性管理而定位良好 [24] - 在医疗补助业务方面，鉴于2025年全年轨迹好于预期，对2026年采取谨慎姿态，即盈利能力与2025年当前全年展望一致 [25] - 较低的税率环境使得净投资收入成为不利因素，且公司税率将上升 [25] - 管理层对长期实现更规范的医疗补助利润率充满信心，并正在为2027年及以后的工作要求影响做准备 [74][75] 其他重要信息 - 第三季度记录了67亿美元的非现金商誉减值支出，这是由于市值下跌导致加速进行年度商誉评估 [35] - 此次减值对法定资本、现金或调整后每股收益结果没有影响 [35] - 债务与资本比率的唯一财务契约上限为60%，在减值后截至2025年9月30日的比率为45.5% [35] - 40亿美元的循环信贷额度在季度末零提取，该额度有效期至2030年 [35] - 公司计划在2026年2月初的第四季度财报电话会议上提供详细的2026年指引 [24][36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何确信能在医疗保险市场业务中领先于趋势？竞争对手退出是否会使2026年的风险池更不稳定？这是否会导致重新考虑某些市场或整个业务板块？ [39] - 回答：9月份利用率略有上升，主要是在门诊急诊方面，这与全国关于费率上涨和eAPTCs的讨论时间相关 [39] 为第四季度预留了额外的准备金以应对潜在的年终利用率推动 [40] 2026年的定价考虑了四个主要组成部分：调整后的2025年基线发病率、趋势假设、eAPTCs到期的影响以及计划完整性措施带来的风险池变动 [41][42][43] 尽管政策环境存在不确定性，但认为在有先进保费税收抵免的市场基础结构下不会出现死亡螺旋，同行在2026年的定价上也较为审慎 [44] 问题: 如果国会延长税收抵免，公司是否有能力快速重新吸引人们注册？对于医疗补助业务，工作要求和计划完整性措施对2026年展望的影响如何？ [46] - 回答：关于市场业务，即使eAPTCs得到延长，预计仍会出现一定程度的"断裂"或会员流失，市场收缩预计在百分之十几到百分之三十几之间 [48] 公司已做好准备，在情况发生变化时通过额外营销努力和经纪人关系来寻找会员 [48][50] 关于医疗补助，目前各州已将工作要求实施日期推迟至2027年1月1日，且CMS的重要指导尚未出台 [51] 因此，预计工作要求对2026年的影响不大，同时预计明年会因各州改进重新核实流程而出现一定的会员减少 [52] 问题: 对2026年交易所业务的竞争定位有何看法？预计增长与市场同步还是更好/更差？处方药计划业务700万美元的有利因素在2026年将如何逆转？ [54] - 回答：关于市场业务，公司2025年有55%的投资组合处于低成本白银位置，2026年为42%，这反映了公司更注重利润率恢复而非会员增长 [55] 关于处方药计划，该业务现在占医疗保险部门收入的一半，2025年预计税前利润率在3%左右，2026年的初始指引可能会低于这个水平 [56] 问题: 上次表达了对所有业务线利润率改善的信心，但现在听起来不期望医疗补助利润率有太大改善这个评论是基于收益美元还是利润率？剔除佛罗里达州的特殊事件后，更广泛投资组合的基本表现是否有变化？ [58] - 回答：对第三季度医疗补助HBR的连续改善感到满意，这反映了7月指引中预期的改善，并得到了佛罗里达州费率倡导的助力 [59] 2026年展望与7月相比的最大变化是当前轨迹好于预期 [59] 公司并未放松对HBR整体改善的关注，预计第四季度HBR将低于第三季度，并受益于5.5%的坚实费率 [60] 公司在第三季度在费率倡导、临床政策设计、网络优化和打击欺诈浪费滥用等方面取得了实际进展 [61][62] 鉴于当前已知和未知因素，认为2026年保持与2025年一致的盈利能力是谨慎的假设，但期望能做得更好 [63] 问题: 在主要业务中，对2026年的初始展望假设每个细分市场的趋势是多少？对于医疗补助，对综合费率增长的初步想法是什么？ [67] - 回答：关于医疗保险，趋势近年来一直处于高个位数甚至10%以上，假设这种情况会持续，综合来看投标中的趋势增幅为低双位数 [68] 关于市场业务，需要考虑四个组成部分才能达到平均30%中段的费率增长，其中基本趋势是一个组成部分，但风险池的预期变化更为重要 [69] 关于医疗补助，2025年HBR较2024年上升约120个基点，获得了5.5%中段的费率，其中30%将在2026年滚动生效 [70] 公司正在通过杠杆对远期趋势产生影响，目标是在2026年保持HBR稳定 [71] 问题: 医疗补助利润率方面，是否预计2026年基本上是低谷年，并应在2027年在此基础上发展？工作要求的风险池变动是否足以抵消先前费率的追赶？还是明确认为2026年是低点？ [73] - 回答：目标是在未来几年内推动医疗补助利润率回归更正常的水平 [74] 对2026年保持盈利能力持谨慎态度，但期望能做得更好 [74] 2027年和2028年将开始看到OB-3和工作要求的影响 [74] 公司正在利用重新确定资格过程中的经验教训，组建团队与各州合作，为这些变化做准备，并努力在未来几年推动持续的利润率改善，以达到长期利润率水平 [75][76][78] 问题: 关于2026年医疗补助利润率稳定的假设，是否包括佛罗里达州的追溯调整和纽约州的变化？能否谈谈福利削减或福利设计变更对利润率稳定的贡献？ [80] - 回答：佛罗里达州的追溯调整是针对2025年第一和第二季度的 [81] 2025年全年HBR预计约为93.7%，目标是在2026年保持稳定 [81] 通过高成本药物剥离、回补支付池、再保险池等杠杆作用，有望在2026年实现稳定，甚至有所改善 [82] 问题: 鉴于对业务的承诺，如何看待市场业务的长期动态、长期利润率目标和增长前景？监管变化的依赖程度如何？对目标的信心如何？什么情况会改变对该业务的承诺？ [84] - 回答：对市场业务的承诺没有改变，也没有改变对长期合理定价能力的看法 [85] 2026年的工作旨在实现利润率的显著恢复 [85] 长期稳定在一定程度上取决于政策变化，eAPTCs是最大的摇摆因素 [85] 即使eAPTCs取消，仍有数百万美国人依赖市场获得保险 [85] 公司继续看好ICHRA，并认为这是重塑个人保险的一种方式 [86] 公司正在思考如何提高核心业务的透明度和稳定性，与CMS、DOIs和同行合作更好地分享数据，并且不放弃设计能驱动价值并据此定价的理念 [87] 问题: 关于佛罗里达州的费率机制，第三季度进行了调整，第四季度佛罗里达州的费率是否会环比改善？还是应该认为第三季度的表现反映了全年已获得调整后的费率？ [89] - 回答：第三季度HBR为93.4%，如果剔除1.5亿美元的影响，则起点为94.0% [90] 考虑到9月1日和10月1日队列的费率以及佛罗里达州的费率略高于平均水平，预计从第三季度到第四季度将出现连续提升 [90] 结合趋势和11月工作日较少等因素，预计第四季度HBR将达到93%左右，从而使全年HBR达到93.7%，并以此作为2026年的起点 [91] 问题: 各州的费率设定环境如何？不同州的费率是否存在差异？2026-2027财年的预算展望是否影响未来费率增长的可能性？是否看到较小竞争对手退出合同或不重新投标？ [93][94] - 回答：各州情况有所不同，费率存在差异，但与各州就费率进行的建设性、协作性对话是一致的 [95] 各州更频繁地利用更新数据来设定费率已成为常态 [95] 各州的预算前景存在担忧，但这实际上是一个与各州合作驱动价值的机会，可以通过优化计划设计来平衡预算 [96][97] 公司开始在一些州的RFP流程中看到新增项目的机会，预算压力反而可能带来通过管理型医疗来管理纳税人资金的机会 [98]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后每股收益为0.50美元，超出此前预期 [5] - 将2025年全年调整后每股收益预期从1.75美元上调至至少2.00美元 [7] - 第三季度保费和服务收入为449亿美元 [28] - 第三季度医疗补助业务健康福利比率改善至93.4%，较第二季度实现150个基点的连续改善 [11][28] - 第三季度调整后SG&A费用比率为7.0%，低于去年同期的8.3% [32] - 第三季度GAAP每股亏损13.50美元，主要原因是记录了67亿美元的非现金商誉减值费用 [28][35] - 第三季度经营活动产生的现金流为14亿美元 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - **医疗补助业务**：第三季度HBR为93.4%，预计下半年HBR约为93.2%，主要得益于佛罗里达州儿童医疗服务合同的收入改善（1.5亿美元，其中9000万美元为追溯调整）[9][12][28] - **医疗保险市场业务**：第三季度HBR为89.9%，期末会员数约为580万，略高于预期 [16][30]；9月出现医疗成本压力，公司为第四季度额外预留了7500万美元的医疗费用 [8][31] - **医疗保险优势及PDP业务**：第三季度医疗保险板块HBR为94.3%，表现符合预期 [7][20]；PDP业务目前占医疗保险板块收入的约一半 [20][56] 各个市场数据和关键指标变化 - **佛罗里达州医疗补助业务**：与州政府建设性对话后，获得了1.5亿美元的正向收入调整（其中9000万为追溯至2025年第一、二季度），并获得了更能反映医疗需求的未来年度费率更新 [12][28][29] - **纽约州医疗补助业务**：在打击欺诈、浪费和滥用方面取得进展，终止了可疑计费的供应商，预计下半年HBR将较第二季度显著改善 [13][28] - **医疗补助整体趋势**：行为健康（特别是ABA服务）、家庭和社区服务以及高成本药物仍是主要趋势驱动因素，但高成本药物趋势在第三季度略有缓和 [14][28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正通过费率倡导、临床管理、网络优化以及更积极的欺诈、浪费和滥用干预等措施来改善医疗补助业务的盈利能力 [12][14] - 对于2026年医疗保险市场业务，公司已对覆盖95%现有会员的产品进行了重新定价，平均费率上调幅度达30%以上，旨在实现2026年的利润率扩张 [17][24][31] - 医疗保险优势业务继续朝着2027年实现盈亏平衡的目标取得进展，STAR评级有所提升 [22][32] - 双重资格人群是公司的战略重点，已在八个州启动了增强型综合双重资格模型的第一阶段 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 医疗补助成本趋势和医疗保险市场使用率动态仍存在不确定性，公司正密切关注并采取行动 [11][16] - 关于EAPTCs（增强型高级保费税收抵免）的国会讨论结果不确定，公司产品定价已考虑其到期的影响，但希望国会能找到解决方案 [18][44] - 2026年初步展望：医疗保险市场业务预计将实现有意义的利润率改善；医疗保险优势业务也定位良好；医疗补助业务盈利能力预计与2025年全年展望一致；由于税率环境变化，净投资收入可能成为不利因素 [24][25] - 公司专注于推动整个企业的利润率改善，并在2026年实现每股收益增长 [25] 其他重要信息 - 第三季度投资和其他收入较第二季度增加7900万美元，主要由一次性收益和暂时较高的现金余额驱动，但预计不会重现 [10][33]；第四季度可能利用一些未实现损失来改善2026年的投资收入轨迹 [33] - 商誉减值是一次性非现金事件，对法定资本、现金或调整后每股收益没有影响；债务与资本比率为45.5%，远低于60%的契约限制 [35] - 季度末非受限现金为3.57亿美元，预计第四季度将从子公司获得2亿美元的净股息 [36] - 详细2026年指南计划在2026年2月初的第四季度财报电话会议上提供 [24][36] 问答环节所有的提问和回答 问题: 如何确信能在医疗保险市场中领先于趋势？竞争对手退出是否会使2026年的风险池更不稳定？[39] - 回答：9月使用率（主要是门诊急诊）出现小幅上升，与全国关于2026年费率上涨和EAPTCs的讨论时间点相关 [39]；为第四季度预留了额外准备金以应对潜在的年终使用率推动 [40]；2026年定价已考虑四个主要组成部分：调整后的2025年基线发病率、趋势假设、EAPTCs到期的影响以及计划完整性措施带来的风险池变化 [41][42][43]；认为市场仍具竞争性，高级保费税收抵免的基本结构可防止死亡螺旋 [44] 问题: 如果国会延长EAPTCs，公司是否有能力快速重新吸引人们注册？关于医疗补助利润率稳定的评论，如何考虑工作要求和计划完整性措施的影响？[46] - 回答：即使EAPTCs在周期中期延长，预计2026年市场仍会收缩（高 teens 到 mid-30s 百分比范围），部分原因是注册障碍和成员流失 [48][49]；公司已做好准备通过额外营销和经纪人关系来寻找成员 [50]；关于医疗补助，目前没有州明确计划在2026年7月1日实施工作要求，多数已推迟至2027年1月1日，且重要指南尚未出台 [51]；计划完整性措施导致的会员流失预计不是巨大摇摆因素 [52] 问题: 2026年交易所业务的竞争定位和增长预期？PDP业务中700万美元的有利因素在2026年将如何逆转？[54] - 回答：市场收缩预期在 high teens 到 mid-30s 范围，公司2026年产品组合中低成本白银产品占比从2025年的55%变为42%，更注重利润率恢复而非会员增长 [55]；PDP业务目前占医疗保险板块收入约一半，2025年税前利润率预计在3%左右，2026年初始指引可能会低于此水平 [56] 问题: 上次电话会议中对所有业务线（包括医疗补助）利润率改善充满信心，现在似乎不预期医疗补助盈利能力有太大改善，这是基于利润还是收益美元的考量？排除佛罗里达州特殊事件后，更广泛投资组合的基本表现是否有变化？[58] - 回答：对2026年医疗补助的看法变化主要源于公司表现优于7月预期 [59]；公司并未放松对HBR改善的关注，预计第四季度HBR将低于第三季度，并受益于5.5%的综合费率 [60]；在费率倡导、临床政策设计、网络优化和打击欺诈浪费方面第三季度均取得进展 [61][62]；鉴于当前能见度（仅50%的1月1日费率是草案），认为2026年实现与2025年一致的盈利能力是审慎假设，但目标是做得更好 [63][64] 问题: 在主要业务（医疗补助、医疗保险、医疗保险市场）中，2026年初步展望对每个部分的趋势假设是什么？对医疗补助综合费率增长的初步想法？[67] - 回答：医疗保险趋势假设继续高个位数到10%以上，综合到投标中约为低双位数 [68]；医疗保险市场费率上调中位数30%以上，包含基线修正、趋势、计划完整性影响和EAPTCs到期 [68]；医疗补助方面，2025年HBR较2024年上升约120个基点，获得中位数5%的费率 [69]；通过杠杆（如GLP-1药物回调、高成本药物池）对远期趋势产生影响，目标是在2026年保持HBR稳定在约93.7% [70][71] 问题: 医疗补助利润率，是否预期2026年基本上是低谷年，并应在2027年在此基础上改善？