投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 无尘空调业务增长强劲 2025H1收入同比增长42.59% 其中再升舒适无尘空调收入大幅增长52.07% [2] - 公司现金流状况优异 2025H1经营性现金流量净额1.49亿元 同比增长92.55% 货币资金7.3亿元 同比增长125.89% [4] - 通过收购四川迈科隆实现VIP产业闭环 预计明年冰箱新国标实施将推动VIP板用量显著增长 [4] - 依托玻璃棉基材优势持续向下游产业链延伸 基本实现从材料到终端设备的一体化整合 [4] 财务表现 - 2025H1营收6.58亿元 同比下滑12.29% 归母净利润6029万元 同比下滑20.84% [1] - 单Q2收入3.34亿元 同比下跌18.68% 归母净利润2673万元 同比下跌38.96% [1] - 综合毛利率23.51% 同比增加0.61pct Q1-Q2毛利率分别为25.1%和21.96% [3] - 期间费用率16.49% 同比增加2.18pct 销售/研发费用率分别增加1.61pct和1.06pct [3] - 销售净利率9.57% 同比减少1.54pct Q1-Q2分别为10.89%和8.29% [3] 业务板块分析 - 干净空气材料业务收入同比下降18.15% 受市场需求低迷影响 [2] - 高效节能材料业务收入同比下降14.95% VIP板材收入减少但AGM隔板保持较快增长 [2] - 无尘空调渠道建设成效显著 在全国26个省份发展代理商84家 建成54家体验展厅 完成超230例项目案例 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.9亿元 1.4亿元 1.7亿元 [4] - 对应PE分别为70X 46X 39X [4] - 预计营业收入2025-2027年分别为16.16亿元 20.58亿元 23.37亿元 增长率9.5% 27.3% 13.6% [5] - 预计归母净利润增长率2025-2027年分别为1.2% 53.2% 17.5% [5]