核心观点 - 好市多股票在过去12个月表现逊于大盘，下跌超10%，而同期标普500指数上涨16%，自2月历史高点回撤近20% [1] - 尽管近期股价承压，但公司核心业务表现强劲，基本面健康，被视为一项稳固的长期投资 [1][8] 业务模式与竞争优势 - 公司核心商业模式是通过低毛利率销售商品，主要利润来源于会员费收入 [3] - 利用其规模优势与供应商谈判以获取更低采购价格，并通过销售大包装产品吸引大量注重成本的消费者 [3] - 通过严格控制库存和成本，提供比沃尔玛等超商更窄的产品选择，并销售自有品牌Kirkland产品 [4] - 通过美食广场、加油站、视力中心等辅助服务增强会员粘性 [4] 关键运营指标与财务表现 - 从2020财年至2025财年，所有四个关键绩效指标均实现增长：可比销售额、仓库总数、持卡人数和全球续订率 [5] - 具体数据：调整后可比销售额增长从2020财年的9.2%波动至2025财年的7.6% [6] - 仓库总数从2020财年的795家持续增长至2025财年的914家 [6] - 持卡人数从2020财年的1.055亿持续增长至2025财年的1.406亿 [6] - 全球续订率从2020财年的88%持续提升至2025财年的90.5% [6] - 尽管面临疫情、通胀等宏观逆风，公司业务保持健康 [5] - 公司在2024年9月进行了七年来首次会员费涨价，但仍能持续获得新会员且未降低全球续订率，其定价权部分抵消了商品销售面临的通胀压力 [7] 近期运营更新 - 2026财年第一季度，公司调整后可比销售额增长6.4%，仓库数量增加至923家 [9] - 季度末持卡人数增至1.459亿，但由于促销会员占比增加，全球续订率微降至89.7% [9] 市场表现与估值 - 公司股票在2025年表现不及市场 [8] - 高估值和低股息率限制了其短期上行潜力，近期涨幅可能有限 [8]

财务业绩 - 第四财季营收同比增长8%至862亿美元 超出分析师预期1亿美元 [1] - 第四财季每股收益同比增长11%至5.87美元 超出分析师预期0.06美元 [1] 运营模式与战略 - 公司大部分利润来自高利润率的会员费 这使得公司能够以盈亏平衡或亏损的价格销售大部分产品 [4] - 公司利用其规模优势与供应商谈判获得优惠的批量采购价格 以大宗商品吸引注重成本的消费者 [4] - 与沃尔玛等大型超市相比 公司通过维持更窄的产品范围来严格控制库存和成本 [5] - 公司通过自有品牌Kirkland产品 以及美食广场、加油站、视觉中心等辅助服务来差异化竞争并增强会员粘性 [5] 关键运营指标 - 调整后同店销售额增长在2025财年达到7.6% 显示出持续的上升趋势 [6] - 仓库总数从2020财年的795个持续增长至2025财年的914个 [6] - 持卡人总数从2020财年的1.055亿持续增长至2025财年的1.406亿 [6] - 全球续订率从2020财年的88%稳步提升至2025财年的90.5% [6] 增长驱动因素 - 新冠疫情促使消费者囤积家居产品 高通胀吸引了更多注重成本的购物者 推动了公司增长 [8] - 公司在2024年9月进行了七年来首次会员费上调 但并未导致全球续订率下降或影响新会员增长 [8] 市场表现与估值 - 尽管业绩强劲 公司股价在财报公布后仍下跌 较今年2月的历史高点1078美元低约15% [2] - 市场认为其未来的很多增长已经体现在其溢价估值中 [7]

财务业绩 - 第四季度每股收益为587美元，同比增长11%，营收为862亿美元，同比增长8%，超出市场预期[2] - 美国同店销售额增长51%，超过沃尔玛的46%，并显著优于塔吉特19%的下降[2] - 过去十二个月营收增长81%至2750亿美元，过去三年年均营收增长达73%[5] - 运营收入约为100亿美元，运营利润率为38%，现金流利润率为46%，产生近120亿美元运营现金流，净利润达80亿美元，净利润率为29%[5][6] 业务运营亮点 - 电子商务销售额在第四季度增长136%，扩大了实体店之外的覆盖范围[2] - 会员费收入增长14%至17亿美元，凸显了订阅模式的用户粘性，是高利润的盈利来源[2] - 全球运营914个仓库，其中美国有629个，通过极薄利润和Kirkland Signature品牌的有效性维持定价优势[7] - 第四季度购物频率增加37%，平均客单价上升26%，表明增长由客流量驱动而非价格[7] 估值水平 - 公司市盈率为52倍，自由现金流倍数为57倍，现金流收益率仅为18%[4] - 估值倍数高于亚马逊，尽管亚马逊在云计算和广告等高利润领域有业务且营收增长更快[4] - 高估值依赖于持续的高增长预期，若同店销售额持续减速，估值倍数可能面临压力[9] 增长趋势与风险因素 - 美国同店销售额增长逐步减弱，从第二季度的83%降至第三季度的66%，再到第四季度的51[2] - 公司股价五年内上涨约180%，但今年仅上涨3%，表现逊于标普500指数12%的涨幅[2] - 由于通胀、关税和劳动力成本上升，未来成本可能增加，投资者可能更关注前景而非季度业绩[4] - 门店扩张速度正在放缓，部分新店可能对现有门店销售额产生分流效应[9] 商业模式优势 - 灵活的供应链降低了关税和全球采购风险，三分之二的商品在国内采购[8] - Kirkland产品的本地化生产以及杂货、汽油等必需品的稳定需求进一步降低了风险[8] - 规模效应增强了定价权，是维持其估值溢价的关键因素[8] - 去年秋季自2017年以来首次提高会员费，高级会员增加5或10美元，但未对用户留存产生负面影响[6]