Palomar Holdings (PLMR) 电话会议纪要关键要点分析 涉及的行业与公司 * 公司为Palomar Holdings (PLMR) 一家专业财产与意外险保险公司[3] * 行业为财产与意外险 (P&C) 保险行业 专注于专业险种市场[3] 核心财务表现与战略 * 年初至今 (YTD) 公司顶线 (top line) 增长25% 底线 (bottom line) 增长超50%[4] * 公司年内已三次上调业绩指引[4] * 公司核心战略为"Palomar 2X" 目标是在中期时间内将承保收入翻倍 同时维持超过20%的净资产收益率(ROE)[5] * 实现"Palomar 2X"目标的驱动因素并非单纯保费增长 而是利用风险参与度变化 市场软化 以及投资杠杆提升等多重杠杆[25] 业务多元化与各板块发展 * 公司致力于打造一个能穿越保险市场周期的业务组合 其产品组合兼具财产险与意外险 获许业务与非获许(E&S)业务 以及住宅与商业业务[3] * 业务多元化体现在三大新业务线：意外险 (Casualty) 农作物险 (Crop) 和保证保险 (Surety)[6] 意外险 (Casualty) * 意外险业务增长迅速 但采取保守策略 进入细分市场(如房地产E&O 环境责任)[7] * 平均净限额低于100万美元 广泛使用配额分享(quota share)再保险以控制风险[8] * 通过选择承保初级层或缓冲层(如300万美元超赔100万)来规避社会通胀(social inflation)和天价赔偿(nuclear verdicts)的冲击 已知悉风险而非被动承受[14][15][16] * 意外险业务未承保商业汽车与运输险等受社会通胀影响严重的业务[13] 农作物险 (Crop) * 公司预计今年农作物险保费将达到2亿美元 较去年近乎翻倍[9] * 中期目标为5亿美元保费 长期目标是建立10亿美元的业务 franchise[10] * 农作物险具有高损失率 低费用率的特点 其已赚保费主要集中在承保当年(80%-90%) 尤其是第三季度[50][51] * 公司对达成2亿美元保费目标感觉良好 且损失率和净已赚保费趋势优于此前指引[43][44][45][46] * 预计第三季度农作物险保费占比将从此前预期的60-70%调整为50-60%[46] 保证保险 (Surety) * 保证保险是通过收购获得 是公司第一条"购买而非构建"的业务线[11] * 目前规模虽小 但符合或超出计划预期[11] * 该业务利润率高 与地震险相似 且拥有独立的市场周期 能有效分散风险[11] * 未来将通过在现有地区加深渗透和增加核保人才进行地理扩张[71][72] 传统财产险业务 * 地震险是公司传统优势业务 第二季度增长略低于10%[31] * 住宅地震险业务表现强劲 新业务和留存率创纪录 竞争环境有利[31] * 大型商业地震险面临更多竞争 新进入者增多 费率承压 导致公司略微下调全年地震险增长预期至高个位数[31][32] * 商业财产险市场软化速度超预期 但公司凭借业务平衡(获许/住宅业务)来应对市场周期[34][35] 再保险策略 * 公司财产再保险计划拥有超过140家再保险公司[17] * 策略是与现有交易伙伴深化合作 同时让再保伙伴了解公司已非单纯财产险公司[20] * 在6月1日的续约中 公司选择优先保证盈利稳定性而非增长 因此未大幅提高自留额[61] * 公司获得了财产巨灾超赔再保险价格10%的风险调整后降幅[61] * 预期未来将提高各业务线的自留额 例如在2026年可能会提高农作物险和建筑商风险险的自留额[65] 投资与资本管理 * 公司当前投资杠杆为1.3-1.4倍 远低于同业平均的2.5倍以上[82] * 随着业务增长和多元化 投资资产基础将扩大 从而驱动投资收入增长 但投资组合的资产类别构成和风险偏好预计不会改变[84][85][86] 其他业务亮点与风险 * 洪水保险: 公司与Neptune合作 将于10月1日在全国范围内承保内陆和沿海洪水保险(E&S basis) 预计将带来增长机会但不会显著增加巨灾风险敞口[89][90][91][92] * 建筑活动: 尽管面临劳动力 材料成本 关税和利率等不确定性 公司认为其建筑商风险业务对冲良好 