公司财务与增长预期 - 招商证券国际首次覆盖大行科工给予目标价56港元及“增持”评级 [1] - 预计2024至2027年销售额复合年增长率达50% [1] - 预计毛利率每年提升约100个基点 [1] - 预计2025年下半年营收增长加速，第三季度增长约50%，10月线上销售同比增长超过85% [1] 业务驱动因素与战略 - 三折叠及电助力新产品的推出将带动平均销售单价上升 [1] - 自主生产将修复200-300个基点的利润率 [1] - 线上渠道收入占比预计在2026年提升至约35%，该渠道毛利率约50%，显著高于线下渠道的27-28% [1] 海外市场拓展计划 - 海外业务目标2026年营收达1.5亿元人民币，2027年进一步增长至3亿元人民币 [1] - 欧美市场电助力产品渗透率达20-30%，而中国市场仍不足5%，地域结构有利于利润率提升 [1] 2026年关键催化剂 - 高端产品线已落实，三折车型定价5000-7000元人民币，已于2025年第四季度正式推出 [1] - 自主生产将提升200-300个基点毛利率 [1] - 线上渠道维持50%以上增长，预计2026年线上收入占比将达到35% [1] - 公司将再次进军国际市场 [1]

核心观点 - 招商证券国际首次覆盖大行科工，给予“增持”评级及56港元目标价，核心逻辑在于公司2024至2027年将实现销售额50%的复合年增长率，且毛利率持续提升，主要驱动力来自产品高端化、生产自主化、渠道线上化及海外市场拓展[1] 财务与增长预测 - 预计公司2024至2027年销售额复合年增长率可达50%[1] - 预计毛利率每年将提升约100个基点[1] - 预计2025年下半年营收增长加速，第三季度增长约50%，10月线上销售额同比增长超过85%[1] - 预计线上渠道收入占比将在2026年提升至约35%，相比2024年的约25%显著提高[1] 产品与定价 - 高端三折车型定价在5000至7000元人民币，已于2025年第四季度正式推出[1] - 三折叠及电助力新产品的推出将带动产品平均售价上升[1] - 欧美市场电助力自行车渗透率达20-30%，而中国市场仍不足5%，显示地域结构差异及海外市场潜力[1] 盈利能力驱动因素 - 自主生产将修复200至300个基点的利润率[1] - 线上渠道毛利率约50%，显著高于线下渠道的27-28%[1] - 线上渠道转型预计将维持50%以上的增长[1] 海外业务规划 - 海外业务目标为2026年营收达到1.5亿元人民币，2027年达到3亿元人民币[1] - 再进军国际市场被列为2026年的关键催化剂之一[1] 2026年关键催化剂 - 高端产品线已正式落实[1] - 自主生产提升200-300个基点毛利率[1] - 线上转型持续推进，收入占比及高毛利率构成重要推动力[1] - 再进军国际市场[1]