涉及的公司与行业 * 公司：京东 (JD.com, JD.O) [1] * 行业：中国电子商务、零售、家电、消费电子、物流 [1][11][20][21] 核心观点与论据 * **下调盈利预测与目标价**：基于家电销售加速下滑及消费趋势疲软，下调了京东2025-2027年的营收和净利润预测，并将目标价从44美元下调至37美元 [1][2][50] * **维持“买入”评级**：尽管下调预测且短期内催化剂有限，仍维持“买入”评级，基于33%的预期总回报率 [1][7] * **四季度业绩预览疲软**：预计4Q25总营收为3490亿元人民币，同比仅增长0.57%，低于市场共识的3545亿元人民币 [3][53]；预计调整后净利润将同比大幅下降83%至19亿元人民币，利润率仅为0.54% [3][53] * **核心品类表现分化**：预计4Q25电子产品销售额将同比下降12.6%至1522亿元人民币，主要受家电销售疲软拖累 [1][3][45]；预计日用百货商品销售额将同比增长10%至1175亿元人民币，形成部分抵消 [1][3] * **利润率承压**：预计4Q25非GAAP营业利润率为-0.9%，而4Q24为3%，主要受营收增长乏力、毛利率压力以及双十一期间持续高企的销售与营销支出影响 [3][46][52] * **高基数效应持续**：尽管以旧换新政策延长至2026年，但由于2025年基数非常高且补贴规模缩小，预计对京东等电商平台的总体益处有限，2026年上半年仍将面临挑战 [1][13] * **行业数据佐证疲软**：引用国家统计局数据，指出2025年10月和11月家电总销售额同比分别下降14.6%和19.4%，且预计12月降幅可能更大，这将拖累京东四季度营收增长 [14][20] * **用户指标保持增长**：2025年11月，京东App的月活跃用户达到6.455亿，同比增长13%；日活跃用户达到1.658亿，同比增长24%；用户总使用时长达到1020亿分钟，同比增长39% [40] 其他重要内容 * **业务更新**： * **以旧换新政策细节**：2026年首批625亿元人民币专项资金已提前下达，家电补贴比例为售价的15%，每台最高1500元；数码产品补贴比例为15%，每台最高500元 [11][12] * **双十二促销**：活动期延长，主打“官方直降”和“跨店满减”，成本由商家承担 [30][31] * **京东时尚即时达**：截至2025年底，已有超过1000家商户入驻，运营门店数量同比增长超过150% [32] * **Joybuy欧洲扩张**：计划于2026年第一季度在欧洲正式推出，聚焦西欧市场，采用全自营模式，拥有超过10万SKU [34][35][36] * **AI购物应用**：推出独立App“JD AI Shopping”，基于言犀大模型提供购物建议 [37] * **七鲜小厨**：启动全国加盟计划，2026年计划完成所有一、二线城市布局 [38][39] * **一季度展望谨慎**：预计1Q26总营收为3031亿元人民币，同比增长0.67%，低于市场共识；预计电子产品销售将继续同比下降12.7%，而日用百货商品预计保持10%的同比增长 [4][56] * **投资策略与估值**：看好京东的增长前景、清晰的战略及供应链优势 [63]；目标价基于12倍2026年非GAAP每股收益，相对于2025-2027年22.1%的盈利复合年增长率有约50%的折让，该折让反映了其积极进军外卖业务可能带来的利润增长压力及竞争不确定性 [64] * **风险提示**：关键下行风险包括中国电商和外卖领域竞争加剧、物流和海外投资拖累利润率、利润率轨迹能见度不足以及中国经济进一步放缓影响消费 [65]