甚至可能因利率下降而受益[67][68][69] * 人才招聘与保留: 公司通过传统薪酬 股票所有权以及与长期盈利目标挂钩的股权激励计划来吸引和保留关键人才[94] * 并购(M&A)策略: 公司仍视自身为有机增长故事 但对并购持机会主义态度 标的需能增强专业特许经营权或带来独特多元化价值 不排斥承接准备金但不会变成清理型(runoff)公司[76][77] 可能被忽略的细节 * 公司降低了风灾险的自留额 从6亿美元降至8500万美元 以与巨灾负荷对齐 提升盈利稳定性[62] * 公司拥有"中国菜单式"(Chinese menu)的再保险条约供合作伙伴选择 以展示其多元化的业务能力[20] * 在再保险策略中 公司提及了一家名为"Oak Re"的新再保公司[20] * 公司提到了两位关键人才: David Sapia (负责E&S意外险) 和 Frank Castro (负责建设医疗保健责任险业务)[94] * 公司提及了其首席核保官Robert Byerly以及他在建筑商风险业务方面的经验[67]

公司活动安排 - 公司管理层将于2025年9月4日东部时间上午10:35参与KBW保险会议的炉边谈话活动 [1] - 管理层将在此期间安排与投资者的一对一及小组会议 [1] 信息获取渠道 - 演示活动将通过公司投资者关系网站提供在线直播 [2] - 活动结束后同一网站将提供在线回放 [2] 公司业务结构 - 公司通过多家子公司运营 包括Palomar Specialty Insurance Company Palomar Specialty Reinsurance Company Bermuda Ltd等7家主要实体 [3] - 公司合并报表包含作为主要受益人的可变利益实体Laulima Exchange [3] 业务范围与评级 - 公司专注于住宅和商业客户的特种保险业务 覆盖地震、内陆水运及其他财产、意外险、前端保险和农作物保险五大类别 [3] - 主要保险子公司PSIC PSRE和PESIC获得A M Best“A”（优秀）财务实力评级 [3] - 子公司First Indemnity of America Insurance Co获得A M Best“A-”（稳定）评级 [3]

股价表现与市场地位 - 过去一年股价上涨29.6%，显著超越行业（6.3%）、金融板块（18.3%）和标普500指数（17.2%）的涨幅 [1] - 市值达32.9亿美元，近三个月平均交易量为30万股 [1] - 过去四个季度中三次盈利超预期，平均超出预期幅度达14.71% [1] 估值水平 - 市净率达3.89倍，高于财产意外险行业平均的1.43倍 [2] - 同业公司如Allstate、Arch Capital及Progressive的估值均高于行业平均水平 [2] 财务预期与增长动能 - 2025年每股收益共识预期为7.19美元，同比增长41.2%；营收预期7.996亿美元，增长45.5% [3] - 2026年每股收益预期8.44美元，较2025年增长17.4%；营收预期增长25.5% [3][8] - 公司上调2025年调整后净利润指引至1.98-2.08亿美元（原指引1.95-2.05亿美元） [7][16] - 作物保险业务预计2025年贡献约2亿美元保费 [13] 分析师情绪与目标价 - 过去30日内，6位分析师中4位上调2025年预期，5位中4位上调2026年预期 [5] - 2025年及2026年每股收益共识预期分别上调1.5%和1.9% [5] - 6位分析师给出的平均目标价为165.33美元，较当前股价存在34.36%上行空间 [8] 盈利能力与资本效率 - 净资产收益率达20.3%，显著高于行业平均的7.6% [11] - 过去12个月投资资本回报率为19.6%，优于行业平均的5.8% [11] - 公司保持无负债资产负债表及强劲资本实力 [7][15] 业务增长驱动因素 - 收费型平台PLMR-FRONT将成为中期增长引擎 [12] - 保单量增长、高续保率、新地域拓展及渠道合作推动保费增长 [7][13] - 保证保险（Surety）被视为长期增长机遇，提供与传统险种无关的多元化收益 [14][17] - 高质量固收组合推动投资收入增长 [14][15] 