工作要求是否足以抵消先前费率的追赶？[73] - 回答：目标仍然是推动医疗补助利润率回归更正常水平 [74]；2027年及以后将开始看到OB-3和工作要求对扩展人群的影响，公司正利用重新确定资格的经验，与各州合作，为费率设定提供数据，以继续推动未来几年的利润率改善 [75][76][77][78] 问题: 支撑2026年医疗补助利润率稳定的假设，是否包括佛罗里达州的追溯调整和纽约州的变化？利益削减或设计变更的贡献？[80] - 回答：佛罗里达州的追溯调整是针对2025年第一、二季度，2025年全年HBR预计约为93.7%，目标是在2026年保持稳定，但希望有所改善 [81]；高成本药物 carve-outs、回补支付池、再保险池等杠杆是公司管理医疗成本和为州合作伙伴创造可负担性的例子 [82] 问题: 对医疗保险市场业务的长期动态、利润率目标和增长前景的看法？监管变化的影响及对该业务承诺的信心？[84] - 回答：公司对该产品的承诺未变，2026年的工作旨在实现利润率的显著恢复 [85]；长期稳定在一定程度上取决于政策变化（如EAPTCs），但即使EAPTCs到期，仍有数百万美国人依赖该市场 [85]；个体市场作为未来保险的一个有吸引力平台，公司对ICRA感到兴奋，并正在考虑如何提高核心业务的透明度和稳定性，与CMS、DOIs和同行合作共享数据 [86][87] 问题: 佛罗里达州的费率机制，第四季度费率是否会环比改善？第三季度的表现是否意味着公司已经获得了年初至今的费率，而不是在第四季度获得？[89] - 回答：第三季度HBR为93.4%，剔除1.5亿美元的影响（其中4000万与前期相关）后，起点约为94.0% [90]；考虑到9月1日和10月1日队列的费率（略高于中位数5%），预计从第三季度到第四季度将实现连续提升，这将是第四季度改善的一个贡献因素，目标第四季度HBR约为93%，全年约为93.7% [90][91] 问题: 各州的费率设定环境，跨州的差异性？2026-2027财年预算展望是否影响未来费率增长的可能性？是否看到较小竞争对手退出合同或不重新投标？[93][94] - 回答：各州情况不同，但在利用更近期数据方面的一致性对话是积极的 [95]；各州预算压力可能显现，但这正是公司与各州合作、通过管理式护理优化项目、驱动价值的机会 [96][97]；已看到2026年RFP管道中新增项目的机会 [98]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总营收约110亿美元，保费收入109亿美元，调整后每股收益5.48美元 [28] - 第二季度综合医疗成本率（MCR）为90.4%，年初至今综合MCR为89.8%，调整后税前利润率为3.6% [7] - 全年保费收入指引维持在约420亿美元，调整后每股收益指引不低于19美元，较初始指引降低5.5美元 [11] - 全年综合MCR预计增至90.2%，较初始指引增加140个基点 [35] - 全年G&A比率预计约为6.6%，优于此前指引30个基点 [40] - 全年税前利润率预计约为3.1% [41] 各条业务线数据和关键指标变化 Medicaid业务 - 第二季度MCR为91.3%，高于预期，全年MCR指引从89.9%上调至90.9% [28][35] - 预计上半年MCR为90.8%，下半年将增至91%，全年税前指引利润率约为3.5% [37] - 全年同比趋势展望从5%上调至6%，全年同比费率仅从5%小幅提升 [36] Medicare业务 - 第二季度MCR为90%，高于预期，全年MCR指引从89%上调至90% [29][37] - 预计上半年MCR为89.2%，下半年将增至90.9%，全年税前指引利润率约为1.5% [37] Marketplace业务 - 第二季度报告MCR为85.4%，高于预期，全年MCR指引从80%上调至85% [30][38] - 预计上半年正常化MCR为80%，下半年将增至约86%，全年税前指引利润率约为1%，正常化后约为3% [38][39] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场整体风险池的 acuity较去年提高了8%，导致风险调整无法跟上医疗成本的上升趋势 [55] - 外部消息预计，补贴到期将对2026年市场整体的参保人数产生重大影响 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司有望在2026年实现460亿美元的保费收入目标，2027年至少达到520亿美元，增长主要来自现有业务拓展和近期赢得的Medicaid和Medicare双重招标项目 [19] - 公司的并购管道仍有许多可操作的机会，将继续寻找增值并购机会 [20] - Marketplace业务采取小而稳的策略，目标是实现中个位数利润率，即使牺牲一定的增长 [18] - 