全球监管机构对私人信贷评级加强审查 - 全球顶级监管机构正对规模达1.7万亿美元的私人信贷市场中部分债务评级进行新的严格审查 [1] - 金融稳定理事会正广泛研究包括对冲基金、资产管理公司和保险公司在内的“非银行金融机构”领域的风险 这些审查是其工作的一部分 [4] 监管机构的核心关切点 - 金融稳定理事会高层担忧私人市场存在“评级选购”风险 即公司可从多家评级机构获取交易评级并选择最有利的一个 [2] - 监管机构担忧私人信贷评级未遵循与证券化相同的规则 后者在金融危机后通常要求使用多个独立信用评级并严格管理利益冲突 [3] - 英国央行将审查评级公司在私人市场中的作用 作为其覆盖私人市场的“全系统探索性情景”压力测试的一部分 [6] 具体事件与行业警告 - 一家德国养老基金因涉足私人市场导致超过10亿欧元损失 并对部分信用评级的完整性提出质疑 这加剧了对该资产类别估值风险的警告 [5] - 美国证券交易委员会上月正在调查私人信贷评级的关键提供商Egan-Jones评级公司 [8] - 瑞银集团董事长警告保险业存在“评级套利”现象 该行业在过去15年基于对银行严格的贷款限制而迅速扩张 [8] 审查工作的现状与计划 - 金融稳定理事会强调当前首要任务是探索该领域的风险和脆弱性 而非提出政策建议 [4] - 英国央行的压力测试旨在了解整个私人市场对严重经济冲击的反应 其结果预计要到2027年才会发布 [6][7] - 英国央行尚未就评级公司相关的潜在政策行动开展任何详细工作 [7]

行业表现与趋势 - 专注于企业贷款业务的商业发展公司基金在2025年经历了艰难时期 [1] - 与此同时，私募信贷行业正寻求将其产品“民主化” [1]

私募市场活动显著复苏 - 私募市场整体活动已显著回升 尽管股价尚未反映这一趋势[1][2] - 行业交易量预计同比增长约35% 美国市场将几乎恢复至2021年水平 欧洲市场预计将超过2021年水平[2] - 全球并购交易量同比增长约40% 美国IPO市场反弹约70% 投资部署与退出环境均得到改善[3][4] 私募市场估值与结构 - 私募市场估值更具吸引力 上市公司企业价值/息税折旧摊销前利润倍数约为17-18倍 而私募市场该倍数接近12倍[4][5] - 私募市场平台已多元化发展 涵盖私募股权、私募信贷、基础设施、房地产和特许权使用费等领域[5] - 私募信贷市场规模已从约6000亿美元增长至约1.7万亿美元 规模增长本身导致更多关注和个案报告[6] 私募信贷风险状况 - 私募信贷的违约率保持稳定 例如私募股权支持公司的违约率仍徘徊在1%左右 并未显著上升[7] - 部分关于私募信贷的负面新闻具有特殊性 有时甚至与广泛银团杠杆贷款市场相关 而非直接指向私募信贷[5][6]

宏观经济与行业格局 - 当前经济呈现明显的K型分化 科技、数据中心等领域的融资、建设和估值非常火热 而化工、汽车、建筑和制造业等则处于严重的下行周期中[1][2][3] - 美国制造业已连续九个月处于收缩状态 采购经理人指数(PMI)连续九个月为负 表明制造业已陷入衰退[2][4] - 高收益债市场的违约率处于高位 穆迪统计的违约率在5%至5.5%之间 意味着每20家公司中就有一家违约[8] 信贷市场风险与机遇 - 自First Brands事件后约两个月内 市场追踪到15笔债务规模超过20亿美元的交易 其高级债务交易价格已跌破0.70美元[9][12] - 高级债务交易价格低于0.70美元意味着相关公司已成为“僵尸企业” 其资本结构需要真正修复 部分公司将进行重组[10] - 许多公司只是过度杠杆化 需要注入资本（特别是优先资本和次级资本）来重组资产负债表 这为资本提供方创造了机会[11][13] 市场动态与竞争环境 - 高收益债的利差处于历史低位 过去20年来看 利差大约在300个基点左右 这是非常紧缩的水平[16] - 预计高收益债市场的发行量将大幅增加 例如超大规模数据中心公司正在通过高收益债融资 这将对利差构成上行压力 除非经济衰退[17][18] - 银行监管可能有所放松 使其在信贷市场的竞争力增强 而私人信贷机构并非直接贷款业务 面临更多竞争[15] 政策与监管影响 - 当前政府试图通过关税等政策重振美国制造业 但政策效果需要时间显现 难以迅速扭转制造业的衰退局面[5][6] - 华盛顿方面开始关注私人信贷领域 有观点认为信贷机构应像银行一样接受压力测试 金融会计准则变更也可能使银行对杠杆贷款的处理更为严格[14]

核心人事变动 - 公司宣布关键领导层继任计划 现任首席投资官Josh Groman将于2026年1月1日接替Steve Curwin担任首席执行官 现任副首席财务官Randy Feldner将于同日接替David Moore担任首席财务官 [1] - 原首席执行官Steve Curwin与原首席财务官David Moore将分别留任公司联席执行董事长和副董事长 与新领导团队密切合作 以确保连续性并支持公司长期增长 [2] 新任管理层背景 - 新任首席执行官Josh Groman拥有近30年金融服务经验 其中20年服务于公司及其前身 过去四年其领导职责在信贷、贷款发放和投资组合管理领域显著扩大 [2] - 新任首席财务官Randy Feldner在公司成立第一年即加入 领导公司资金和会计团队 在其监督下公司贷款承诺额从不足10亿美元增长至近600亿美元 过去几年作为继任计划的一部分 其承担了日益广泛的领导职责 [3] 公司业务与规模 - 公司是一家专注于中型市场的专业金融公司 为各行业公司提供高级债务解决方案 截至2025年9月30日 公司提供管理或其他服务的承诺额超过600亿美元 [5] - 公司由阿波罗全球管理公司的子公司阿波罗资本管理公司管理 截至2025年9月30日 阿波罗的管理资产规模约为9080亿美元 [5]