风险管控与战略优势 - 风险转移策略有效降低巨灾风险暴露，优化综合成本率 [15] - 再保险机制助力承保覆盖与损失管理的平衡 [18] - 通过股份回购计划回报股东 [15]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入同比增长29% 同店增长达45% 调整后净利润同比增长52% [5] - 调整后综合成本率为73% 调整后股本回报率为24% [5] - 毛保费收入达4 963亿美元 同比增长29% 剔除退出业务后增长45% [27] - 净赚取保费为1 8亿美元 同比增长47% 净赚取保费占比从37 4%提升至44% [28] - 投资收入达1 34亿美元 同比增长68% 主要得益于投资资产收益率提升和平均投资余额增加 [32][33] 各条业务线数据和关键指标变化 地震保险业务 - 毛保费同比增长9% 住宅地震业务表现突出 新业务保费创纪录 保单留存率达87% 通胀保护条款带来10%增长 [9][10] - 商业地震市场面临竞争 大客户平均费率下降超20% 小客户费率下降超10% [11] - 预计全年地震业务将实现高个位数增长 主要由住宅地震业务驱动 [12] 内陆水险及其他财产险 - 毛保费同比增长28% 住宅业务表现最佳 [12] - 夏威夷飓风险增长39% 住宅建筑商风险业务增长52% [12][13] - 与Neptune Flood达成战略合作 将业务范围从内陆洪水险扩展至沿海地区 [13] 责任险业务 - 毛保费同比增长119% E&S责任险业务费率上涨15% 环境责任险业务规模增长近三倍 房地产E&O业务增长87% [15] - 平均净限额低于100万美元 E&S责任险净限额约80万美元 [16] - 新增专业核保人才 强化医疗责任险等新业务布局 [16][17] 农业保险业务 - 毛保费达3 900万美元 远超去年同期的220万美元 部分保费因天气原因提前确认 [19] - 收购Advanced Ag Protection后加速布局 维持2025年2亿美元保费目标 [19][20] 各个市场数据和关键指标变化 - 住宅地震险在加州地震局市场份额持续提升 [10] - 夏威夷飓风险通过La Lema互保公司扩大风险敞口 [12] - 农业险在中西部主要产区因天气良好实现早期增长 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 执行Palomar 2X战略 目标3-5年内实现调整后净利润翻倍 ROE保持在20%以上 [5][27] - 通过产品组合平衡(住宅/商业 承保/E&S)应对市场周期性波动 [6][7] - 再保险策略优化 6月1日完成核心超额损失分保 实现风险调整后费率下降10% [21][22] - 董事会批准1 5亿美元股票回购计划 彰显长期信心 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 商业财产险市场疲软但住宅业务增长强劲 [40][42] - 提升2025年调整后净利润指引至1 98-2 08亿美元 隐含ROE达24% [24][37] - 农作物险早期表现预示全年目标可达性 [19][46] - 责任险和保证险将成为中长期增长引擎 [17][18] 其他重要信息 - 准备金政策保守 IBNR占比达80% 高于行业标准 [18][30] - 第三季度将因农作物险季节性和再保险安排成为全年盈利低点 [35][36] 问答环节所有的提问和回答 商业地产竞争影响 - 确认地震险仍将保持高个位数增长 住宅业务通过通胀保护条款和渠道扩张抵消商业端压力 [39][40][41] 责任险定价趋势 - 超额责任险费率维持15%涨幅 专业责任险市场有所软化 [62][63][64] 农作物险季节性问题 - Q2部分保费和损失提前确认 不影响全年预期 早期生长条件良好 [69][70][75][76] 再保险策略影响 - 降低风灾自留额至1 100万美元 地震自留额保持2 000万美元 为未来盈利提供杠杆空间 [83][84][85] 洪水险新合作 - 与Neptune合作将业务扩展至沿海地区 预计2026年贡献增长 [94][95][97]

