好的，我将分析这份JP摩根全球外汇策略电话会议纪要，并列出关键要点。 公司及行业分析：JP摩根全球外汇策略（2025年9月12日） 涉及的行业与公司 * 行业为全球外汇市场 覆盖G10货币和新兴市场货币[1][4][5] * 公司为JP摩根 其全球市场策略团队发布了这份关键货币观点报告[1][2][3] 核心观点与论据 总体美元观点 * 对美元保持耐心看跌观点 尽管价格走势令人失望 但根本驱动因素依然牢固[4][9][12] * 看跌美元的理由包括美国数据的滞胀性演变、美元实际收益率下降、市场对美联储独立性的担忧以及全球增长前景改善[4][12][14] * 美联储面临艰难的增长-通胀权衡 与其他多数央行不同 在FOMC会议前美元存在不对称风险[4][12] 主要外汇交易主题 * 看跌美元兑周期性外汇 偏好中低收益率货币[4][12][26] * 具有套利效率的美元空头头寸[4][12][28] * 发达市场的财政分化 偏好欧元区[4][12][28] * 在发达市场看跌美元和英镑 超配欧元、斯堪的纳维亚货币和澳新货币[4][12] * 在交叉盘上做空加元作为具有套利效率的美元空头代理[4][12][46] * 新兴市场策略师跨地区超配外汇[4][12] 央行政策与会议影响 * FOMC会议：对劳动力市场表现出更大敏感性应该是美元看跌 关注SEP内部预测、点阵图和异议票数[38] * 日本央行：除非美联储意外 否则不太可能产生重大影响 风险是双向的[45] * 英国央行：风险平衡 鹰派超出市场的门槛很高[43] * 挪威央行：鹰派风险支持挪威克朗 可能不降息[46] * 加拿大央行：近期疲软数据使市场定价高概率降息 加元空头催化剂需来自前瞻指引[46] 预测变更 * 预测变化主要是特殊因素驱动[4][12][44] * G10中最大修订是斯堪的纳维亚货币因财政因素被上调[4][12][48] * 新兴市场中亚洲预测大多被下调 拉丁美洲混合特殊修订 EMEA保持不变[4][12][49] * 贸易加权美元预测仅小幅下调0.3% 预计未来一年从现价贬值2.5%[50] 具体货币对目标 * G10目标：欧元兑美元1.22 美元兑日元142不变[4][12] * 斯堪的纳维亚货币因财政因素上调：欧元兑挪威克朗10.80 欧元兑瑞典克朗10.20[4][12] * 新西兰元因鸽派新西兰央行下调至0.62[4][12] * 加元因数据下调至1.34[4][12] * 新兴市场目标：美元兑人民币7.05不变[4][12] * 墨西哥比索和巴西雷亚尔上调：美元兑巴西雷亚尔5.60 美元兑墨西哥比索18.50[4][12] * 韩元因再平衡流动停滞下调至1320[4][12] 技术分析 * DXY指数预计在96.377-96.75支撑上方继续区间交易[89][90][94] * 欧元兑美元可能暂时保持在1.1743-1.1881阻力下方[91][94][96] * 英镑兑美元在1.3589-1.3664中期趋势线阻力下方整理[94][98] * 美元兑日元在144.97-146.84关键支撑上方保持轻微看涨倾向[94][99] * 澳元兑美元突出表现 升至0.6658-0.6722阻力区[94][104] 其他重要内容 政治与地缘政治风险 * 美国围绕解雇美联储理事Lisa Cook的传奇继续 使独立性风险成为美元焦点[39] * 日本国内政治不确定性增加日元短期下行风险[45][109][114] * 法国政治依然混乱 但已正确退出市场关注焦点[136] 关税与贸易问题 * 最高法院同意在11月初听取关于IEEPA关税合法性的辩论 现有关税将维持到那时[39] * 关税收入已达到有意义的水平[40] * 美日财长发布关于外汇的联合声明 提高了未来进行日元卖出干预的门槛[119] 资金流动与市场动态 * 历史模式表明外国人可能在9月成为日本股票的净卖家[5][116][122] * 不同因素驱动G10外汇：外部/财政平衡、股票和大宗商品动量 而新兴市场目前仍由套利主导[1][29][34] * 全球增长动量的分布严重偏向上行[24][64] 模型与量化分析 * 财政篮子基于综合财政评分 带来了年初至今最佳表现[59] * 美元在经济动量框架中的权重现在为-100% 反映广泛增长韧性[61] * 更多货币在长期REER指标上显示昂贵17种 vs 