公司积极与各州合作，倡导提高费率，以恢复到适当水平，目前各州已有所回应 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 医疗成本上升的幅度和持续性前所未有的，公司成本控制措施仍然有效，但面临更高的业务量 [10] - 尽管当前经营环境具有挑战性，但公司对全年指引有信心，且有实现盈利增长的潜力 [19] - Medicaid业务中费率与趋势的脱节是暂时的，未来将恢复正常 [25] - Marketplace业务通过费率申报流程，有望恢复到目标利润率 [25] 其他重要信息 - 公司资本基础依然强劲，本季度从子公司获得约2.6亿美元股息，母公司现金余额约为1亿美元 [31] - 2025年前六个月经营现金流为净流出1亿美元，主要由于政府应收账款和风险走廊结算活动的时间安排 [33] - 季度末债务较之前减少约2亿美元，债务与EBITDA比率为1.9倍，债务与资本比率约为43% [33] - 季度末应付索赔天数为43天，经调整后与历史平均水平相符，未来预计维持在40多天 [34] - 公司嵌入式盈利仍为每股8.65美元，预计2026年可能实现其中三分之一 [71] 问答环节所有提问和回答 问题: 如何确保Medicaid利润率从当前水平改善 - 目前趋势略超过已知费率，导致MCR有上升压力，但之前的指引中已考虑到部分费率调整，且重复参保问题对今年会员数量影响不大，关键在于费率与趋势的关系 [44][46] 问题: 重新申报ACA费率时，预计明年保费需要提高多少以应对趋势和风险池问题 - 公司不会逐州披露费率申报情况，但费率模型需弥补今年的业绩不足，考虑医疗成本趋势（今年已从7%上调至11%）以及补贴到期导致的风险池 acuity 变化，目标是恢复到中个位数利润率，且不期望业务增长 [48][49] 问题: 目前对Marketplace定价进行调整的灵活性如何，以及最后提交定价变更的时间 - 各州今年在定价方面给予了更多灵活性，截止日期有所变化或有滚动讨论的机会，但不同州对定价组件的调整灵活性看法不同，各州需确保市场稳定，因此会在定价上给予一定的灵活性 [52][54] 问题: Marketplace利用率上升的根本原因是什么 - 市场整体风险池的acuity较去年恶化了8%，导致风险调整无法跟上上升的趋势，公司已将趋势假设从7%提高到11%，并将在明年的费率中充分考虑这些因素以恢复利润率 [55] 问题: 如何看待2026年市场整体参保人数下降，以及费率申报中考虑的acuity 变化倍数，若州政府不允许提高费率，公司将如何应对 - 由于市场竞争，公司不愿具体讨论acuity调整或会员数量，且各州情况差异较大，需逐州进行定价。公司会通过复杂模型评估需求弹性，考虑多种因素，州政府愿意给予二次申报机会以降低定价风险 [61][64] 问题: 下半年每股收益约为7.5美元，以此推算全年约为15美元，这种计算方式是否合理，以及对2026年盈利增长的影响 - 这种计算方式合理，但不能简单翻倍预测2026年盈利，因为1月1日的费率周期对行业至关重要，公司需要合适的费率才能恢复到目标利润率，同时公司有嵌入式盈利，预计2026年可能实现其中三分之一，但目前还不能确定 [66][71] 问题: 今年SG&A因高管薪酬降低带来的收益，明年是否会逆转，以及对明年市场参保人数下降的看法 - 明年高管薪酬可能会恢复，成为SG&A的不利因素，但今年计入G&A的1美元实施成本将消失，两者相互抵消，预计明年G&A比率略好于6.9%。公司不会对市场参保人数进行预测，一些专家认为可能下降约30%，公司会根据内部情况评估，且Marketplace业务占比仅10%，有较大的灵活性 [74][76] 问题: 比较今年上半年和下半年，以及明年上半年的利润率情况，是否依赖费率更新才能恢复到上半年水平 - 今年下半年的表现低于预期，费率未能跟上趋势。明年1月1日有55%的收入需要费率调整来恢复到正常目标利润率，同时可能会有一些非周期费率调整，但目前无法预测 [81][82] 问题: 预算法案对Medicaid扩张人群的风险池和acuity有何影响，以及取消无证移民联邦资助的影响 - 预计这一过程将是渐进的，对风险池的影响不大，因为公司对扩张人群的各队列进行了分析，MCR的偏差不显著。无证移民方面，公司主要在加利福尼亚州有一定业务，正在密切关注该州的处理方式 [85][88] 问题: 医疗成本趋势上升的原因，以及费率更新后是否能达到目标利润率，嵌入式盈利是否会受到影响 - 医疗成本上升是由于需求和供应两方面的原因，包括行为健康服务需求增加、供应方编码方式变化等，且这种情况在全国范围内普遍存在。公司倡导使用7月24日至6月25日作为费率计算的基线期，若能在趋势基础上获得200个基点的费率提升，有望恢复到目标利润率。