财务表现 - 2025年第二季度净利润为4650万美元，摊薄每股收益168美元，相比2024年同期的2570万美元和100美元分别增长81%和68% [1] - 调整后净利润为4850万美元，摊薄每股收益176美元，相比2024年同期的3200万美元和125美元分别增长52%和41% [1] - 毛承保保费同比增长288%至4963亿美元，净赚保费同比增长472% [4] - 投资收入同比增长68%至1340万美元，主要由于投资资产收益率提高和平均投资余额增加 [7] 战略与运营 - 公司执行Palomar 2X战略，实现保费和利润双增长，调整后股本回报率达237% [3] - 6月1日再保险计划执行成功，调整后费率同比下降约10%，预计将推动2025年下半年和2026年的持续盈利 [3] - 董事会批准1.5亿美元的股票回购计划，有效期至2027年7月31日 [11] - 2025年全年调整后净利润预期上调至1.98亿至2.08亿美元，此前预期为1.95亿至2.05亿美元 [13] 产品与地域分布 - 地震保险占总保费298%，同比增长94% [42] - 意外险保费增长最快，同比增长1188%，占总保费258% [42] - 加州仍是最大市场，占总保费330%，但占比从476%下降 [43] - 子公司PSIC和PESIC分别贡献总保费469%和479% [43] 财务指标 - 综合成本率为788%，调整后综合成本率为731% [6] - 损失率为257%，其中灾难损失率为0%，相比2024年同期的28%有所改善 [5] - 股东权益从2024年6月的5326亿美元增至2025年6月的8472亿美元 [10] - 有效税率从2024年同期的229%降至223% [9]

文章核心观点 公司将于2025年8月4日收盘后公布2025年第二季度业绩，并于8月5日中午12点（东部时间）举行财报电话会议 [1] 会议信息 - 电话会议可通过拨打1 - 877 - 423 - 9813（美国）或1 - 201 - 689 - 8573（国际）接入 [2] - 会议回放从8月5日下午4点（东部时间）开始，可拨打1 - 844 - 512 - 2921（美国）或1 - 412 - 317 - 6671（国际）收听，密码为13754413，回放至8月12日晚上11:59（东部时间） [2] - 投资者可登录公司网站投资者关系板块https://ir.palomarspecialty.com/收听电话会议网络直播，在线回放将在会议结束后有限时间内提供 [3] 公司介绍 - 公司是旗下多家子公司的控股公司，包括PSIC、PSRE等，合并业绩还包括可变利益实体Laulima [4] - 公司是创新型专业保险公司，服务住宅和商业客户，涵盖地震、内陆航运等五类产品 [4] - 公司保险子公司PSIC、PSRE和PESIC获A.M. Best的“A”（优秀）财务实力评级，FIA获“A - ”（稳定）评级 [4] 其他信息 - 更多信息可访问PLMR.com，可在领英关注@PLMRInsurance [5] - 媒体咨询联系Lindsay Conner，电话1 - 551 - 206 - 6217，邮箱lconner@plmr.com [5] - 投资者关系联系Jamie Lillis，电话1 - 203 - 428 - 3223，邮箱investors@plmr.com [5]

业绩总结 - 2024年总毛保费达到1,542百万美元，较2023年增长20%[20] - 2025年调整后的净收入预期在195百万至205百万美元之间，较2022年增长50%[40] - 2025年第一季度的毛保费为4.42亿美元，同比增长20.1%[58] - 2025年第一季度的净赚保费为1.64亿美元，同比增长52.1%[80] - 2025年第一季度的调整后净收入为5130万美元，同比增长84.6%[80] - 2025年第一季度的综合比率为73.1%，较2024年的76.9%有所改善[80] - 2025年第一季度的损失比率为23.60%，较2024年同期的24.90%改善1.3个百分点[82] - 2025年第一季度总收入为174,633千美元，较2024年同期的118,535千美元增长47.3%[83] 用户数据 - 