博通业务增长驱动因素 - AI需求强劲推动公司定制AI XPU业务增长 [1] - 高性能网络产品组合因AI需求获得强劲增长动力 [1] - 非AI业务订单回暖显示逐步复苏趋势 [1] - VMware业务持续保持增长态势 [1] 摩根大通评级与目标价 - 摩根大通重申对博通的"增持"评级 [1] - 2025年12月目标价设定为325美元 [1] - 目标价较7月10日收盘价275 4美元存在18%上涨空间 [1]

核心观点 - AI需求强劲推动公司定制AI XPU业务和高性能网络产品组合增长 非AI业务逐步复苏 VMware业务持续增长 [1] - 公司AI基本面加速改善 非AI半导体业务好转 VMware营收释放 共同推动营收和利润强劲增长 [3] - 公司在多个技术基础设施领域处于领先地位 拥有无与伦比的规模和技术能力 [4] AI需求与业务 - AI需求依然强劲 推理类工作负载带来额外需求 2027年可服务市场预测存在上行空间 [2] - AI计算负载带动强劲网络需求 扩展型网络中单位价值提升5-10倍 提供巨大营收捕获机会 [2] - 2nm 3.5D AI XPU产品将在今年完成流片 第一代AI XPU产品也将完成流片 已与两家潜在关键客户建立合作关系 [2] - 公司是全球第二大AI半导体供应商 第一大定制芯片供应商 [3] 产品与技术开发 - 在产品技术开发方面执行力强 2nm 3.5D AI XPU和第一代AI XPU产品将在今年完成流片 [2] - 管理层未来1-2年重心放在AI增长机会 加大再投资力度 避免并购分散资源 [3] 非AI业务复苏 - 非AI半导体业务经历"U型"逐步复苏 订单/预订出现拐点 可能推动明年EPS上修周期 [2] - 非AI半导体业务基本面好转 [3] VMware业务 - VCF平台转换将持续推动VMware业务强劲增长 至少延续到2026年末或2027年 [2] - VMware年化营收预计将达到200亿美元 随后增速恢复至中至高个位数百分比水平 [2] - VMware营收进一步释放 [3] 财务与估值 - 半导体整体营业利润率预计继续扩张 得益于运营杠杆带来的盈利能力提升 [3] - 目标价325美元 较7月10日收盘价275.4美元有约18%上涨空间 [3] - 目标价为2026财年每股收益预期9.80美元的33倍 与其他AI同行公司估值倍数一致 [4] 行业地位 - 公司在无线通信 数据中心网络 AI/深度学习ASIC 存储 基础设施硅芯片 硬件及软件等领域处于领先地位 [4] - 公司是技术基础设施领域巨头企业 拥有无与伦比的规模和技术能力 [4]