涉及的行业或公司 * 行业：亚洲科技硬件（Asia Tech Hardware）[1] * 公司：舜宇光学科技（集团）有限公司（Sunny Optical Technology Group Co Ltd，股票代码：2382 HK）[1] 核心观点和论据 财务表现强劲，盈利能力超预期 * 公司上半年总收入同比增长4%，符合市场预期[1][9] * 毛利率（GM）同比提升2.6个百分点至19.8%[1][9] * 营业利润（OP）超出市场预期5%，每股收益（EPS）超出市场预期17%[1][9] * 手机镜头毛利率提升至25-30%（2024年为20-25%），受更高端的6P及以上镜头（收入同比增长9%）和G+P镜头收入（增长超一倍）的推动[1][9] * 手机模组毛利率达到指引的8-10%，受潜望式/大底CIS模组（同比增长20%以上）的支持[1][9] * 汽车业务（毛利率更高：镜头约40%，模组约15%）同比增长18%，超越公司平均水平，并提升了公司整体毛利率[1][9] * XR（扩展现实）业务收入因智能眼镜势头同比增长21%[1][9] 业务结构优化，ASP提升抵消出货量下滑 * 手机产品出货量虽同比下滑，但平均销售单价（ASP）同比增长20%以上[2][10] * 高端产品复杂性高，使得产能利用率维持高位[2][10] * 月度出货量数据已不能充分反映整体业务实力[2][10] * 公司指引2025年手机业务收入将同比增长5-10%，镜头毛利率将环比改善（维持在25-30%区间），模组毛利率保持稳定[2][10] 汽车与XR业务成为长期增长新引擎 * 汽车镜头出货量在主要中国OEM厂商加速采用ADAS摄像头的推动下，上半年同比增长22%[3][11] * 汽车模组预计将成为下一个关键增长驱动（今年基数较低，约30亿人民币），当前市场份额仅3%（对比行业领导者为13%）[3][11] * 对海外OEM（大众和丰田）的销售预计将从当前10%的产品组合中提升[3][11] * 公司已获得超过15亿人民币的激光雷达订单[11] * 尽管今年XR收入指引仅为个位数增长，但公司在智能眼镜、VR领域的领导地位及对AR的早期投资，预计将推动其未来实现两位数收入增长[3][11] * 预计公司2024-26年每股收益（EPS）的复合年增长率（CAGR）将上调至28%[3][23] 估值与投资建议 * 评级：跑赢大市（Outperform）[1][6] * 目标价：从97.00港元上调至110.00港元[1][6] * 目标价基于25倍市盈率（原为27倍）乘以2026年预计每股收益4.0元人民币[6][24] * 预计公司2024-26年收入复合年增长率为12%[23][24] * 预计公司整体毛利率将维持在20%以上[3][24] * 当前股价（82.25港元）对比目标价有34%的上涨空间[4] 其他重要但可能被忽略的内容 关联公司收益与股权 * 更高的联营公司收入贡献了每股收益的超预期，其子公司持有重庆蚂蚁消费金融有限公司6%的股权权益[9] 风险因素 * 风险包括：为iPhone新产品的量产带来超预期的利润率压力、安卓手机市场弱于预期、全球ADAS渗透速度慢于预期、全球AR/VR应用速度慢于预期[51] 历史财务数据对比与市场地位 * 与同业（如LG Innotek, OFilm, QTech, Cowell）相比，舜宇的模组毛利率在2024年趋于稳定，并在上半年实现了更高的毛利率改善[14][15] * 与同业（如Largan, Genius, AAC）相比，镜头玩家的毛利率在2024年因智能手机市场增长和摄像头规格升级趋势而趋于稳定[16][17] 业务构成与利润贡献 * 按收入计算，上半年手机模组占57%，手机镜头占10%，汽车镜头占11%，汽车模组占6%，其他（AR/VR等）占16%[20] * 按毛利贡献计算，上半年手机模组占26%，手机镜头占21%，汽车镜头占26%，汽车模组占5%，其他（AR/VR等）占22%[21][22] * 汽车业务以17%的收入贡献了约30%的总毛利[19][21]