涉及的公司与行业 * **公司**：Marvell Technology Inc (MRVL.O) [1] * **行业**：半导体、数据中心、人工智能(AI)计算与网络 [4] 核心观点与论据 * **投资评级与目标**：花旗对Marvell给予“买入”评级，目标价114美元，基于2027年预期每股收益的26倍市盈率贴现得出，该倍数与其三年历史平均水平基本一致 [2][11] 预期股价回报率为35.6%，总回报率为35.9% [2] * **核心投资主题**：坚信Marvell的同比销售增长将在2026/27年因AI数据中心需求而加速，认为市场对两家超大规模客户在XPU方面的竞争以及1.6T速率下光模块/DSP机会的担忧是错误的，财报后股价疲软是买入机会 [1] * **近期催化剂**：增加为期30天的“上行催化剂观察”，预计在1月6-7日的CES展会上，Marvell及其同行将强调包括CPO（共封装光学）在内的横向扩展网络日益普及，这可能有助于Marvell赢得Trainium 4项目 [10] * **财务预测**：对4月所在季度的预估比市场普遍预期高出2% [1][10] AI市场机遇 * **全面布局**：AI触及计算、光通信和网络所有生态，本质上是一个网络架构问题，Marvell凭借其产品组合与所有主要超大规模客户均有合作 [4] * **需求强劲**：过去三年，需求持续超出最初预测，超大规模客户越来越关注定制训练和推理，并对容量表示担忧，希望通过与多个供应商合作来增加灵活性，相关讨论已延伸至2027年，甚至开始讨论2028/29年的AI架构 [4] 定制销售业务 * **增长预测**：定制销售额预计将从今年的约15亿美元增长至2026年的18亿美元，同比增长20%，且增长集中在下半年；预计2027年将翻倍至36亿美元，届时其增长将与市场同步 [5] * **客户关系**：与现有XPU客户的关系因收购Celestial AI而加强，涉及下一代项目（被认为是Trainium 4），基础业务预计在2027年实现同比增长；与第二大主要XPU客户（被认为是微软）的合作进展顺利 [5] * **长期潜力**：展望2028年，定制市场约占计算机会的25%，Marvell目标份额约20%，拥有超过15个XPU附加插槽，每个插槽价值10-20亿美元，且增长率随时间推移而提高 [5] * **XPU附加插槽**：目前是Meta网络接口控制器(NIC)的供应商，预计明年晚些时候将有新的主要XPU附加插槽开始上量，2027年更多，这类插槽设计周期更长（2-4年），因此客户粘性高，将逐渐成为重要贡献者，通常包含更多Marvell自有IP，利润率也更好，例如NIC、CXL和芯粒，Marvell目前主导CXL XPU附加市场 [5] 供应链状况 * **产能保障**：公司订单已排满明年，正在管理光模块、先进封装等环节的行业级供应挑战，并在其主要代工合作伙伴台积电的良好支持下，确保了HBM/CoWoS产能 [6] 网络业务 * **市场地位**：对通过定制化功能和与每家超大规模客户的直接关系所保持的强劲DSP市场地位充满信心，1.6T速率将面临比800G更激烈的竞争，公司对此持开放态度 [7] * **交换业务增长**：Innovium交换业务销售额去年翻倍至2亿美元，今年将增长至3亿美元，明年达到5亿美元 [7] * **横向扩展市场**：这是一个全新的市场，Marvell将同时提供UALink和以太网解决方案，认为UALink由于在PCIe中进行内存操作，在技术上是更好的解决方案，但需要CPO来连接更多GPU/XPU，而以太网横向扩展网络(ESUN)则具有熟悉以太网的优势 [7] Celestial AI收购 * **市场机遇**：为Marvell开辟了到2030年总计180亿美元的新市场总规模，其中光通信100亿美元，交换机80亿美元 [8] * **技术优势**：Celestial AI的光子结构可用于独立GPU和光子芯粒，热稳定性优异，每家超大规模客户都非常感兴趣 [8] * **战略意义**：预计此次收购带来的增值机会将超过2020年收购Inphi [8] 风险因素 * **下行风险**：包括a) 存储业务疲软，b) 网络增长未实现，c) 在存储和网络领域均出现份额损失 [12] * **上行风险**：包括a) 更高的收购协同效应，b) 在存储和网络领域更快的份额增长 [12] 其他重要信息 * **利益披露**：花旗是Marvell Technology Inc.在一项涉及Celestial AI Incorporated的待定并购交易中的顾问，在过去12个月内，花旗环球金融有限公司或其关联公司曾担任Marvell证券发行的经理或联合经理，并从Marvell获得投资银行服务报酬，预计未来三个月内将寻求或获得相关报酬，与Marvell存在多种业务关系 [17][18][19][20] * **分析师持仓**：花旗环球金融有限公司及其关联公司在Marvell Technology Inc.拥有重大经济利益 [21]

分析师评级与目标价 - 高盛分析师James Schneider重申对博通公司的“买入”评级 并将目标股价提升至380美元 [1] - 分析师认为与OpenAI的合作将部署10GW定制人工智能加速器和网络产品 巩固了公司在定制芯片技术领域的领导地位 [1] 战略合作与财务前景 - 与OpenAI的合作包括共同开发基于博通加速器和以太网解决方案的系统 预计部署将于2026年下半年开始 并于2029年底完成 [2] - 该合作不仅强化了公司相对于竞争对手的技术优势 还带来了显著的营收机会 [2] - 分析师预计巨大的财务回报潜力和行业领先的利润率将推动股价表现优异 并为2026和2027财年提供良好的能见度 [2] 投资机构观点 - 投资管理公司Polen Capital在2025年第三季度初建仓了英伟达和博通公司 [3] - 该机构长期以来钦佩这两家公司 但由于其业务模式具有高度周期性 难以有把握地预测未来盈利增长 [3] - 在ChatGPT出现之前 英伟达在五年内经历了两次严重的下行周期 这在高集中度的20-30家公司投资组合中风险较大 [3]

合作核心内容 - OpenAI与博通宣布达成多年期合作，共同交付10吉瓦（10 gigawatts）定制AI加速器及网络系统 [1] - OpenAI负责AI加速器和系统的设计，博通负责共同开发和部署 [1] - 合作旨在构建下一代AI集群所需的基础设施，以满足全球对AI激增的需求 [1] 技术合作细节 - 双方已签署条款清单，将部署包含AI加速器和博通网络解决方案的机架 [2] - 系统将完全采用博通的以太网及其他连接解决方案进行扩展 [1] - 机架将包含博通端到端的以太网、PCIe和光连接解决方案产品组合 [3] - 定制加速器与基于标准的以太网纵向扩展和横向扩展网络解决方案相结合，以优化下一代AI基础设施的成本和性能 [3] 战略意义与目标 - 通过自研芯片和系统，OpenAI可将其在开发前沿模型和产品中获得的经验直接嵌入硬件，从而解锁更高水平的能力和智能 [1][3] - 此次合作是构建必要基础设施的关键一步，以释放AI潜力并为人类和企业带来实际效益 [3] - 合作标志着在追求通用人工智能道路上的一个关键时刻 [3] - 合作将为AI领域的突破提供动力，使该技术的全部潜力更接近现实 [3] 部署时间表 - 博通计划针对AI加速器和网络系统机架的部署于2026年下半年启动，预计在2029年底前完成 [6] 公司背景与市场地位 - OpenAI已拥有超过8亿（800 million）周活跃用户，并在全球企业、中小企业和开发者中获广泛采用 [4] - 博通是全球技术领导者，设计、开发和供应广泛的半导体、企业软件和安全解决方案 [5]