财务数据和关键指标变化 - 第三季度GAAP每股账面价值为13.13美元，经济每股账面价值为13.69美元，与6月底相比基本持平 [14] - 季度总经济回报率为2.6% [4][14] - 第三季度GAAP盈利为4810万美元，基本每股收益为0.36美元 [14] - 第三季度净利息收入为5680万美元，略有下降，主要原因是上季度赎回MSR相关资产导致折价摊销的一次性加速 [14] - 第三季度可分配收益约为2100万美元，每股0.20美元，低于第二季度的每股0.24美元 [15] - 第三季度可分配收益受到贷款组合信用损失的不利影响，总计每股0.11美元 [15] - 剔除信用损失后，可分配收益小幅下降至每股0.32美元，而上一季度为每股0.35美元，下降主要由于第二季度MSR相关资产的非经常性收入 [15] - 年初至今的G&A费用为9240万美元，而去年同期为1.039亿美元，下降约11% [15] - 季度G&A费用总额为2900万美元，较上季度的2990万美元下降90万美元，较2022年第三季度的3380万美元下降480万美元 [14] - 季度末后，经济账面价值估计较第三季度末上涨约1% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 非QM贷款组合规模超过50亿美元，是最大的资产类别 [18] - 本季度购买的非QM贷款平均票面利率为7.6%，平均LTV仅为68% [18] - 非QM贷款簿的拖欠率略高于4% [18] - 本季度完成了第19次和第20次非QM证券化，以5.4%的平均票面利率出售了6.73亿美元的债券 [18] - 机构MBS头寸在第三季度增长至22亿美元，增加了近5亿美元的证券 [19] - 机构MBS投资组合主要由以略低于面值的折扣购买的5.5%票面利率证券构成 [19] - Lima One在第三季度发放了2.6亿美元的商业目的贷款，较第二季度增长20% [20] - Lima One的贷款发放包括2亿美元的单户过渡性贷款，平均票面利率超过10%，以及超过6000万美元的新租赁贷款，平均票面利率为7% [21] - 本季度以溢价向第三方投资者出售了6600万美元新发放的租赁贷款，产生了160万美元的销售收益 [21] - Lima One整体为盈利贡献了560万美元的抵押贷款银行收入 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 整个贷款组合的拖欠率在第三季度下降了50个基点至6.8% [22] - 拖欠贷款的减少几乎涵盖了所有资产类别，包括多户型贷款簿，公司以与上一季度标记一致的水平出售了1500万美元的拖欠贷款 [23] - 本季度解决了2.23亿美元的不良贷款，较上一季度的标记产生了近1500万美元的收益 [23] - 多户型过渡性贷款组合规模已较一年前减少近半，截至2025年目前拖欠贷款从8600万美元降至4700万美元 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划将超额流动性更多地部署到目标资产类别，包括增加对机构MBS的配置 [6] - 将1亿美元的超额现金进行投资，预计将对盈利和ROE产生有意义且直接的影响 [7] - 利用未偿证券化作为额外资本的潜在来源，通过赎回和重新证券化底层贷款抵押品来释放数千万美元资本 [7] - Lima One计划在2026年初恢复多户型贷款，并计划明年推出批发发放渠道 [9] - 公司正在探索与对这些信贷感兴趣的第三方投资者的合作伙伴关系，以加速ROE增长 [22] - 公司实施了优先股ATM计划，发行了额外的B系列和C系列优先股，并利用收益以相对于经济账面价值大幅折价回购普通股 [13] - 公司目标是将年化G&A费用运行率较2024年水平降低7-10%，即每年900万至1300万美元，或每季度每股0.02至0.04美元 [10] - 公司加速解决不良贷款，以释放资本并投资于能产生中等至高等十几位数ROE的目标资产类别 [12] - 在机构MBS投资上，通过使用SOFR期货等对冲工具，降低了初始保证金要求，从而释放资本用于再投资 [47][48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 随着利率路径更加清晰、市场波动性降低、机构投资组合提供的流动性增加以及贷款组合主要为非盯市融资，公司有信心部署更多超额流动性 [6] - 多户型市场似乎已经站稳脚跟，价格高于2024年初的低点，新开工项目大幅下降约50%，供需更加平衡 [8] - 公司相信对Lima One所做的改变显著加强了产品供应，预计2026年初恢复多户型贷款 [9] - 尽管预计可分配收益在近期仍会面临一些压力，但随着战略举措的推进，预计未来几个季度可分配收益将增长，并相信到2026年中可分配收益将重新与普通股股息水平趋同 [16] - 公司认为正在采取积极措施显著增加盈利和ROE，并预计将在2026年开始看到这些成果 [13] 其他重要信息 - 公司拥有超过10年的不良贷款实地解决经验，可追溯至2014年和2015年 [11] - 公司投资组合的利率风险敞口在季度内保持稳定，久期略微下降至不到一年 [19] - 季末后，公司额外收购了9亿美元的机构证券，并计划在利差保持吸引力的情况下略微进一步增长头寸 [20] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于运行率可分配收益的起始点以及损失拨备对账面价值的影响 [25] - 回答指出，在每股0.32美元的数字中已完全剔除了损失，但这不是一个零损失的业务，正常水平可能为一两美分或略高，远低于当前的0.11美元 [26] - 损失在大多数情况下是多年前就已反映在账面价值中的，本季度解决这些资产实际上带来了约1500万美元的收益，对账面价值是积极的 [30] 问题: 关于不良贷款所占用资本以及增量资本部署的规模 [28] - 回答估计与拖欠贷款相关的资本规模可能在4000万至6000万美元之间 [30] - 确认增量回报的思考方式是将约1.5亿美元乘以十几位数的ROE，并扣除现金收益 [31][32] 问题: 关于Lima One投资组合的利润率以及抵押贷款银行收入增长的潜力 [36] - 回答指出利润率相当健康，短期贷款收取1到2个点的发放费，后端还有服务费收入，租赁贷款销售通常有2到3.5个点的溢价，增长收入需要增加发放量 [36] - 多户型贷款和批发渠道的推出将有助于推动增长 [38] 问题: 关于机构MBS资本配置的未来水平 [39] - 回答指出在股权配置方面，预计会有边际增长，但在季末额外购买9亿美元后，预计不会发生巨大变化 [40] 问题: 关于Lima One恢复多户型贷款的杠杆回报率、信用标准的变化以及信贷可持续性 [45] - 回答指出预计可实现中等十几位数的ROE，并可能利用第三方资本合作伙伴，不一定将所有贷款留在资产负债表上，这有助于增长抵押贷款银行收入 [45] - 在资产类型上，正向更高市场和质量移动，更多考虑过桥贷款 versus 增值贷款 [45] 问题: 关于机构MBS投资组合的杠杆容忍范围以及使用的对冲工具 [46] - 回答指出杠杆目标并未提高，仍维持在约8倍左右 [47] - 使用的对冲工具包括清算互换和SOFR期货，SOFR期货的初始保证金要求显著更低，例如增加3亿美元名义对冲但转换工具可减少约1600-1700万美元初始保证金，这些释放的资本可重新部署 [48]