行业与公司 * 本纪要涉及中国工业软件行业，并重点分析了三家上市公司：朗新科技 (Longshine)、柏楚电子 (BOCHU) 和宝信软件 (Baosight) [2][3] 行业核心观点与论据 * 行业整体需求温和复苏，但存在结构性亮点：2025年前三季度工业数字化需求整体不温不火，许多软件公司面临资本支出意愿低或项目延迟的情况 [3] * 预计温和复苏将持续：展望2025年第四季度及2026年，若宏观经济没有明显好转，预计中国工业软件行业需求将延续温和复苏态势 [3] * 细分领域表现分化：电网数字化需求依然稳固，由新能源渗透率提升和新电力系统建设推动；而钢铁行业数字化需求可能因下游去库存和激烈竞争而保持疲弱 [3] * 投资偏好：更青睐具备海外扩张潜力（如柏楚电子）以及下游行业防御性更强（如公用事业，代表公司朗新科技）的工业软件公司 [3] 朗新科技 (Longshine) 核心观点与论据 * 评级上调至买入：评级从持有上调至买入，目标价从22.00元下调至19.00元，隐含25%的上涨空间 [4][7][18] * 盈利复苏预期强劲：预计2025-2027年净利润复合年增长率 (CAGR) 为42%，主要驱动力包括电网数字化业务稳定增长、电动汽车充电平台接近盈亏平衡以及电力交易的强劲增长 [4] * 估值具有吸引力：近期股价回调后，公司2026年市盈增长率 (PEG) 为0.6倍，低于同行平均的0.8倍 [4][19] * 盈利预测调整：将2025年和2026年净利润预测分别下调14%和6%，将2027年净利润预测上调3% [10][11] * 下调原因：因2025年11月在线公用事业支付交易量和电动汽车充电量较低，将2025年总收入预测微调下调1%；同时因新充电桩实物资产和电力交易业务可能需要更多投资，上调了核心费用率预测 [9][10] * 股价催化剂：心电途 (Xindiantu) 平台预计在2025年实现盈亏平衡，以及公司退出互联网电视硬件板块 [19][27] * 关键下行风险：主要客户集中度高（2022-2024年前五大客户收入占比分别为66%、60%、54%）；行业竞争可能加剧；商誉减值风险（截至2024年底商誉为11.5亿元人民币，约占总资产的12%）；主要股东减持股份 [27] 柏楚电子 (BOCHU) 核心观点与论据 * 维持买入评级：目标价从160.71元下调至153.00元，隐含16%的上涨空间 [4][7][47] * 看好海外扩张与智能焊接业务：公司持续进行海外扩张，智能焊接业务进展顺利 [4] * 盈利预测调整：将2025、2026、2027年净利润预测分别下调4%、5%、5% [38][39] * 下调原因：因下游激光切割设备OEM竞争激烈，激光切割头捆绑销售存在价格折扣；智能焊接控制系统和精密加工业务收入贡献增加，但毛利率相对较低；以及为支持新焊接控制业务和海外渠道建设，预计人员增长和投资增加 [36][37] * 长期增长前景乐观：尽管下调盈利预测，仍看好公司长期盈利增长前景，预计2025-2027年净利润复合年增长率为22% [38] * 股价催化剂：智能焊接控制系统顺利扩张，以及海外业务强劲增长 [52] * 关键下行风险：市场竞争激烈；下游需求弱于预期；主要股东可能进一步减持股份；智能焊接机器人应用慢于预期；产品研发进度慢于预期 [52] 宝信软件 (Baosight) 核心观点与论据 * 维持买入评级：目标价从32.00元大幅下调至23.00元，隐含13%的上涨空间 [4][7][74] * 此前预测过于乐观，低估下游影响：此前高估了钢铁数字化需求，低估了下游钢铁行业去库存的影响，公司2025年前9个月营收和净利润分别同比下降28%和43%，低于预期 [60] * 关联交易收入大幅低于预期：2025年11月来自母公司（宝武集团）的关联收入同比下降幅度超预期，实际收入39.83亿元人民币与2025年关联收入计划上限90.00亿元人民币存在巨大差距 [61] * 大幅下调盈利预测：将2025-2027年软件开发收入预测下调32%-37%，导致2025-2027年净利润预测下调30%-31% [4][66][68] * 短期需求承压：认为钢铁数字化短期内可能面临需求压力，需求复苏时间线延迟 [64] * 长期前景依然看好：仍看好公司长期盈利前景，预计2025-2027年净利润复合年增长率为16%，公司有望受益于钢铁行业数字化、软件国产化和人工智能趋势 [4][67] * 高股息率：2024年股息支付率达76%，截至2025年12月22日的过去12个月股息收益率达2.96% [75] * 股价催化剂：人工智能的广泛采用推动算力需求增长；毛利率持续改善 [81] * 关键下行风险：数据中心 (IDC) 需求低于预期；关联交易收入贡献大（2022-2024年关联方收入占比分别为57%、56%、51%）；美国技术限制可能影响可编程逻辑控制器 (PLC) 的研发和销售 [81] 其他重要信息 * 股价表现分化：截至报告期，朗新科技、柏楚电子、宝信软件年初至今股价分别变动+26%、-4%、-29%，而沪深300指数上涨17% [3] * 报告机构与日期：报告由汇丰前海证券有限公司发布，报告日期为2025年12月24日，股价数据截至2025年12月22日收盘 [5][115] * 目标价设定逻辑：基于市盈率 (PE) 方法，结合公司盈利增长预期与同行或历史估值比较来确定目标市盈率和目标价 [17][45][73]