美元指数走势与预测 - 美元指数从110上方回落至103附近 几乎回吐了2024年第四季度的"史诗级上涨" [1] - 美元指数冲高后回落是"大势所趋" 拐点出现在第一季度 高点在110上方但未触及2022年高点 [1] - 美元指数快速下跌可能接近尾声 100是非常强的支撑位 短期内需警惕阶段性反弹 [3] 美德利差与汇率关系 - 若10年期美德利差回到100bp之内（当前140bp） 美元指数大概率跌破100 [3] - 若10年期美德利差倒挂 美元指数有望跌破90 [3] - 当前10年德债利差收敛到140bp左右 1.08以上的欧元对应104以下的美元 [4] 欧洲财政政策转变 - 德国提议成立5000亿欧元基建基金（占2024年德国名义GDP的11.6%）并修改宪法豁免国防支出"债务刹车"约束 [3] - 欧委会提议8000亿欧元额外国防支出 若落地将是2010年后德国紧缩财政的标志性转变 [3] - 欧盟计划四年内将国防支出占GDP比例提高1.5个百分点 约合6500亿美元 另提供1500亿低息贷款 [8] 欧洲经济基本面与市场定价 - 10年德债收益率涨至2.8%以上 反映欧洲制造业PMI预计重回50以上 德国经济走出衰退 [4] - 高盛将2025年德国经济增速从0%上调至0.2% [4] - 欧洲财政"觉醒"驱动德债收益率大涨 欧元升值和欧股超额收益 [4] 欧洲财政扩张的障碍 - 德国修宪需联邦议院三分之二多数票支持 当前支持党团席位占比从超70%降至不及2/3 [9] - 3月25日前是德国财政转向"黄金窗口" 后续推进难度上升 [9] - 欧盟决策需27国一致同意 匈牙利和意大利等右翼政府可能阻碍政策落地 [10] 潜在风险与情景分析 - 边缘欧盟国家（法意西）债务风险显著 缺乏统一财政导致债市脆弱性 [7][8][11] - 若日本央行加息（日本机构是欧债重要投资者）可能引发欧债收益率大涨和评级下调 [12] - 欧央行可能启动TPI工具购买政府债券（相当于重启QE） 利空欧元但利多欧股欧债 [13] - 欧盟可能发行共同债券融资 若落地将增强市场对欧元资产信心 [13] - 国防支出计划可能落空 四年内增加规模少于8000亿欧元 导致欧元资产全面"退潮" [13]