今年置换债发行概况与特点 - 截至2025年9月15日，地方置换债共发行311只，规模达30364.38亿元 [3] - 置换债主要包括置换债券、置换再融资债券和置换专项债券三种类型 [1][3] 置换再融资债券发行特点 - 2024-2026年每年安排2万亿元额度置换存量隐性债务，今年上半年已发行17959.38亿元，占全年额度近90% [3] - 截至9月15日，发行规模达19628.89亿元，剩余额度不足400亿元，发行进度快 [3] - 截至9月15日，共涉及33个发行人，其中仅湖北、河南、贵州、广西4个发行人尚有少量额度，其余均已达到去年额度 [3] - 去年部分省份在结存限额内发行了4947.11亿元置换再融资债券用于置换政府拖欠款等，但今年截至9月中旬未发行此类债券 [3] 置换新增专项债发行特点 - 2024年开始连续五年每年安排8000亿元新增专项债额度用于化债 [4] - 今年上半年发行4555.21亿元，占全年额度超56% [4] - 截至9月15日，发行规模达10735.49亿元，超出8000亿元额度近2800亿元，超预期部分主要用于置换地方对企业的拖欠账款 [4] - 截至9月15日共涉及36个发行人，较去年增加4个（北京、深圳、广东、上海） [4] - 在两年均发行的31家发行人中，11家今年发行规模较去年减少，其中河南、陕西、西藏减少超50%；21家增加，其中厦门、云南增加超200% [4] 置换债发行的地域特征 - 置换债发行向债务规模大、风险高的地区倾斜 [5] - 截至9月15日，发行规模前六位为：江苏（3700亿元）、湖南（1871.65亿元）、四川（1731亿元）、云南（1607.97亿元）、贵州（1538.98亿元）、山东（1485.1亿元） [5] - 北京、上海、深圳发行规模居后三位，均不足100亿元 [5] - 置换新增专项债方面，江苏、广东、云南、湖南、四川发行较多，均超500亿元 [5] - 置换再融资债券方面，江苏、湖南、贵州、四川、山东、河南发行较多，均超1000亿元 [5] 置换债的领域扩展 - 2024年置换再融资债券置换范围包括地方隐债和拖欠账款 [8] - 今年以来置换再融资债券主要用于置换隐债，而置换新增专项债置换范围扩大，除隐债外还用于偿还政府拖欠企业账款 [8] - 2025年8月国办转发财政部意见，提出可使用地方政府专项债券资金处理社会资本方在PPP存量项目中垫付的建设成本，进一步扩大了置换领域 [8] 特殊再融资债券发行进度快的原因 - 地方政府化债需求大：受经济增长放缓及房地产市场低迷影响，地方财政收支压力大，债务风险凸显，对化债资源需求迫切 [9] - 发行技术较为简易：地方政府有2015-2018年大规模置换债发行经验，且隐债经过甄别已进入财政部系统，置换相对容易 [10] - 早发行有利于满足监管要求：有助于城投公司隐债清零以退出融资平台名单，并帮助重点化债省份满足退出条件 [11] 特殊新增专项债超预期的原因与背景 - 超预期原因：置换范围扩大，除置换隐债外，还用于清缴地方政府拖欠中小企业账款 [12] - 政策背景：新增专项债限额从2022年的3.65万亿元增至2025年的4.4万亿元，但地方政府优质项目减少，需拓宽资金用途 [13] - 政策支持：2025年《政府工作报告》明确新增专项债务限额重点用于消化地方政府拖欠企业账款等，提供了直接政策支持 [13] 对特殊新增专项债用途扩大的看法 - 置换领域扩大表明化债政策深入，有助于促进企业资金回笼，缓解企业压力 [14] - 但将拖欠款转为法定债务也增加了政府利息负担，且若无有效监管，地方政府拖欠款行为可能难以终止 [14] 未来置换债发展展望 - 特殊再融资债券仍将是隐债置换主要品种，作用更大，因2024年确定的6万亿元隐债置换额度至明年还剩2万亿元 [15] - 债务规模较大的省份（如东部的江苏、浙江、山东，中部的湖南、河南、安徽，西部的贵州）仍是置换重点地区 [16] - 特殊新增专项债将用于置换存量PPP项目合同款，以解决地方政府补贴拖欠问题，促进实体企业资金回笼 [16] - 今年置换额度用完后，明年额度或将提前在今年发行，以靠前使用化债额度，满足地方化债资金需求 [16]