私人信贷与流动性信贷的共生关系 - 私人信贷与流动性信贷不应被视为竞争对手，而应被视为对发行人和投资者都有利的强大互补品，两者正在形成共生共存的关系[2] - 私人信贷已成为主流资产类别，公司私人债务资产规模超过1.7万亿美元，成为机构投资组合中的固定配置[3] - 投资者可从这两个市场的细微差异中受益，它们提供不同水平的收益率、信用风险、流动性和波动性，决策重点应是如何最有效地投资于这些互补市场[4] 私人信贷的崛起与发展 - 2008年金融危机后，银行因严格的资本监管而从公司贷款领域撤退，为替代型贷款机构填补资金缺口创造了条件[6] - 新冠疫情期间，传统银团债务市场周期性关闭，众多借款人寻求执行快速且灵活性更高的信贷，加上低基准利率时期私人信贷相对于流动性信贷存在利差优势，推动了私人信贷募资在2021-22年激增[6] - 私人信贷凭借稳健的业绩记录和极低的信用损失，实现了从边缘到主流的转变[9] 融资生态系统的互动与现状 - 大型借款人受益于拥有两套贷款人体系，可在不同市场条件下介入；例如2022年流动性信贷市场低迷时，私人贷款机构提供了急需的融资，其资产价格不易受市场情绪影响，且能绕过银行独立行动[11] - 进入2024年，随着对利率路径理解更清晰和对软着陆信心增强，流动性信贷市场趋于稳定，公开市场融资繁荣，但主要由再融资驱动[12] - 目前直接贷款和广泛银团贷款市场之间的再融资活动达到均衡，今年以来两个方向各有约250亿美元的贷款流动[12] 互补的投资组合构建策略 - 将流动性信贷和私人信贷结合在单一投资组合中可提供高效解决方案，流动性部分用于满足投资者流动性需求和快速部署新资本，并在市场错位时购买折价债券和贷款以创造回报提升机会[19] - 投资组合中的私人信贷部分可抑制波动性，因其按基本面而非市场心理定价，并能提供有吸引力的收益率溢价，特别是向比银团市场更小或杠杆更高的企业放贷时[20] - 混合私人信贷和流动性信贷带来分散化好处，直接贷款基金比流动性信贷基金集中度高，结合两者可使投资者接触到更广泛的公司规模、行业和地域[21] 超越核心领域的多元化机会 - 资产支持金融（ABF）提供不同于公司贷款的风险/回报特征，由合同资产池支持并提供连续本金偿还，其可寻址市场巨大，但私人贷款机构参与度仍有限[27] - 行业性私人信贷利基市场涉及高度定制化的发起和承销方法，通常需要专业知识，如生命科学或基础设施贷款[27] - 抵押贷款凭证（CLO）受益于强大的结构性保护和相对于同评级公司债券的利差溢价，历史上减值率极低[27] - 房地产债务，以直接贷款或证券化形式（如CMBS、RMBS），提供不同于公司信贷的底层风险，且可能较少受潜在宏观经济逆风影响[27] 2025年第四季度信贷市场关键趋势 - 可转换债券在2025年表现和发行量均强劲增长，9月创下月度发行纪录，近300亿美元，全年发行量已超1250亿美元，人工智能相关发行人的回报率是整体市场的三倍[28][29] - 欧洲非投资级信贷发行活跃，预计将持续，因私募股权公司寻求增加对该地区的敞口，且国防和基础设施支出等主题带来持续资本支出需求[30][31] - 信贷市场按质量分化明显，B级和BB级贷款利差处于长期平均水平内，但CCC级贷款交易价格超出历史平均水平，平均利差超过1200个基点[34] - 第三季度欧洲CLO活动创纪录，AAA级利差压缩至130个基点以下；高级贷款和高收益债券发行量均创纪录第三季度，其中再融资占高收益债券总 volume 近70%；直接贷款活动强劲，今年迄今 volume 超300亿欧元，超过去年同期水平[36] 当前市场环境与策略焦点 - 私人信贷市场在复杂宏观经济背景下展现韧性，私募股权活动近期增加推动直接贷款交易流上升，欧洲市场尤其活跃，今年迄今发行量已超2024年水平[39] - 赞助商积极进行再融资和资本重组，在大额交易中常并行推进公开和私人市场流程以优化执行，近期开始与银行启动出售流程，显示交易意愿增强[39] - 定价纪律保持强劲，美国第一留置权贷款定价通常高于SOFR + 450个基点，欧洲交易约EURIBOR + 475个基点；尽管美联储和英央行降息，但借款人压力迹象显现，实物支付收入占总收入比例达四年高位[39]