2025年第一季度地震保险的毛保费为130,245千美元，同比增长23%[20] - 2025年第一季度意外险的毛保费为110,487千美元，同比增长113%[20] - 2025年第一季度农作物保险的毛保费为48,220千美元，同比增长25%[20] - 2024年地震保险在总毛保费中的占比为22%[18] 未来展望 - 预计2025年净赚保费比2024年增长至40%以上，2024年为36.5%[48] - 预计2025年调整后承保费用比率将保持在8%左右[51] - 预计2025年损失比率将在低30%范围内，第三季度将出现季节性高峰，接近低40%[51] - 2025年第一季度年化调整后股东权益回报率为27.0%，较2024年同期的22.9%提高4.1个百分点[83] 新产品和新技术研发 - 2025年地震再保险计划的总覆盖范围增加至约3.5十亿美元，保留额为2000万美元[38] 负面信息 - 2025年预计将面临8百万至12百万美元的额外灾难损失[42] - 2025年第一季度的收购费用比2024年增加至12.3%，2024年为10.5%[51] - 2025年第一季度的调整后承保费用比率为7.5%，2024年为6.8%[51] - 2025年第一季度的灾难损失比率为-0.3%，较2024年同期的3.1%改善3.4个百分点[82]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：保险行业 - 公司：Palomar（PLMR） 纪要提到的核心观点和论据 公司概况 - Palomar是一家数据驱动的专业保险公司，结合数据分析、技术、传统承保能力和复杂的再保险策略，以获取能产生有吸引力的风险调整回报的市场 [7] - 公司获A.M. Best评为A评级，财务规模类别为11，过去十二个月盈余增长55% [7][8] - 拥有五个不同的产品类别组合，包括地震险、海洋及其他财产险、代出单业务、利基型意外险业务和高潜力高增长的农作物保险业务 [8][9] 财务表现 - 专注于持续盈利，努力降低业务波动性，过去四五年收入增长超三倍，连续10个季度盈利超预期，自2022年以来9次上调盈利指引 [12][13] - 6月1日再保险续约后，第三次上调今年指引，调整后净收入目标从1.86 - 2亿美元提高到1.95 - 2.05亿美元 [13] 战略框架 - 2022年推出Palomar 2x战略框架，目标是在三到五年内使调整后净收入翻倍，同时保持ROE超过20% [14] - 2024年已实现2022年目标，预计2022年目标在三年内达成，2023年目标在两年内达成 [15][17] 2025年短期目标 - 整合并运营：整合收购的两家小公司，让新领导构建组织并实现业务长期规模化 [18][19] - 谨慎开拓新市场：作物和意外险业务有优秀领导和资金支持，但不盲目扩张，如70%的作物业务分保给一流再保险公司 [19][20] - 明确业务偏好：坚持“在想要的领域增长”，避免风灾和严重对流风暴等风险，不进入可能破坏现有业务的市场，如加州房主保险市场 [23][24] - 持续创造稳定收益：通过增加新人才，寻找新的盈利增长点，保持健康的准备金水平 [24] 产品组合 - 地震险：占比30%，是最大业务线，预计2025年保持中到高两位数增长，是盈利基础，有助于进入新市场 [25][28] - 意外险：平均净限额为100万美元，是增长最快的类别，包括房地产E&O、环境责任等利基类别 [28] - 内陆海洋及其他财产险：第三大业务，减少北美飓风风险暴露和收益波动，可涉足住宅市场的洪水和夏威夷飓风等细分领域 [28][29] - 农作物保险：是重要增长驱动力，过去十二个月增加60人，是美国农业部批准的12家保险提供商之一，预计今年保费收入2亿美元 [29][30] - 代出单业务：有一个合作项目已结束，对收入有一定拖累，公司投资较少 [30][31] 战略收购 - 收购First Indemnity of America（FIA）：进入有吸引力的担保市场，该公司去年ROE为22%，收购后获得T上市资格，目标是在担保领域产生超1亿美元保费 [32][33] - 收购Advanced Ag