拉美电商市场宏观增长与结构 - 全球电商增长放缓背景下，拉丁美洲正快速崛起为新的增量市场，2024年拉美电商交易总额已达到6330亿美元，2019年至2024年间连续六年增长率超过20% [1] - 该地区拥有超过6.6亿人口，其中65%为15-65岁的青壮年，平均年龄低于30岁，为消费市场持续注入活力 [1] - 拉美地区人均GDP已突破1万美元，为电商发展提供经济基础，巴西和墨西哥合计贡献该地区超60%的GDP总量和近三分之二的电商市场份额，前五大经济体合计占比超过80% [1] - 2024年拉美电商用户规模已超过3.1亿，约占区域总人口的47%，电商规模同比增幅高达31%，是全球增速最快的电商市场 [3] - 目前拉美电商销售额仅占社会零售总额的12%-15%，远低于中国的45%和欧美成熟市场的25%-30%，渗透空间广阔 [3] 拉美年轻消费者核心特征 - 拉美年轻一代正成为推动市场增长的核心引擎，其消费特征可总结为：品质生活、提前享受、多元尝试、线上购买 [4] - **品质生活**：拉美城市化率超过80%，仅次于北美，超过80%的人口生活在城市，形成庞大而集中的消费市场 [6]。生育率下降推动家庭结构小型化，2022年家庭平均人数为3.3人，其中1-2人家庭占比达38.55%，较2010年提升7.44个百分点 [6]。城市化与家庭小型化共同催生了追求更高生活品质的消费群体 [8] - **提前享受**：面对高通胀环境，拉美年轻人普遍采用分期付款方式提前享受产品，拉美地区接近60%的电商购物使用分期付款，巴西市场比例高达70%以上 [9]。拉美地区的储蓄率仅为14.47%，远低于世界平均水平 [11] - **多元尝试**：拉美地区工业基础相对薄弱，消费品进口以技术类和工业化产品为主导，为年轻人创造了丰富的消费选择空间 [12]。巴西互联网普及率达84.3%，为年轻人接触和购买全球商品提供便利 [14] - **线上购买**：购物节是推动线上销售增长的重要引擎，墨西哥El Buen Fin购物节2025年预计交易额突破2000亿比索（约100亿美元），同比增长15.1%，线上占比约38% [16]。2024年拉美地区黑五线上销售额同比增长31%，预计仅巴西市场黑五电商销售额就将超过25亿美元 [16]。2024年拉美电商渗透率达到40%，自2020年起约70%的电商流量来自移动设备 [16] 拉美市场特殊性及品类机遇 - 开拓拉美电商市场需深度理解其独特的基础设施条件、饮食文化、生活习惯与居住环境 [18] - **高电力成本与节能刚需**：拉美地区约60%的电网设备已运行超过20年，输变电损耗率高达约17%，节能转变为经济刚需 [20]。巴西空调等制冷家电普及率不足25%，随着极端高温天气频发，节能制冷产品市场潜力巨大 [22]。2024年上半年中国家电出口拉美市场规模达648.1亿美元，同比增长13.4%，预计到2032年将增长至916.8亿美元，年复合增长率达5.3% [22] - **多元融合的饮食文化**：拉美饮食文化融合多民族风味，多样性要求厨电产品具备强大的场景适配性 [23]。空气炸锅在阿根廷2024年销量增400%，巴西前7月中国出口额增333.5%，智利阿里国际站订单年增70% [25]。破壁机、专业烤盘和多功能电烤炉等产品能很好满足本地化烹饪需求 [25] - **热爱运动与社交导向的生活方式**：42.8%的拉美年轻人选择户外锻炼，带动防晒衣、运动服饰等品类需求上升，2024年拉美电商足球服销量实现91%的爆发式增长 [26]。2024年拉美可穿戴腕带市场增速达21%，是全球增速最快的地区 [26]。2024年巴西智能手表在电商平台的同比增幅高达144% [26]。2025年Q1拉美可穿戴腕带设备市场中，小米以38%的份额位居第一，年增长62%，三星份额19%，年增长67% [27] - **紧凑居住的家庭环境**：拉美城市化率超80%，巴西圣保罗近70%的新开发楼盘为面积不超过30平方米的微型公寓，阿根廷人均住房面积仅约22平方米，推动对高效清洁工具的需求 [28]。Euromonitor预测2029年拉美清洁电器市场增速将达4.2% [28]。近两年拉美电商平台扫地机器人TOP10榜单中，9个为中国品牌，合计份额超过70% [28]

评级与目标价 - 维持申洲国际“买入”评级，目标价提升至91.9港元 [1] 业绩表现 - 25H1收入149.7亿元，同比增长15.3% [2] - 25H1归母净利润31.8亿元，同比增长8.4% [2] - 25H1毛利率为27.1%，同比下降1.9个百分点 [2] - 25H1归母净利润率为21.2%，同比下降1.4个百分点 [2] 客户与产品收入结构 - 第一大客户（休闲）收入增长27%，第三大客户（运动）收入增长28% [2] - 第二大客户（运动）和第四大客户（运动）收入分别增长6%和15% [2] - 休闲类产品收入增长37%，收入占比提升至25% [2] - 运动类产品收入增长10%，收入占比下降至68% [2] - 内衣类和其他针织品收入分别增长4%和6%，占比分别为6%和1% [2] 供应链与关税影响 - 关税风险落地，越南、柬埔寨关税水平分别为20%和19%，处于中等偏低水平 [3] - 东南亚较低的人力成本加速了纺织产业链向该地区迁移 [3] - 公司受益于关税背景下的产业链加速转移，四大客户收入增速快于其自身增速，渗透率提升 [3] 公司竞争优势 - 公司“双循环”战略成功，契合品牌客户对供应链风险的管理偏好 [1][4] - 作为具备强制造和快速反应能力的头部生产商，公司在供应链中的“议量”能力增强，能获取更多订单 [4] - 期内拓展了与第二大运动客户的足球服等新产品，新产品扩充有助于未来收入增长并保持毛利率优势，体现其“议价”能力 [4] 估值观点 - 此前压制公司估值的因素（关税不确定性、大客户疲软）正在减弱 [1] - 公司当前估值存在修复空间 [1]

足球周边产品销售趋势 - 足球鞋、足球、足球袜位列成交量前三位 [1] - 专业训练装备如颠球训练器、敏捷梯、足球阻力带销量同比增长超60% [1] - 足球消费呈现专业化趋势 [1] 消费者年龄与性别结构 - 36岁至45岁人群是足球消费主力，占比超50% [1] - 26岁至35岁人群占比26.1% [1] - 女性消费者贡献36.1%的足球消费，偏好足球服、运动半身裙、运动护肘等产品 [1] 地域消费偏好 - 足球装备消费前5名地区：广东、北京、山东、四川、江苏 [1] - 北京消费者偏好护具类产品如运动护踝、护腿板 [1] - 广东消费者偏爱战术板和运动发带 [1] - 江苏赛事带动周边消费全面升温 [1] 足球消费生态发展 - 足球从全民健身向专业化训练延伸 [2] - 专业足球装备、训练辅助工具、运动时尚穿搭等细分产品涌现 [2] - 足球消费边界进一步拓宽 [2]