德州仪器 (Texas Instruments) 电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * 公司为德州仪器 (Texas Instruments, TXN) 一家模拟和嵌入式处理芯片公司[9] * 行业为半导体行业 具体涉及模拟芯片和嵌入式处理芯片市场[9] 核心观点与论据 市场复苏与各领域表现 * 半导体行业于2024年第一季度触底 随后进入复苏阶段 但不同市场复苏阶段不同[4] * 公司五大市场中四个已进入复苏 仅汽车市场尚未复苏但预计将会到来[4] * 数据中心市场复苏最快 年增长率约为50% 正恢复至2022年水平[5][11] * 工业市场已复苏两三个季度 但步伐较慢 除航空航天和国防创下新高外 多数细分领域仍比前期峰值低20%至40%[6] * 汽车市场经历非常浅度的下行周期 较前期峰值仅有个位数百分点的下滑[10] 公司战略与投资重点 * 公司核心战略是围绕自由现金流每股来运营[20][23] * 关键战略支柱包括：提前于需求建设产能 建立强大的库存位置以应对需求波动 以及扩展产品组合[14][17] * 在犹他州李海 (Lehi) 投资150亿美元以支持嵌入式处理业务增长[40] * 目标到2030年实现约300亿至400亿美元的收入规模[21] * 即使按较低收入情景计算 公司目标在2026年实现每股8至9美元的自由现金流[25] 制造与供应链战略 * 采取以美国为中心的“可靠 (dependable)”制造战略 主要产能集中在德克萨斯州和犹他州的集群[28][29][30] * 地缘政治考量是制造战略的一部分 公司通过在中国、欧洲、日本、马来西亚和菲律宾的工厂和封测厂实现地域多元化[33] * 将80%原由外部代工的嵌入式业务制造转为内部生产 以提升毛利率[22] 各终端市场机遇与展望 * **数据中心**: 当前占半导体总目标市场(TAM)约5% 但增长迅猛 是公司今年增长最快的市场 预计营收年运行率在10亿至12亿美元之间 未来有望增长至占公司营收的20%[10][11][12] * **工业**: 在峰值时占公司营收约40% 目前仍比前期峰值低约30% 但自动化、电气化、数字化领域的投资将推动其长期增长 特别是在航空航天与国防、数据中心电源交付、自动化机器人领域看到强劲机会[10][41][42] * **汽车**: 内容增长是核心驱动力 涉及ADAS、电气化、车身、信息娱乐等多个领域 中国电动汽车普及率已达55% 全球趋势持续但步伐可能较慢[48][49][50] * **嵌入式处理**: 占公司营收约20% 承认自2017年以来市场份额有所流失 但现已企稳 目标是通过产品组合扩张(如低功耗MCU、无线连接、实时控制)使其成为自由现金流每股增长与模拟业务同等的贡献者[17][37][39] 财务与运营指标 * 2025年第二季度公司营收同比增长15%或16% 环比增长9%[8] * 当季中国区业务环比增长近20% 公司认为其中包含因贸易紧张而导致的提前拉货成分[8] * 产品毛利率回归中期60%以上的路径取决于收入增长以吸收新增产能的折旧[20][21] * 考虑到将制造内部化带来的可变成本优势 公司预计在计入折旧后 毛利率的贡献率(flow-through)可达75% 最终毛利率将轻松达到高水平60%区间[22] * 2025年定价预计较去年有低个位数百分点的下降[52] 其他重要内容 * 公司认为当前周期复苏受到贸易紧张和地缘政治噪音的干扰 影响了市场回归趋势线的速度[4][5] * 公司拥有独特的竞争地位 能够提供从5美分的通用芯片到高度集成的专用芯片的全系列产品 旨在成为客户的“解决方案之家”[18] * 公司强调其以所有者思维进行长期规划的文化 思考周期为10年、15年甚至20年[25] * 公司正为工业、汽车和数据中心这三大最具潜力的市场做准备 这三者合计占其营收的75%至80%[12] * 公司认为其制造战略和成本结构使其能够在不同价格环境下竞争 并能参与更多应用位(sockets)而不必进行取舍[52][53]

半导体行业概况 - ASML Holding和Texas Instruments是半导体行业的重要参与者，分别专注于芯片制造设备和模拟/嵌入式芯片设计[1] - 两家公司在芯片供应链中扮演不同角色，但都对全球半导体市场至关重要[2] ASML Holding分析 - 公司在芯片设备市场具有明显优势，是唯一能大规模生产极紫外光刻(EUV)设备的厂商，这些设备对制造5nm、3nm及未来2nm芯片至关重要[3] - 正在推出新一代High-NA EUV设备，将用于更小尺寸芯片制造，受益于AI发展带动的芯片需求增长[4] - 2025年第一季度营收增长46%，每股收益增长93%，全年营收预计增长15%[5] - 中国市场占2024年出货量的41%，但面临美国对荷兰政府施压导致的出口限制风险[6] Texas Instruments分析 - 专注于模拟和嵌入式芯片，主要应用于工业系统、汽车和消费电子领域，2025年第一季度工业与汽车市场合计贡献70%营收[7] - 长期增长机会来自机器人、电动汽车和基础设施自动化领域，第一季度工业营收实现高个位数增长，汽车领域温和复苏[8] - 消费电子领域营收环比下降15%，主要由于需求疲软、库存过剩和季节性因素影响[9] - 2025年第一季度营收增长11%，每股收益增长6.7%，增速显著低于ASML[10] 财务与估值比较 - ASML 2025年销售和每股收益预期同比增长21.5%和30.5%，Texas Instruments分别为10.6%和6.7%[13][16] - 年初至今ASML股价上涨7.7%，Texas Instruments仅上涨0.5%[18] - ASML远期市盈率26.1倍，低于三年中位数29.82倍，Texas Instruments市盈率32.14倍，高于三年中位数23.91倍[20] 投资结论 - ASML凭借在EUV光刻领域的独特地位、强劲的盈利增长和更具吸引力的估值，成为当前更优的投资选择[22] - ASML获Zacks Rank 2(买入)评级，Texas Instruments为Zacks Rank 3(持有)[23]