Protection（AAAP）：增强作物保险业务，带来人才和技术平台，中期目标是达到5亿美元保费，有望建立10亿美元的作物保险业务 [33][34] 风险转移策略 - 建立保守的风险容忍度，保护资本和持续承保收入，减少重大事件影响，自留额低于盈余的2%，地震自留额低于一个月的收益 [35] - 管理总承保和净承保限额，财产业务最大总承保限额为350万美元，意外险业务为300万美元 [35] - 使用多种再保险工具，如临时再保险、合约再保险、比例再保险、超额损失再保险和逐风险保障等，成熟产品线的再保险方案可支持收益基础和产生稳定回报 [36][37] - 地震险再保险方案结合比例再保险、巨灾债券和超额损失再保险，支持公司在动态市场中建立领先市场份额，今年6月1日获得4.55亿美元限额支持增长并降低自留额 [37][39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 作物业务增长会给公司模型带来季节性变化，第三季度与过去相比会有不同，盈利增长会有一定噪音和差异 [44] - 地震险业务在约17个州开展，除加州、华盛顿和俄勒冈外，新马德里断层带（南伊利诺伊州和密苏里州）也是保费的良好来源 [47] - 公司自建的核心系统有助于业务扩展和数据整合，可实现预承保，便于获取数据进行风险转移和再保险购买，且支持AI工具的融入 [50][52][53] - 地震险市场中，大型商业地震险有新进入者，存在一定费率压力；中型账户、小型商业和住宅业务进入门槛高，需要系统、分销专业知识、再保险策略、规模和大量资本 [54][55][56]

公司活动 - 公司董事长兼首席执行官Mac Armstrong和首席财务官Chris Uchida将于2025年6月4日参加在芝加哥Loews酒店举行的William Blair成长股会议，除参加一对一投资者会议外，管理层定于中部时间下午1:20进行演讲 [1] - 感兴趣的投资者和其他方可以通过访问公司网站的投资者关系板块观看演讲直播，演讲结束后可在同一网站观看在线回放 [2] 公司概况 - 公司是旗下多家子公司的控股公司，包括Palomar Specialty Insurance Company等，合并业绩还包括可变利益实体Laulima Exchange，公司是创新型专业保险公司，服务住宅和商业客户，有地震、内陆水运及其他财产等五类产品，旗下部分保险子公司获A.M. Best评级 [3] 公司信息 - 可访问PLMR.com了解更多信息，可在领英关注公司@PLMRInsurance [4] 联系方式 - 媒体咨询联系Lindsay Conner，电话1 - 551 - 206 - 6217，邮箱lconner@plmr.com [4] - 投资者关系联系Jamie Lillis，电话1 - 203 - 428 - 3223，邮箱investors@plmr.com [4]

股价表现与估值 - 公司股价161 54美元 较52周高点165美元下跌2 1% 但高于50日均线 显示短期看涨趋势[1] - 年内累计涨幅达53% 表现优于行业、板块及标普500指数[5] - 市盈率5 46倍 显著高于行业平均1 56倍 估值处于溢价状态[9] 业务战略与增长目标 - 目标2025年进入美国农作物保险保费收入前十 中期目标保费规模达5亿美元[2] - 农作物保险预计2025年贡献2亿美元保费 同时将担保业务(Surety)视为长期增长点[16][17] - 新推出的PLMR-FRONT收费平台将驱动中期增长[15] 财务指标与分析师预期 - 2025年共识盈利预期6 95美元 同比增36 5% 营收7 774亿美元增41 5% 2026年盈利8 18美元增17 8% 营收9 767亿美元增25 6%[12] - 平均目标价174 5美元 隐含9 7%上行空间[11] - 过去12个月ROE达20 6%(行业7 8%) ROIC达19 9%(行业5 9%) 资本运用效率突出[14] 运营优势与风险控制 - 通过再保险策略有效转移巨灾风险 稳定盈利并优化综合成本率[19][21] - 无负债资产负债表 持续执行股票回购 2025年调整后净利润指引1 86-12亿美元[19] - 多业务线保单量增长 高续保率 新地域扩张及渠道合作推动保费增长[16]