**行业与公司** * 行业为中国A股市场及整体中国股市策略 [1] * 公司为摩根士丹利（Morgan Stanley）及其研究团队 [4] **核心市场观点与论据** **当前市场情绪与表现** * A股投资者情绪在年底减弱，主要由于风险偏好降低和近期疲软的经济数据 [1] * 加权MSASI指标下降8%至51%，其一个月移动平均值下降3%至65% [1] * 创业板、A股和股指期货的日成交额分别下降6%至4640亿元人民币、11%至17280亿元人民币和5%至4030亿元人民币，而融资融券成交额基本持平于24720亿元人民币 [1] * 30日相对强弱指数在同一周期内下降6% [1] * 南向资金在11月13日至19日期间净流入46亿美元，年初至今和本月至今净流入分别达到1650亿美元和105亿美元 [2] **宏观经济背景** * 近期经济数据显示生产具有韧性，而消费和投资走弱 [3] * 剔除假期干扰，9-10月中下游生产保持同比增长6.9%（对比7-8月的5.7%） [3] * 不含黄金的商品零售额增速下滑0.9个百分点至2.2%，为16个月最低水平，受以旧换新相关商品销售下滑拖累 [3] * 资本支出广泛放缓，由基础设施和制造业引领，反映财政刺激力度减弱和部分上游行业反内卷政策 [3] * 四季度实际GDP增速预计为4.6%同比，名义GDP增速可能保持在4%以下，因持续的供需失衡将维持通缩压力 [3] **房地产市场动态** * 10月房地产销售加速下滑，全国销售额和销售面积同比分别下降24%和19%（9月分别为-12%和-11%），使得前10个月的同比跌幅扩大至-9.6%（销售额）和-6.8%（销售面积） [12] * 10月NBS 70城房价跌幅略有加速，一手房和二手房环比分别下降0.5%和0.7%（9月分别为-0.4%和-0.6%） [12] **2026年展望** * 将2026年视为继2025年高回报之后的稳定之年，指数上行空间温和，伴随适度的每股收益增长和估值在较高区间企稳 [13] * 对中国股市指数目标进行微调，对2026年盈利增长保持相对保守看法（6%），认为MSCI中国指数的12个月远期市盈率在12倍至13倍之间为合理 [13] * 新的2026年12月目标为：恒生指数27,500点、HSCEI指数9,700点、MSCI中国指数90点、CSI300指数4,840点，意味着较2025年11月19日水平分别有6%、6%、7%和5%的上行空间 [13] * 预计2026年A股和离岸市场的资金流和流动性将保持净正面，离岸市场与在岸A股市场表现将大致相当 [13] **MSASI情绪指标方法论** [14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] * 该指标基于12个个体指标，通过100日移动最小-最大值归一化方法处理，使其可比 * 指标权重根据其与沪深300指数历史表现的解释力（R平方值）确定 * 最终构建加权MSASI及其一个月移动平均值以衡量整体市场情绪并平滑短期波动 * 12个指标及其权重包括：创业板成交额（10%）、A股成交额（15%）、股指期货成交额（6%）、北向成交额（8%）、融资融券余额（15%）、上交所新开户数（3%）、盈利预测修正广度（8%）、30日RSI（15%）、涨停A股数量（6%）、沪深300期货贴水（4%）、沪深300认购认沽比率（6%）、外资被动基金流向沪深300（4%） [28] **其他重要内容** * 北向资金每日买卖数据自2024年8月19日起停止发布 [2] * 共识盈利预测修正广度保持负面，且较上周进一步下降 [1]

行业与公司 * 行业涉及中国A股市场及更广泛的中国股票策略[1][6] * 公司为摩根士丹利亚洲有限公司及其研究团队[6][69] 核心观点与论据 * 市场情绪改善 交易量回升 加权和简单MSASI均上升15个百分点 分别达到127%和121%[2][7][8] * 美联储25个基点的降息符合预期[1] * 预计2025年下半年将有更强劲的资金流入中国股市 基于美国路演观察到自2021年以来最高的投资者兴趣水平 超过90%的与会投资者明确表示愿意增加对中国市场的敞口[1][16] * A股情绪在短期内可能继续在更宽的区间内波动 因市场等待宏观 政策和基本面的更清晰信号[15] * 香港市场可能重获动力 预计其表现将与A股市场更为同步 而非落后[15] * 建议关注个股机会以及拥有最佳盈利记录的板块 偏向科技和创新领域[16] 市场数据与资金流 * 创业板 A股 股指期货和北向交易的日成交额分别增长18%至6690亿元人民币 20%至23790亿元人民币 26%至5100亿元人民币 和9%至1440亿元人民币[2] * RSI-30D在同一周期内增长5%[2] * 南向资金在9月11日至17日期间净流入36亿美元 年初至今和本月至今的净流入分别达到1370亿美元和123亿美元[3] * 自2024年8月19日起 北向每日买卖数据已终止发布[3] 宏观经济与政策预期 * 8月宏观增长数据出现普遍下滑 且幅度超出市场预期[4] * 基础设施资本支出领跌 反映了政府债券资金支持的高基数[4] * 8月零售销售增速放缓至3.4%同比 为9个月低点 原因是补贴发放缓慢和以旧换新补贴效果减退[4] * 出口放缓和“反内卷”努力对工业生产和资本支出造成压力[4] * 中国经济学团队预计在9月底或四季度初会推出0.5-1万亿元人民币的额外刺激方案 包括为基建投资提供更多资金 适度的消费支持以及解决地方政府对私营部门应付款问题的准财政工具[4] 房地产市场动态 * 8月全国商品房销售额和销售面积同比降幅加深 分别下降14.0%和10.6% 使2025年前8个月的同比降幅扩大至-7.3%和-4.7%[5] * 房屋竣工量8月同比下降21% 新开工下降20%[5] * 高频数据显示近期周度房地产销售同比降幅扩大 二手房挂牌价下降且挂牌量高企[5] * 基于其房地产团队预测 未来几个月房地产销售同比降幅预计会加深[5] 研究方法与指标 * 摩根士丹利A股情绪指标基于九个定期监测的指标编制 用于衡量市场情绪水平[17] * 九个指标包括 融资融券余额 新投资者注册数量 A股人民币成交额 创业板人民币成交额 北向成交额增长率 股指期货成交额增长率 RSI-30D 涨停A股数量 盈利预测修正广度[18][19][20][21][22][23][24] * 数据自2014年1月开始使用 以应对某些市场影响因素在当时尚未完全发展成熟的情况[36] * 某些指标因监管变化经历了机制转换 通过观察增长率而非绝对量值来尝试适应标准化这些转变[36]