便宜13种[66] * G10与新兴市场之间估值分散的相对差距继续看到双向收敛[69]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计美元持续走弱，因美国利率与全球其他地区利率趋同，DXY将降至91 [1][2][21] - 欧元兑美元有望升至1.20以上，得益于欧美利率趋同和欧洲投资者增加对美国投资的外汇对冲 [3][22] - 英镑表现将优于非G4发达市场同行，但难以超越欧元和日元 [4][23] - 日元因美国政策不确定性和经济下行风险，作为美元替代避险资产将受益 [5][24] - 瑞士法郎有望从美元走弱中获益，但通胀疲软使欧元兑瑞郎维持在当前水平附近 [6][25] - 挪威克朗受油价拖累，且难以从资金回流或外汇对冲中受益 [7][25] - 瑞典克朗因一季度GDP弱于预期，可能导致前端利率重新定价，使欧元兑瑞典克朗小幅上升 [8][26] - 澳元与标普500指数相关性高，降低了对冲美元敞口的动力，可能表现不佳 [9][27] - 新西兰元随着新西兰经济复苏，收益率将向有利于新西兰元的方向转变 [10][28] - 加元因加拿大央行降息和油价下跌，兑瑞郎将走弱，且表现逊于G10其他货币 [11][29] 根据相关目录分别进行总结 1. View Summaries - 美元看跌，DXY将降至91，因美与全球其他地区利率趋同、外汇对冲增加和避险讨论 [21] - 欧元看涨，欧元兑美元将升至1.20以上，因欧美利率趋同和欧洲投资者外汇对冲增加 [22] - 英镑中性偏看涨，表现优于非G4发达市场同行，但难超欧元和日元 [23] - 日元看涨，受益于避险需求，作为美元替代资产 [24] - 瑞士法郎中性偏看涨，美元兑瑞郎可能下跌，但通胀使欧元兑瑞郎维持当前水平 [25] - 挪威克朗中性偏看跌，受油价拖累，难从资金回流或外汇对冲受益 [25] - 瑞典克朗中性偏看跌，一季度GDP弱于预期，或使欧元兑瑞典克朗上升 [26] - 澳元中性偏看涨，但与标普500指数相关性高，可能表现不佳 [27] - 新西兰元中性偏看涨，随着经济复苏，收益率向有利于新西兰元方向转变 [28] - 加元看跌，因加拿大央行降息和油价下跌，兑瑞郎走弱，表现逊于G10其他货币 [29] 2. G10 Overview - 高利率影响收入平衡，挪威经常账户盈余最大，新西兰赤字最大 [33] - G10外汇对风险和利率的敏感性上升，日元对美国利率最敏感 [38] - 期权数据显示市场做多欧元、做空美元，CFTC数据显示加元空头和欧元多头最多 [43] - 预计CTA模型对挪威克朗最看涨 [47] - 全球利率抛售出现逆转，新西兰和瑞典尤为明显 [51] - 核心通胀略有加速，英国和澳大利亚尤为突出 [56] 3. USD - 预计DXY持续走弱，因美与全球其他地区利率趋同、外汇对冲增加和避险风险溢价 [61] - 美国经常账户赤字占GDP的3.8%，且有扩大趋势 [65] - 美元与美国利率相关性增加，不同时区表现出现分化 [70] - 美元仓位仍为空头，CTA趋势指标接近极度看跌 [75] - 前端盈亏平衡通胀率高于目标，压低短期实际收益率 [80] - 美国经济学家预计美联储2026年前不降息，但终端利率更深 [85] - 影子短期利率差异显示美元当前接近公允价值98 [90] 4. EUR - 欧元兑美元将继续上涨至1.20，因欧美利率和增长趋同，以及外汇对冲激励增加 [96] - 欧洲经常账户盈余持续上升，长期债务净流量转正 [101] - 欧元兑美元对收益率差异更敏感，纽约时段抛售集中 [106] - 欧元多头仓位有所缓和，但仍较可观，CTA趋势指标下降 [111] - 欧元区盈亏平衡通胀率下降，实际利率上升 [116] - 经济学家预计欧洲央行终端利率为1.5%，与市场定价一致 [121] - 欧元兑美元上涨使其略高于影子短期利率隐含的公允价值1.12 [126] 5. GBP - 英镑将优于非G4同行，但难超欧元和日元，因其高利差波动率、贸易紧张风险低和欧洲溢出效应 [132] - 英国经常账户赤字稳定，但由“其他投资”融资，波动性较大 [137] - 英镑对利率和本地股市最敏感，纽约时段英镑兑美元抛售较多 [140] - 英镑兑美元多头仓位较高但未过度，CTA趋势指标开始上升 [145] - 英国实际利率上升，因盈亏平衡通胀率随商品价格下降而下降 [150] - 市场继续定价英国央行逐步降息和高终端利率，与经济学家预期相反 [155] - 英镑兑美元接近影子短期利率差异暗示的公允价值1.32 [160] 6. JPY - 美元兑日元仍低于隐含公允价值，海外对日本风险资产需求强劲 [166] - 日本经常账户余额为正，贸易赤字收窄 [170] - 日元与美国国债收益率负相关性增强，亚洲市场美元兑日元下跌，纽约市场部分反弹 [175] - 期权数据显示美元兑日元回归中性，CTA趋势指标仍偏向日元空头 [180] - 通胀预期逐步向2.0%加速，市场动荡平息后实际收益率再次为负 [185] - 市场对日本央行加息预期逐渐恢复，但未完全恢复，美国关税对经济的影响是唯一担忧 [190] - 美元兑日元仍高于影子短期利率差异暗示的公允价值127 [195] 7. CHF - 瑞士法郎有望从美元走弱中受益，瑞士央行将确保欧元兑瑞郎不会对通胀和经济造成过大下行压力 [201] - 瑞士经常账户盈余相对于G10其他国家仍较高，受商品盈余驱动 [206] - 瑞郎兑欧元对欧元股市最敏感，纽约时段欧元兑瑞郎走弱明显 [212] - 瑞郎兑欧元和美元的仓位转为多头，CTA趋势指标同样看涨瑞郎 [217] - 前端收益率大幅进入负值区域，10年期收益率未变，收益率曲线变陡，通胀预期继续缓和 [222] - 短期利率市场重新定价瑞士央行可能在6月恢复负利率政策，需降息50个基点 [227] 8. NOK - 挪威克朗与油价高度相关，有下行风险，且难以从资金回流或外汇对冲中受益 [233] - 挪威经常账户盈余受益于油气出口，但近期有所下降 [238] - 本地股市是挪威克朗的最大驱动因素，亚洲时段欧元兑挪威克朗买入最强，伦敦和纽约时段净卖出 [243] - 挪威克朗期权仓位相对中性，对美元有轻微多头偏向，对欧元有轻微空头偏向 [249] - 企业和家庭的通胀预期分歧继续，近期均有所上升 [254] - 市场定价挪威央行9月首次降息，摩根士丹利经济团队预计6月可能开始 [259] 9. SEK - 瑞典短期利率市场低估了瑞典央行的降息周期，预计欧元兑瑞典克朗将上升 [265] - 瑞典经常账户盈余因贸易回升 [270] - 欧元兑瑞典克朗对风险市场表现和2年期利率差异敏感，伦敦/纽约重叠时段抛售较多 [275] - 欧元兑瑞典克朗市场仓位中性，CTA指标强烈看涨瑞典克朗 [278] - 瑞典5年期实际收益率重新定价下降，长期通胀预期上升但波动较大 [283] - 短期利率市场定价瑞典央行9月前降息近1.5次，经济学家预计降息50个基点 [288] 10. AUD - 澳元与标普500指数相关性高，降低了对冲美元敞口的动力，可能表现不佳 [294] - 澳大利亚经常账户盈余近期转为赤字，因商品进口增加 [300] - 澳元对风险偏好和利率差异最敏感，纽约时段澳元兑美元抛售较多 [305] - 澳元期权仓位接近中性，CTA趋势指标偏向空头 [309] - 澳大利亚10年期实际收益率较高，本地盈亏平衡通胀率近期下降但仍处于高位 [314] - 经济学家预计澳大利亚央行8月和11月再降息两次，市场定价与之相符 [319] - 澳元兑美元目前低于公允价值估计0.70 [324] 11. NZD - 新西兰元收益率将向有利于其方向转变，因新西兰央行政策立场接近中性 [330] - 新西兰年度经常账户赤字自2022年峰值后持续收窄 [335] - 新西兰元兑美元对美国国债收益率高度反向敏感，伦敦时段买入最多 [340] - 新西兰元期权仓位和CTA指标显示投资者重新做多 [345] - 新西兰实际收益率较高，盈亏平衡通胀率降至1.7% [350] - 市场继续定价新西兰央行更深度和更快的降息周期 [355] - 新西兰元兑美元约0.60，低于公允价值估计0.64 [360] 12. CAD - 加元将表现不佳，建议做空加元兑瑞郎，因美国溢出效应、加拿大央行降息和油价下跌，美元兑加元下降 [366] - 加拿大一季度经常账户赤字收窄，主要因收入赤字降低 [371] - 美元兑加元与利率差异和股市相关性最高，纽约时段买入最集中 [376] - 美元兑加元期权仓位为空头，CTA趋势指标对加元的建设性减弱 [379] - 加拿大实际收益率下降，盈亏平衡通胀率稳定 [384] - 预计加拿大央行2026年结束降息周期，终端利率为1.75%，低于市场定价 [389] - 美元兑加元与隐含公允价值一致，但略低于影子短期利率差异 [395]