涉及的行业或公司 * 日本股市（TOPIX 指数）[1] * 美国股市（S&P 500 指数）[1] * 欧洲股市（STOXX 600 指数）[1] * 全球股市（MSCI ACWI 指数）[1] * 美国科技股/半导体股（SOX 指数）[35] * 美国超大规模云服务商（微软、Alphabet、亚马逊、Meta）[35][37][40] 核心观点和论据 **宏观与利率环境** * 自11月中旬以来，日本长期利率快速上升和日元贬值的速度出现暂停迹象 [1] * 利率上升的暂停反映了高市内阁在其“负责任的积极财政政策”中更加注重“市场信心” [16] * 日本股市在利率上升期间避免了下跌或大幅下挫，并跑赢了美国和欧洲股市 [1][16] * 如果长期利率上升和日元抛售暂停，将缓解对类似“特拉斯冲击”的担忧，并对日本股市构成积极因素 [16] * 日本固定收益团队预测，到2026年底，10年期日本国债收益率将达到1.9% [16] **历史比较与市场韧性** * 与过去两次利率上升时期（1998-1999年信托基金局冲击和2003年VaR冲击）相比，日本股市对近期利率上升表现出更强的韧性 [20] * 在之前的两次利率上升时期，TOPIX 指数均持续上涨（分别上涨7.3%和21.6%）[23] * 如果10年期日本国债收益率升至2.5%左右，股价可能继续做出积极反应 [20] * 如果10年期日本国债收益率升至2.5-3%以上，可能会引发日本股市下跌，但不太可能引发严重的“三重下跌”（股市、债市、汇市）[20] **人工智能（AI）投资主题** * 美国市场的AI交易也影响了日本的选股 [35] * 自10月30日Meta公布财报后，对AI过度投资的担忧加剧了AI相关股票的波动性 [35] * 美联储降息也支撑了AI热潮，但若下一次降息如市场共识预期般在2026年中左右发生，对AI股的宏观支持不会立即显现 [36] * 从基本面看，J.P. Morgan行业分析师将各超大规模云服务商2026年数据中心资本支出增长预测从30%进一步上调至50%，反映出AI计算能力供应仍显著落后于需求 [37] * 从全球股票策略角度看，预计AI驱动的增长将在中期持续，但短期内，相对于波动性，其表现可能面临下行压力 [37] **行业与板块表现** * 在之前的利率上升时期，银行和房地产是表现最好的板块 [21] * 从2024年10月至今（2025年12月17日），表现最好的板块是银行（上涨65.6%）、钢铁及有色金属（上涨61.4%）、建筑材料（上涨36.8%）、能源资源（上涨35.5%）和房地产（上涨34.8%）[21][23] * 同期表现最差的板块是原材料与化学品（下跌2.1%）、制药（上涨1.5%）、食品（上涨8.5%）、运输与物流（上涨12.7%）和IT服务（上涨18.9%）[21][23] * 在12月12日当周，汽车板块（预期短期反弹）涨幅最大，而电气设备和精密设备表现逊于TOPIX指数 [47] * 国内需求导向的防御性股票，如运输与物流、建筑、电力与燃气，表现优于海外需求导向的股票 [47] **未来展望与关注点** * 未来需密切关注日本的财政政策和长期利率 [17] * 关注焦点：2026财年初始预算在多大程度上会关注市场信心 [17] * 在2026年展望报告中，预计市场增长将由全球AI扩张（半导体、AI基础设施）、高市内阁的关键主题（国防、AI半导体、IT服务、核电）、内容以及银行驱动 [48] * 进入新年后，汽车板块也可能消化关税影响并开始被重新评估，同时预计零售等消费相关板块将复苏 [48] * 尽管新内阁上任后银行股失去动力，但由于加息重启以及企业投资复苏驱动的贷款需求增加，重申对银行板块的增持观点 [48] * 在全球市场波动加剧时期，应关注制药和公司改革相关股票等落后板块 [48] 其他重要内容 **财政政策与事件时间线** * 11月7日：高市首相宣布将单年度基本盈余目标修订为多年期平衡评估 [19] * 11月17日：高市首相强调“负责任的积极财政政策必须始终维持市场信心” [16][19] * 11月21日：内阁同意了一项总额21.3万亿日元的综合经济方案 [19] * 12月9日：内阁批准了2026财年预算基本方针，声明旨在降低债务与GDP比率 [19] * 12月11日：执政党提出的工资增长促进税制修订案披露，大中型企业将被排除在公司减税资格之外 [19] * 12月12日：高市首相解释多年期基本盈余目标时表示“不打算将负担留给未来的政府，不会有鲁莽的财政管理” [19] * 12月17日：主要媒体报道称，2026财年税制改革将包括增加所得税作为国防支出的资金来源 [19] **市场数据与资金流向** * 自11月以来，尽管对美国AI过度投资的担忧拖累美国股市，但日本股市表现优于美国和欧洲股市 [1] * 海外资本流入并未停止 [1] * 在12月5日当周，外国投资者在日本股市的现货和期货合计净流入约为1.2万亿日元 [12][13] **日本央行政策预期** * 市场猜测日本央行可能提高中性利率 [1] * 如果日本央行在12月19日的会议上提出关于中性利率的新观点，即使长期利率暂时上升，随后也可能出现风险溢价下降和利率稳定 [16] * 日本央行决定加息后，预计在相当长一段时间内不会再次加息（J.P. Morgan内部观点假设在12月预期加息之后，下一次加息将在2026年7月）[48]