公司动态 - Apollo Global Management首席执行官Marc Rowan宣布将在圣诞节前发布一本关于私募信贷的权威书籍 旨在澄清市场对该术语的定义混乱 [1][2] - 该书籍将作为“圣诞礼物”公开发布在公司官网上 供所有人查阅 [2] - Rowan表示 撰写此书的原因之一是人们对私募信贷存在误解 特别是混淆了银行与投资者的角色 [5] 行业背景与争议 - 近期Tricolor Holdings和First Brands的高调破产事件 以及摩根大通首席执行官Jamie Dimon关于信贷市场可能存在更多“蟑螂”的言论 引发了市场对私募信贷风险的广泛担忧和激烈辩论 [2] - 国际货币基金组织负责人和瑞银集团主席等重量级人物均对这一新兴资产类别发表了反对意见 [2] - 行业巨头正努力应对公众认知 Blackstone首席执行官Steve Schwarzman近期多次表示 将知名破产案归咎于私募信贷是“错误信息” 并指出相关交易均由银行进行尽职调查、承销和银团贷款 私募信贷并未参与 [3][4] 书籍核心目的 - Apollo的书籍旨在回答“我们为何会理解错误”这一问题 [5] - 首要目标是明确私募信贷的定义 因为目前无人确知其含义且用法各异 [2][5] - 第二个目标是纠正误解 帮助人们理解银行与投资者在信贷活动中的根本区别 [5]

宏观经济与货币政策 - 公司内部观点认为当前数据不支持美联储降息，但理解其决策，且长期来看影响不大 [1] - 全球政府创纪录的借贷、劳动力供应分散化（移民改革）以及商品流动分散化（关税等措施）均具有通胀倾向 [2] - 大量借贷和货币贬值具有通胀潜力，导致收益率曲线趋陡，即使短期利率下降，10年期等关键利率仍在上升 [3] - 短期货币政策波动并非最相关因素，核心在于维持金融体系和债券市场的信心，以支持西方政府所需的大规模借贷 [5] 经济现状评估 - 对于何为“正常”经济增长存在疑问，经历了从新冠疫情到大规模刺激再到关税冲击的时期 [6] - 当前经济增长感觉良好，增长率在不同时期处于2.5%或更高水平，失业率处于历史公认的充分就业水平 [7] - 经济信号好坏参半，劳动力数量减少可能导致工作岗位减少，但公司层面的运营状况良好 [7] 私募信贷市场解读 - 金融媒体常将私募信贷狭义定义为杠杆贷款（非投资级交易），但现实中大部分私募信贷是投资级的 [9] - 私募投资级信贷的竞争对手是公开投资级信贷，且通常在回报和安全性方面优于后者 [10] - 杠杆贷款（非投资级活动）分为两种：一种是由银行承销并分销的银团贷款，另一种是由资产管理公司承销并通常持有的直接贷款 [11] - 投资杠杆贷款是一种降低风险的行为，投资者将资金从股票或高收益债券转入杠杆贷款，以获取大致相同的回报但更低的波动性 [12] - 近期个别违约事件（如First Republic）并未蔓延至更广泛的股市，这主要是承销不严所致，而非经济问题的征兆 [14][15][16] 数据中心投资前景 - 作为信贷投资者，希望在续约前收回投资，因为当前及未来几年数据需求异常强劲，基于现有合同的现金流应非常安全 [18] - 股权回报最终取决于续约情况，对数据中心股权的投资本质上是对技术（芯片组、能耗、量子计算等）的根本性押注，前景存在巨大不确定性 [19][20] - 拥有数据中心股权并不保证盈利，巨大财富可能被创造也可能被损失 [20] - 对于超大规模云服务商（Hyperscalers）为AI野心举债并不太担心，因其现金流庞大且业务多元 [22] - 更令人担忧的是那些拥有大量数据容量但无其他业务支撑的中间商（即数据中心股权所有者），对这类公司加杠杆并非最安全之举 [23] 公司业务与行业演变 - 公司及所在行业正经历巨变，业务市场已从历史上单一的机构客户另类投资板块扩展到六个市场 [24] - 服务这六个市场所需的能力与过去服务单一市场不同，公司及其同行正根据各自对市场发展的判断来演进业务，且看法不尽相同 [25]

核心观点 - 尽管近期私募信贷市场出现波动，但该公司认为当前存在买入机会 [1] 市场状况与公司判断 - 近期私募信贷市场出现紧张情绪 [1] - 该公司将当前的市场状况视为一个买入机会 [1]

行业前景与风险 - 美国银行全球研究部策略师预计，随着利率下降，私人信贷违约率将在明年小幅下降 [1] - 策略师同时警告，尽管前景改善，但私人信贷行业仍是美国信贷市场中最脆弱的板块之一 [1]

核心观点 - 黑石集团首席执行官史蒂夫·施瓦茨曼表示 其不认同市场对私人信贷领域的担忧 该担忧源于近期汽车行业的破产事件 [1] 行业观点 - 私人信贷行业近期因汽车行业破产事件而引发市场担忧 [1] - 黑石集团首席执行官公开表达了与市场主流担忧不同的看法 [1]