嵌入式盈利总额8.65亿美元不变，但实现时间可能受行业趋势和费率影响，预计明年可能实现约三分之一 [93][100][101] 问题: 能否区分2024年和2025年现有会员与新会员的单位利用率差异 - 今年无论是通过开放注册期（OEP）还是特殊注册期（SEP）加入的会员，表现都高于预期，不同类型会员之间的差异不大，且很多会员的健康风险调整系数（HCC）较低，这在该业务中较为常见 [104] 问题: 是否需要更多依赖并购来实现长期目标 - Marketplace业务保持在收入的10%，以降低风险。公司将优先考虑有机增长，其次是并购，目前市场上有更多的并购机会，公司有信心进行增值并购，且并购不会影响公司的资本部署能力 [108][117][119] 问题: 康涅狄格州业务何时能达到与其他业务类似的利润率，以及Marketplace业务年底会员数和对MLR压力的影响 - 康涅狄格州业务原计划在2027年达到目标利润率。预计Marketplace业务年底会员数约为650万，略高于之前预期。特殊注册期（SEP）会员的增加对MLR压力的影响不大，因为他们的acuity和利用率与其他会员相似 [112][114] 问题: 如何平衡并购和股票回购的资本部署 - 公司的资本使用顺序为有机增长、并购和股票回购。目前市场上有更多的并购机会，公司将积极寻找增值并购，同时也会考虑股票回购，但并购不会影响公司的资本部署能力 [117][119][120] 问题: 目前的指引是否考虑了Marketplace业务在第四季度因补贴到期或规则变化导致的需求提前释放 - 公司在预测中考虑了这些因素，但认为它们的影响不大，且已将趋势假设从7%提高到11%，以涵盖这些不确定性 [121][124] 问题: 预算法案对扩张人群的影响节奏，以及是否考虑了州政府的缓解措施 - 公司目前的收入预测（2026年460亿美元，2027年520亿美元）尚未考虑预算法案的影响，相关法规尚未出台，实施时间和方式存在不确定性，但预计这一过程将是渐进的，不会对市场造成突然冲击 [127][129] 问题: 更新后的指引在MLR方面是否过于保守，以及哪些因素对下半年影响最大 - 公司在指引中考虑了较大的保守因素，如Marketplace业务第一季度到第二季度的MCR变化超出正常季节性，Medicare和Medicaid业务也有类似情况。公司认为目前的指引较为保守，因此将19美元作为每股收益的底线 [135][136] 问题: 从之前的重新认定过程中，公司可以采取哪些措施来避免Medicaid患者因程序原因被取消资格 - 公司正在逐州分析情况，确保行政流程顺利进行。通过对扩张人群的分析，大部分会员符合某些豁免条件或已经在工作，预计这一过程将是渐进的，市场能够适应 [139][140][141] 问题: 嵌入式盈利的构成以及明年可能实现的金额 - 嵌入式盈利8.65亿美元由约2.25亿美元的收购收益、约5.4亿美元的新合同收益和1亿美元的实施成本反转组成。其中1亿美元无执行风险，预计明年可能实现约三分之一，但具体取决于费率周期 [144][145] 问题: Medicaid住院和门诊费用是否包含在之前的趋势评论中，以及应如何看待这些费用的变化 - 之前对Medicaid趋势的讨论主要集中在高成本药物、长期护理服务和行为健康方面，住院和门诊费用在今年第一季度开始上升，第二季度加速，目前应将其视为新的成本基线 [148][149] 问题: 2026年能否实现基础盈利增长，以及双年度重新认定过程对受益人响应率和重新参保时间的影响 - 目前判断2026年基础盈利增长还为时过早，关键因素包括Medicaid费率周期、Marketplace费率申报和嵌入式盈利。双年度重新认定过程可能会导致会员数量略有下降，但这已在模型中考虑 [156][155]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总营收约110亿美元，保费收入109亿美元，调整后每股收益5.48美元 [25] - 第二季度综合医疗成本率（MCR）为90.4%，全年综合MCR预计升至90.2%，较初始指引提高140个基点 [25][31] - 全年调整后税前利润率预计约为3.1%，全年G&A比率预计约为6.6%，优于此前指引30个基点 [36] - 全年调整后每股收益预计不少于19美元，低于第一季度指引5.5美元 [9][36] 各条业务线数据和关键指标变化 Medicaid业务 - 第二季度MCR为91.3%，高于长期目标范围，全年MCR指引从89.9%上调至90.9%，预计下半年从上半年的90.8%升至91% [25][31][33] - 全年同比趋势展望从5%上调至6%，全年同比费率仅从5%微升至略高于5% [32] - 全年税前指引利润率约为3.5% [33] Medicare业务 - 第二季度MCR为90%，高于预期，全年MCR指引从89%上调至90%，预计下半年从上半年的89.2%升至90.9% [26][33] - 全年税前指引利润率约为1.5% [33] Marketplace业务 - 第二季度报告的MCR为85.4%，包含康涅狄格州新店约150个基点和前几年会员对账约150个基点，剔除后正常化MCR约为82.4%，高于预期 [27] - 全年MCR指引从80%上调至85%，预计下半年从上半年正常化的80%升至约86% [34] - 