行业趋势 - AI计算服务提供商如CoreWeave、Nebius和IREN等公司股价今年出现飙升 [1] - 股价飙升得益于与大型科技公司签署的价值数十亿美元的计算能力供应合同 [1]

文章核心观点 - 人工智能发展对计算能力产生巨大需求 为AI基础设施供应商带来强劲增长动力 [1] - 行业内的主要公司CoreWeave和Nebius Group均实现惊人销售增长和股价表现 [1] - 尽管面临高额扩张成本和债务负担 但巨大的未履行合同义务显示行业需求持续旺盛 [6][7][8] CoreWeave公司分析 - 公司业务从加密货币挖矿成功转型为AI优化基础设施服务提供商 [4] - 第二季度销售额从去年同期的3.954亿美元飙升至12亿美元 [4] - 重要客户包括OpenAI（承诺从119亿美元增至224亿美元）、丰田汽车和微软 [5] - 公司预测全年销售额在52亿至54亿美元之间 较2024年的19亿美元大幅增长 [5] - 第二季度末未履行合同义务达301亿美元 几乎是去年同期162亿美元的两倍 [6] - 为满足需求进行大规模数据中心扩张 第二季度运营费用从3.177亿美元增至12亿美元 [6] - 公司通过债务融资支持扩张 第二季度末资产负债表上有超过100亿美元债务 7月又增加18亿美元高级票据和26亿美元担保债务融资 [7] 行业趋势与市场表现 - 人工智能计算需求持续增长 无放缓迹象 [2] - 行业公司CoreWeave和Nebius Group在第二季度均实现三位数销售增长 [8] - Nebius股价在截至10月17日的一周内今年涨幅超过300% [1] - CoreWeave于3月底以每股约40美元上市 此后股价增长超过两倍 [1] - 行业公司正竞相扩大数据中心规模 并通过承担债务来实现扩张 [8]

云计算合作协议 - 甲骨文公司与Meta Platforms Inc正在讨论一项价值约200亿美元的多年度云计算协议 将为Meta提供训练和部署人工智能模型的计算能力 [1] - 协议总金额可能增加 最终条款仍可能变更 [1] - 此次谈判是8月份报道的Meta寻求额外云容量合作的延续 [3] 云计算业务发展 - 该协议将延续甲骨文云基础设施业务的一系列成功 公司上周报告预订量大幅增长推动股价创历史新高 [2] - 甲骨文此前已披露与Meta及埃隆·马斯克的xAI等AI模型训练公司的云业务合作 [2] - 公司股价周五上涨4.1%至308.66美元 年内累计涨幅达85% [2] 行业竞争地位 - 以数据库软件闻名的甲骨文正崛起为AI计算能力的关键提供商 与亚马逊 微软和谷歌等云服务领导者竞争 [3] - 投资者关注甲骨文云业务对单一客户OpenAI的依赖程度 该公司今年早些时候获得甲骨文4.5吉瓦计算能力的创纪录订单 [4]

核心业务与增长 - AI基础设施提供商CoreWeave通过向超大规模企业、AI实验室和企业租赁其基础设施来满足AI计算能力的巨大需求 该模式推动收入快速增长 公司报告2025年第二季度收入为12.1亿美元 远高于去年同期的不足4亿美元 [1] - 公司在运营层面勉强实现盈利 2025年第二季度运营收入为1920万美元 较去年同期大幅下降 [2] 盈利能力与财务状况 - 公司净利润为负 2025年第二季度净亏损达到2.905亿美元 经调整后的净亏损为1.308亿美元 [3] - 利息支出吞噬了大量利润 第二季度利息支付达2.67亿美元 按此速度推算 未来一年利息支出将超过10亿美元 公司已积累超过110亿美元的债务 并为这些债务支付高额利息 近期通过出售无担保票据筹集了20亿美元 票面利率高达9.25% [3] - 尽管第二季度经调整的EBITDA飙升至7.53亿美元 但该指标意义有限 因为折旧是一项真实且不断增长的开支 而利息支出占收入的比例也在持续上升 [4] 现金流状况 - 由于在扩展数据中心方面投入大量资本支出 公司自由现金流为负 同时 运营现金流也为负值 第二季度运营现金流的亏损为2.51亿美元 差于去年同期1.18亿美元的亏损 [5] 行业环境与估值 - AI行业存在大量炒作 推动初创公司估值和基础设施建设达到极高水平 OpenAI最新GPT-5模型的发布未达部分激进预期 可能为AI“超智能”即将到来的说法降温 [7][8] - 公司当前扩张和运营资金依赖于债务融资 如果AI增长故事出现裂痕 融资可能变得更为困难或昂贵 若行业出现AI基础设施过度建设 租赁AI容量的商业模式盈利能力将进一步削弱 [9] - 即使在第二季度报告导致股价下跌后 公司估值仍高达约570亿美元 是其账面价值（资产减去负债）的20倍以上 即使在乐观的行业情景下 该估值也显得过高 [10]