行业与公司 * 行业为中国A股市场及整体中国股市策略 [1] * 公司为摩根士丹利（Morgan Stanley）及其研究团队 [4] 核心市场观点与论据 当前市场情绪与表现 * A股投资者情绪在年底减弱，主要由于风险偏好降低和近期疲软的经济数据 [1] * 加权MSASI指标下降8%至51%，其一个月移动平均值下降3%至65% [1] * 创业板、A股和股指期货的日成交额分别下降6%至4640亿元人民币、11%至17280亿元人民币和5%至4030亿元人民币，而融资融券成交额基本持平于24720亿元人民币 [1] * 30日相对强弱指数在同一周期内下降6% [1] * 南向资金在11月13日至19日期间净流入46亿美元，年初至今和本月至今净流入分别达到1650亿美元和105亿美元 [2] 宏观经济背景 * 近期经济数据显示生产具有韧性，而消费和投资走弱 [3] * 剔除假期干扰，9-10月中下游生产保持同比增长6.9%（对比7-8月的5.7%） [3] * 不含黄金的商品零售额增速下滑0.9个百分点至2.2%，为16个月最低水平，受以旧换新相关商品销售下滑拖累 [3] * 资本支出广泛放缓，由基础设施和制造业引领，反映财政刺激力度减弱和部分上游行业反内卷政策 [3] * 四季度实际GDP增速预计为4.6%同比，名义GDP增速可能保持在4%以下，因持续的供需失衡将维持通缩压力 [3] 房地产市场动态 * 10月房地产销售加速下滑，全国销售额和销售面积同比分别下降24%和19%（9月分别为-12%和-11%），使得前10个月的同比跌幅扩大至-9.6%（销售额）和-6.8%（销售面积） [12] * 10月NBS 70城房价跌幅略有加速，一手房和二手房环比分别下降0.5%和0.7%（9月分别为-0.4%和-0.6%） [12] 2026年展望 * 将2026年视为继2025年高回报之后的稳定之年，指数上行空间温和，伴随适度的每股收益增长和估值在较高区间企稳 [13] * 对中国股市指数目标进行微调，对2026年盈利增长保持相对保守看法（6%），认为MSCI中国指数的12个月远期市盈率在12倍至13倍之间为合理 [13] * 新的2026年12月目标为：恒生指数27,500点、HSCEI指数9,700点、MSCI中国指数90点、CSI300指数4,840点，意味着较2025年11月19日水平分别有6%、6%、7%和5%的上行空间 [13] * 预计2026年A股和离岸市场的资金流和流动性将保持净正面，离岸市场与在岸A股市场表现将大致相当 [13] MSASI情绪指标方法论 [14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] * 该指标基于12个个体指标，通过100日移动最小-最大值归一化方法处理，使其可比 * 指标权重根据其与沪深300指数历史表现的解释力（R平方值）确定 * 最终构建加权MSASI及其一个月移动平均值以衡量整体市场情绪并平滑短期波动 * 12个指标及其权重包括：创业板成交额（10%）、A股成交额（15%）、股指期货成交额（6%）、北向成交额（8%）、融资融券余额（15%）、上交所新开户数（3%）、盈利预测修正广度（8%）、30日RSI（15%）、涨停A股数量（6%）、沪深300期货贴水（4%）、沪深300认购认沽比率（6%）、外资被动基金流向沪深300（4%） [28] 其他重要内容 * 北向资金每日买卖数据自2024年8月19日起停止发布 [2] * 共识盈利预测修正广度保持负面，且较上周进一步下降 [1]