全年税前指引利润率约为1%，剔除相关项目后正常化为3% [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场整体风险池的 acuity同比恶化8%，风险调整的自然对冲效应减弱 [52] - 预计市场明年会萎缩，公司不追求业务增长，而是要恢复到中个位数目标利润率 [46] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司有望实现2026年保费收入460亿美元、2027年至少520亿美元的目标，考虑当前业务增长和近期合同中标情况，并购管道仍有机会，嵌入式收益仍为每股8.65美元 [17][18] - 市场业务采取小而稳的策略，目标是中个位数利润率，不追求增长，优先考虑利润率 [16][35] - 公司在与各州合作进行费率倡导，争取将费率恢复到适当水平，认为自身Medicaid MCR比市场低200 - 300个基点，费率和趋势达到平衡时有望回到长期目标范围 [12][13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对第二季度业绩和指引修订感到失望，但对长期增长目标有信心，相信能克服短期行业挑战，实现盈利增长 [22][24] - 认为Medicaid计划因预算法案的变化将是适度和渐进的，市场有时间做出适当反应 [19][21] - 市场业务费率申报过程将解决当前问题，使产品恢复到目标利润率 [22] 其他重要信息 - 收购康涅狄格州业务预计在2027年达到目标利润率 [109] - 预计到年底市场业务会员数约为650万，略高于此前预期 [109] 问答环节所有提问和回答 问题1: Medicaid利润率改善的信心及ACA费率重新申报所需保费增加情况 - 下半年Medicaid MCR上升是因为趋势略超过已知费率，此前预计下半年会更好，目前正考虑观察到的趋势 关于重复会员问题，认为对今年会员影响不大，关键在于费率和趋势的关系 [41][43] - 不会逐州披露费率申报情况，但费率模型需弥补今年的表现不佳、考虑医疗成本趋势和明年因补贴到期导致的风险池 acuity 变化，目标是恢复到中个位数利润率，不追求业务增长 [45][46] 问题2: 市场业务定价调整的灵活性和利用率上升的根本原因 - 各州今年在定价上增加了灵活性，不同州对定价组件的调整灵活性看法不同，这是一个持续讨论的过程，各州需要适应以维持市场 [49][50][51] - 市场整体风险池的 acuity同比恶化8%，导致风险调整无法跟上上升的趋势，公司已提高趋势假设并将其纳入明年费率，预计以牺牲增长为代价恢复到中个位数利润率 [52] 问题3: 市场业务明年的参保人数下降情况和费率申报中对acuity 变化的考虑 - 市场业务参保人数下降情况因州而异，取决于金属等级、联邦贫困水平、州是否扩张等因素，公司需逐州定价 [59][60][61] - 关于acuity 变化，公司有复杂模型评估需求弹性，会保守考虑，州合作伙伴会提供二次费率申报机会以降低定价风险 [62] 问题4: 下半年每股收益情况及对2026年盈利增长的影响 - 下半年每股收益约为7.5美元，但不能简单翻倍预测明年情况，因为1月1日的费率周期对行业至关重要，公司看好该费率周期，且有8.65亿美元的嵌入式收益，预计明年能实现三分之一，但具体需根据费率周期情况更新 [64][67][68] 问题5: SG&A因高管薪酬降低带来的收益及市场业务明年参保人数下降情况 - 今年SG&A因高管薪酬降低带来的收益明年可能会因薪酬恢复而减少，但会被实施费用的逆转抵消，预计明年SG&A略好于6.9%，约为6.8% [72] - 不提供市场业务参保人数预测，一些专家认为明年可能下降约30%，公司会内部评估，因参保人数下降与acuity 变化相关，市场业务占比仅10%，公司有更多灵活性 [72][73][74] 问题6: 下半年与明年上半年的利润率差距及预算法案对风险池和无证移民参保的影响 - 下半年利润率低于上半年是因为趋势超出预期，明年1月1日的费率周期对恢复到正常目标利润率很关键，同时也期待有一些非周期费率调整，但目前不做预测 [79][80] - 预算法案对扩张人群的影响预计是渐进的，风险池的skews 不显著，能融入费率周期 公司在约五个州有涉及无证移民参保的业务，但仅加利福尼亚州有一定规模，正在密切关注该州情况，暂无答案 [83][84][86] 问题7: 医疗成本趋势升高的原因及对未来利润率改善的信心 - 医疗成本趋势升高的原因包括行为健康状况患病率上升、服务需求释放、供应方编码方式变化等，且这种情况在全国范围内普遍存在，涉及多个医保类型 [91][92][93] - 公司倡导使用2024年7月至2025年6月作为费率基线，以捕捉成本变化，若能在趋势基础上获得200个基点的费率提升，有望回到目标利润率，但不确定是否能在2026年1月1日实现 嵌入式收益8.65亿美元不变，长期来看市场需要适当资金支持，具体明年实现情况需等2026年指引 [95][96][97] 问题8: 市场业务同一会员和新会员的单位利用率差异及长期目标是否依赖并购 - 今年市场业务无论新老会员、通过何种方式参保，利用率都高于预期，通常特殊注册期（SEP）会员初始利用率较高，但今年差异不大，很多会员的HCC较低，这在该业务中很常见 [101][102] - 公司希望市场业务占比维持在10%，若降低能实现中个位数利润率也是可以接受的 [104][105] 问题9: 康涅狄格州业务利润率情况、市场业务年底会员数及会员增长对MLR压力的影响 - 康涅狄格州收购业务预计在2027年达到目标利润率 [109] - 预计到年底市场业务会员数约为650万，略高于此前预期 [109] - 市场业务会员增长主要来自SEP，今年SEP会员的acuity 和利用率与其他会员相似，不确定是否会对MLR造成更大压力 [110][111] 问题10: 并购管道与其他资本部署选项的平衡及市场业务第四季度需求提前拉动是否包含在当前指引中 - 资本使用顺序为有机增长、并购、股份回购，目前并购机会增多，公司有机会进行并购，预计未来一年有10 - 20亿美元的可用资金，股份回购不会影响并购能力 [115][116][117] - 当前指引中考虑了趋势从7%提高到11%，认为已涵盖第四季度可能的需求提前拉动情况，且认为这种情况不太重要 [119][120][121] 问题11: 预算法案对扩张人群影响的节奏和州缓解措施的考虑 - 目前公司对2026年460亿美元和2027年520亿美元的会员预测未包括预算法案的影响，相关法规尚未出台，实施时间有灵活性，预计变化是渐进的，市场和州有时间适应 [124][125][126] 问题12: 更新指引中的保守性和长期政策下对Medicaid患者程序性退保的应对措施 - 市场业务第一季度到第二季度的MCR上升幅度超出正常季节性，Medicare和Medicaid也有类似情况，说明指引中包含了相当多的保守因素 [130][131][132] - 公司正在逐州分析业务，认为扩张人群中大部分人符合排除条件或已有工作，预计最终影响在15% - 20%，若变化渐进，市场可以吸收 目前正在与州合作伙伴合作，采取渐进方式处理 [135][136][137] 问题13: 嵌入式收益明年可实现的金额和Medicaid住院和门诊情况 - 嵌入式收益8.65亿美元由约2.25亿美元的收购收益和约5.4亿美元的新合同中标收益以及1亿美元的实施成本逆转组成，其中1亿美元无执行风险 除费率周期外，预计明年约三分之一的嵌入式收益可以实现，但目前无法确定费率周期情况 [139][140][141] - Medicaid住院和门诊在今年第一季度开始趋势上升，第二季度显著增加，住院方面急诊就诊增加导致复杂病症入院增多，门诊方面人们进行筛查和看初级保健医生后通常会有专科随访，可能回到了疫情前水平 [144] 问题14: 2026年潜在盈利增长情况和双年度重新确定资格过程的影响 - 目前判断2026年潜在盈利增长还为时过早，关键因素包括Medicaid 1月1日的费率周期、市场业务费率申报和嵌入式收益，预计在第三季度或第四季度给出2026年展望 [151] - 双年度重新确定资格过程可能导致会员略有下降，但已在模型中考虑 [150]

诉讼背景 - 投资者在2024年4月18日至2024年10月16日期间购买或获得Elevance Health公司普通股可参与集体诉讼[1] - 诉讼涉及公司未披露关键业务风险导致投资者损失[4] 股价波动事件 - 2024年7月17日公司披露医疗补助业务使用率上升预期后股价单日下跌32.21美元(5.8%)至520.93美元[2] - 2024年10月17日公司第三季度财报显示每股收益低于预期13.7%并下调2024年EPS指引11.3%后股价单日下跌52.61美元(10.6%)至444.35美元[3] 指控内容 - 公司未披露医疗补助计划中病情较重患者留存导致人均成本上升的事实[4] - 成本上升速度未体现在与各州的费率谈判及2024年财务指引中[4] - 公司此前关于业务前景的积极陈述存在重大误导性[4] 诉讼程序 - 投资者需在2025年7月11日前向法院申请成为首席原告[5] - 律师事务所提供多种联系方式供投资者咨询[6][8]

集体诉讼案件 - 投资者针对Elevance Health公司提起集体诉讼 指控其违反联邦证券法 [1] - 诉讼涉及2024年4月18日至2024年10月16日期间购买公司证券的股东 [1] - 公司被指控在Medicaid成员健康程度和利用率方面做出虚假和误导性陈述 [1] 诉讼指控内容 - 公司未如实披露因Medicaid资格重审导致的成员健康结构变化 [1] - 实际发生的利用率变化未体现在与各州的费率谈判中 [1] - 公司向投资者提供的财务指引未反映上述变化 [1] 法律事务信息 - 律师事务所提醒受损股东需在2025年7月11日前联系参与诉讼 [1] - 该律所专注于证券集体诉讼和公司治理诉讼 [3] - 律所客户包括大型对冲基金和另类资产管理机构 [3]