报告行业投资评级 - 覆盖的11家日本工业电子公司中，有8家获得“买入”评级，3家获得“中性”评级 [7] - 获得“买入”评级的公司包括：安立、松下控股、日立、住友电工、藤仓、昭和电线电缆、三菱电机、大亨 [7] - 获得“中性”评级的公司包括：古河电工、富士电机、明电舍 [7] 报告核心观点 - 报告认为，2026年将是AI数据中心在电源和光通信领域的技术变革之年，这将扩大日本工业电子公司的角色 [1] - AI服务器电源技术正向高电压直流（如400-800V，未来或达1500V）发展，这将为擅长高电压的电力设备制造商带来商机 [12][13][22] - AI服务器光通信技术正朝着更高速率（800Gbps-1.6Tbps）和共封装光学（CPO）方向演进，将提升光学元件的用量和附加值 [28][29][35] - “实体AI”（Physical AI）在社会基础设施中的应用势头正在逐渐形成，日立、三菱电机、松下等公司正积极推动硬件与AI的融合 [1][47] - 2026年可能因AI相关组件短缺而出现“AI通胀”，导致价格上涨，但需警惕价格上涨可能侵蚀AI业务的回报 [60][62] - 报告重新评估了覆盖公司的盈利预测和12个月目标价，将估值基准年滚动至FY3/27E-FY3/28E平均值，导致目标价平均上调4%，但对FY3/26E-FY3/28E的营业利润预测平均调整为0%/-1%/-1% [3][7] 公司盈利预测与目标价调整总结 - **安立**：目标价从2,400日元上调至2,600日元（+8%），因预计800Gbps/1.6Tbps光收发器测试设备销售强劲，上调FY3/27E-FY3/28E营业利润预测1%/3% [7][88] - **松下控股**：目标价从2,100日元上调至2,300日元（+10%），下调FY3/26E营业利润预测6%（因电动车电池销售疲软），但上调FY3/27E-FY3/28E预测6%/6%（因数据中心储能系统、电容器等业务） [7][91] - **日立**：目标价从5,900日元微调至6,000日元（+2%），营业利润预测基本保持不变 [7] - **住友电工**：目标价从6,700日元大幅上调至7,350日元（+10%），因信息通信业务（光学器件、连接器）利润率改善，上调FY3/26E-FY3/28E营业利润预测3%/3%/2% [7][89] - **藤仓**：目标价从22,700日元上调至23,400日元（+3%），营业利润预测基本保持不变 [7] - **昭和电线电缆**：目标价从10,700日元上调至11,900日元（+11%），因能源基础设施业务强劲及e-Ribbon供需紧张，上调FY3/27E-FY3/28E营业利润预测2%/1% [7][92] - **三菱电机**：目标价从5,200日元上调至5,350日元（+3%），因对FA业务复苏预期转弱，下调FY3/27E-FY3/28E营业利润预测3%/4% [7][90] - **大亨**：目标价从11,200日元上调至11,500日元（+3%），因对FA和SPE电源单元持更保守看法，下调FY3/26E-FY3/28E营业利润预测1%/3%/3% [7][92] - **古河电工**：目标价从10,000日元上调至10,300日元（+3%），但将目标EV/EBITDA倍数从9.0倍下调至8.5倍，营业利润预测基本保持不变 [3][7][95] - **富士电机**：目标价从11,700日元上调至12,200日元（+4%），因预计电力设备业务改善及数据中心开关设备可能贡献，上调FY3/27E-FY3/28E营业利润预测1%/1% [7][93] - **明电舍**：目标价从6,350日元下调至6,000日元（-6%），因EV电机和SPE电源组件需求疲软，下调FY3/27E-FY3/28E营业利润预测4%/4% [7][94] AI服务器电源技术变革 - 生成式AI数据中心功耗巨大且波动剧烈，需要变压器、开关设备、不同断电源、电池备份单元和混合超级电容器等一系列电源设备 [12] - 为减少能量转换和传输损耗，数据中心内部供电正从交流转向高压直流，电压范围向400-800V发展，未来可能达到1500V [13] - 高压趋势为擅长高电压技术的电力设备制造商带来机会，日立和三菱电机凭借在输配电领域的高压经验，有望提升在数据中心内部的市场地位 [22] - 谷歌、Meta、微软和英伟达联合倡导下一代变压器——固态变压器，日立和三菱电机是英伟达800V DC架构的参与方 [24][25] - 为应对长距离直流输电的电压下降，高温超导电缆成为潜在解决方案，藤仓和古河电工已在该领域实现商业化 [26] - 松下控股在电池备份单元领域具有优势，并正与旗下松下产业合作开发电容器备份单元等新产品，发挥从部件到系统的垂直整合能力 [16][70] AI服务器光通信技术变革 - 技术演进聚焦三点：1) 通信速率从200-400Gbps提升至800Gbps-1.6Tbps；2) 向共封装光学过渡；3) 多芯光纤和空心光纤等新型光纤技术 [28] - 速率提升将增加关键光学器件用量并提升单芯片附加值，带动对磷化铟衬底的需求，住友电工、三菱电机、古河电工等公司正扩大光学器件和衬底产能 [29][36] - 数据中心广泛使用多光纤连接器，MPO是主流，下一代MMC更紧凑，藤仓通过其合资公司US Conec持有基础专利，并在关键部件套圈生产上具有优势 [30] - 用于数据中心间高密度连接的超高光纤数光缆需求旺盛，藤仓和住友电工占据高端市场主要份额，古河电工和昭和电线电缆也在扩张业务 [31][33] - 共封装光学将光电转换功能置于更靠近AI芯片的位置，以减少电信号路径，这需要光学器件与AI芯片封装在同一基板上，将提升对特殊光纤和连接器的需求 [35][37] - 住友电工是英伟达的CPO技术合作伙伴，古河电工则与NTT推进联合开发，安立作为测试设备商可能从未来CPO标准化中受益 [40][42] - 住友电工已在供应多芯光纤，古河电工正在开发空心光纤 [44] 实体AI与业务组合战略 - **实体AI应用**：日立、三菱电机、松下正积极推动硬件与AI的融合，将AI应用于铁路、电网、工厂自动化、建筑系统和供应链管理等工业领域 [47][53][56][58] - **公司AI框架分类**： - **AI基础设施受益者**：受益于AI数据中心资本支出的公司，如提供冷却、电源设备和光网络产品的公司 [49] - **AI赋能收入创造者**：能通过AI服务产生额外收入的公司，如日立、三菱电机、松下 [50] - **生产力提升者**：通过应用AI提升生产效率的公司，涉及光学产品、电力设备等多个业务线 [50] - **业务组合调整**： - **三菱电机**：正在重组业务组合，计划处置约8000亿日元销售额的非战略业务，并通过收购拓展数字业务，目标是提前实现10%的ROE，并瞄准15% [63][64][65] - **松下控股**：正在进行结构性改革，包括裁员约1万人并出售非核心业务，未来增长关键在于展示松下能源与松下产业在AI数据中心领域的协同效应 [66][67][70] - **日立**：正在出售非核心资产，并可能在未来通过收购进一步拓展实体AI领域 [75][76] - **住友电工业务亮点**：其信息通信业务营业利润率在2Q3/26升至19%，主要受高边际利润率的光学器件和连接器推动，该部门利润占比预计将从FY3/25的6%大幅提升至FY3/28E的约20% [78][79][81][111] - **汽车线束业务演变**：汽车软件定义车辆和区域架构趋势可能缩短单车线束长度，减少零利润的铜材用量，从而提升住友电工该业务的盈利能力和ROIC [85][86]