行业与公司 * 行业：半导体、半导体资本设备、IT硬件，特别是与人工智能数据中心基础设施相关的领域[1][3] * 涉及公司：英伟达、超威半导体、博通、迈威尔科技、美光科技、Astera Labs、KLA Corporation[27][31] * 报告机构：摩根大通证券[3] 核心观点与论据：数据中心资本支出预测大幅上调 * 上调数据中心资本支出增长预测，因超大规模云服务提供商持续扩大AI基础设施建设计划，主要驱动力是AI计算能力的供应持续显著落后于需求[1] * 2025年数据中心支出预计同比增长约65%以上，高于几个月前预测的+55%，这意味着2025年相对于2024年将增加1150亿美元以上的支出，而2024年的同比增量支出为750-800亿美元[1] * 2026年数据中心资本支出目前预计增长50%以上，高于此前预测的+30%，这意味着明年将增加1500亿美元以上的支出[1] * 鉴于对AI计算的强劲且迫切需求，预计2026年数据中心资本支出最终可能达到同比增长60%以上的范围，这将使明年增量支出达到1750亿美元以上[1] * 未来几年，AI加速器总目标市场预计将支持40-50%的复合年增长率，以2025年约2000亿美元的基数计算[4] 核心观点与论据：增量支出与半导体公司收入关联 * 2025年预期的1150亿美元以上数据中心增量支出，基本涵盖了英伟达、超威半导体、博通、迈威尔科技今年预期的收入增长[1] * 假设2025年AI增量收入的80%与美国超大规模云服务提供商/云服务提供商支出相关，且50-60%的AI数据中心资本支出通常与技术基础设施相关，则上述关联成立[1] * 2026年预期的1500亿美元以上增量支出，相对于市场对英伟达、超威半导体、博通、迈威尔科技的AI相关GPU/ASIC/网络收入预期中已包含的约1400亿美元增量[1] * 报告认为，当前市场对关键AI相关公司的预测尚未完全计入收入上行潜力[1] 核心观点与论据：具体公司观点与机会 * 英伟达：近期宣布的OpenAI和Anthropic协议，是对此前披露的截至2026年底5000亿美元以上收入积压的增量[1] * 博通：认为市场很大程度上误解/低估了管理层关于730亿美元18个月积压的评论，考虑到其6-12个月的交付周期[1] * 迈威尔科技：认为亚马逊云科技很可能增加Tranium3订单[1] * 超威半导体：未来6到9个月内可能会有更多重要的MI450/Helios客户公告[1] * 美光科技：已锁定其2026年全部HBM3E/4产能，应能继续推动强劲的客户份额增长，可能超过其在传统DRAM领域约22%的份额[4] * 强劲的AI服务器支出将使英伟达、博通、迈威尔科技、超威半导体、美光科技和西部数据受益[4] 其他重要内容：支出范围扩大与长期展望 * 仅关注美国前4或5大超大规模云服务提供商的支出，未考虑发生在传统超大规模云服务商范围之外的重要支出，包括新云公司和主权AI项目，随着它们规模扩大，正变得越来越有影响力[4] * 2026年之后的数据中心资本支出能见度仍然有限，但当前对总资本支出增长的预期表明，至少从方向上看，2027年支出应会再次增长[1] * 报告给出的AI/云领域首选股为：超配博通、超配迈威尔科技、超配英伟达、超配Astera Labs、超配美光科技、超配KLA Corporation[4] 其他重要内容：图表数据摘要 * 图1显示美国前四大超大规模云服务提供商的数据中心资本支出从2024年的约310亿美元增长至2025年预计的约520亿美元，2026年预计进一步增长至约760亿美元[7][8] * 图5显示增量数据中心资本支出与增量AI GPU/ASIC及网络支出对比，2025年预计分别为1160亿美元和860亿美元，2026年预计分别为1520亿美元和1410亿美元[12][13] * 图6显示总数据中心资本支出与总AI GPU/ASIC及网络支出对比，2025年预计分别为3210亿美元和2220亿美元，2026年预计分别为4850亿美元和3630亿美元[21] * 图7显示超大规模云服务提供商总资本支出占收入百分比，2025年预计总计为19%，2026年预计为22%[23][24] * 图8显示数据中心资本支出占收入百分比，2025年预计总计为12%，2026年预计为19%[25]

涉及的行业与公司 * 行业：半导体、IT硬件、数据中心资本支出、人工智能加速器[1] * 公司：NVIDIA (NVDA)、Broadcom (AVGO)、Marvell Technology (MRVL)、Advanced Micro Devices (AMD)、Micron Technology (MU)、Western Digital (WDC)、Astera Labs (ALAB)、MACOM (MTSI)[1][4][6] 核心观点与论据 * 云服务提供商资本支出持续超预期增长，为AI基础设施带来强劲顺风[1] * Meta将2025年资本支出指引中值上调至710亿美元，同比增长81%，此前指引为690亿美元（同比增长76%），并预计2026年资本支出的美元增长将显著大于2025年[1] * Google将2025年资本支出指引上调至920亿美元，同比增长75%，此前指引为850亿美元（同比增长60%+），并预计2026年资本支出将显著增加[1][4] * Microsoft在F1Q26（9月底）的资本支出约为350亿美元，超过此前30亿美元以上的预期，并预计FY26（6月底）的资本支出增长将超过FY25（同比增长58%）[1][4] * 资本支出增长由追求通用人工智能的前沿模型开发、核心业务运营的AI应用以及企业AI需求推动[1] * 报告预计AI加速器GPU/XPU市场将实现50%以上的复合年增长率[1] * 多家半导体公司将从AI基础设施支出中受益[1][4] * NVIDIA和AMD作为商用GPU供应商将受益于AI服务器强劲支出[1][4] * Broadcom和Marvell将受益于云服务提供商定制AI XPU（如Google TPU、Meta MTIA）的部署[1][4] * Micron（HBM内存）和Western Digital（HDD）将受益于存储/内存需求[1][4] * Astera Labs和MACOM将受益于网络连接需求[1][4] 其他重要内容 * 云服务提供商正提前投入产能以应对更乐观的AI用例，若用例未实现，过剩的计算能力可用于加速核心业务运营[4] * Google的云积压订单已增至1550亿美元，反映了强劲势头[4] * 报告日期为2025年10月30日，所引用的公司股价截至2025年10月29日收盘[6]