投资框架：四大基石 - 成功的投资并非依赖单一指标或公式，而是通过叠加持久优势来实现，这些优势包括价值、动能、趋势和信贷四大基石 [1][2] - 价值是基础，通过以低于内在价值的价格购买资产来建立安全边际，其有效性源于经济规律在完整周期内终将发挥作用 [3] - 动能衡量市场正在奖励什么，表现强劲的证券倾向于持续跑赢，这反映了市场正开始认同其估值 [4] - 趋势是核心风险管理工具，通过长期趋势过滤，在有利条件下部署资本，在风险上升时撤回，从而避免灾难性回撤并保护复利 [6] - 信贷在市场和个体层面都至关重要，市场层面信贷利差是压力的预警系统，个体层面资产负债表实力关乎公司生存，是纯粹形式的安全边际 [7][8][9][10] - 四大基石协同作用时效果显著：价值识别错误定价，动能确认需求，趋势控制风险，信贷防范系统性压力和公司特定风险，结合后能产生远超市场的回报并避免重大错误 [11][12][13] - 可投资性源于多种力量的协同：价值确保未支付过高价格，动能表明资本已朝有利方向移动，趋势显示市场当前已认同，信贷保证公司在环境收紧时能够生存 [15] 公司案例：特尔尼翁 - 公司是拉丁美洲主要钢铁生产商之一，业务垂直整合，涵盖铁矿石、炼钢和下游加工，其位于墨西哥和南美的地理布局使其受益于基础设施、汽车和工业需求 [16] - 从价值角度看，公司的盈利和现金流倍数仍远低于正常周期峰值，反映了市场对钢铁行业的持续怀疑 [17] - 动能已明确转正，随着价格企稳和销量复苏，股价已确立中期和长期上升趋势 [17] - 公司的信贷状况突出，资产负债表异常强劲，具有低杠杆、充足流动性以及在周期中持续产生自由现金流的历史，这使其能在竞争对手收缩时进行投资，并保护股东价值免受稀释和困境的损害 [18] 公司案例：万物新生 - 公司在中国运营消费电子产品以旧换新和翻新平台，业务处于可持续性、成本意识型消费者和循环供应链的交汇点 [19] - 相对于长期增长潜力，其估值仍然受压，这更多反映了宏观和中国特定风险，而非公司层面的偿付能力问题 [20] - 随着业绩企稳和投资者认知从生存转向正常化，动能已显著改善，股价正在筑底而非崩溃 [20] - 公司保持着可控的杠杆和充足的流动性，无需依赖激进的外部融资，在波动宏观环境中，这种资产负债表稳定性使其区别于可能造成永久性资本损失的公司 [21] 公司案例：弗里德曼工业 - 公司是一家钢铁加工商，向能源、工业和制造市场供应扁轧和管状产品 [22] - 尽管基本面改善，但股票估值水平仍假设了平庸的结果，动能已开始确认其价值主张，股价已从长期底部突破并确立明确的上升趋势 [23] - 从信贷角度看，公司杠杆适度，流动性稳固，且运营不结构性依赖债务，在周期性行业中，这种资产负债表实力意味着生存能力，使其能在低谷期耐心等待价值实现 [24] 公司案例：西港控股 - 公司是一家多元化集团，业务涵盖猪肉生产、谷物贸易、航运、食糖和发电，拥有实物资产并产生实际现金流 [25] - 相对于资产价值和正常化盈利，其估值仍具吸引力，随着市场开始认识到多个运营部门状况改善，动能已转为有利，股价处于确定的上升趋势中 [26] - 公司的信贷状况卓越，历史上保持低杠杆、强流动性和多元化的现金流，这种组合使其在金融压力时期具有非凡的韧性，无需依赖良性的信贷市场来生存 [27] 框架实践与总结 - 上述公司案例共同阐释了该投资框架的实践：价值防止支付过高价格，动能提示市场开始认同，趋势使投资与现实而非希望保持一致，信贷确保生存 [28] - 资产负债表实力是复利的前提，无法度过低迷期的公司无法提供长期回报，强大的信贷状况提供了时间、灵活性和选择性，这是最实用的安全边际 [29] - 非凡的投资成果并非通过预测或叙事构建，而是通过持续持有价值、动能、趋势和信贷四大基石指向同一方向的公司来实现 [29]

中国对欧盟猪肉实施最终反倾销税 - 中国商务部自12月17日起对欧盟猪肉及副产品征收4.9%至19.8%的最终反倾销税，为期五年，税率低于9月实施的15.6%至62.4%的初步关税[1][3] - 调查始于2024年夏季，中国指控欧盟成员国以倾销价格出口猪肉，对国内产业造成实质损害[2][3] - 自9月以来缴纳的临时保证金若高于最终税率，进口商将获得退款[4] 贸易争端背景与各方反应 - 此次调查被广泛视为中国对欧盟委员会决定对进口中国电池电动汽车加征关税的报复性措施[2] - 欧洲委员会指责中国使用“贸易防御工具”，称调查基于可疑指控和证据不足，并正在审查其是否符合WTO规则[4][5] - 欧洲主要猪肉生产商丹麦皇冠、Vion和Litera Meat被列入初始调查名单[5] 行业参与者立场 - 丹麦皇冠公司表示已注册参与调查并提交所有相关信息，并支持基于规则的全球自由贸易[6] - 游说团体Copa和Cogeca在9月初步关税出台时曾强烈谴责该决定，称其无疑将对欧洲生猪生产者造成严重损害[6]

行业影响 - 中国对欧盟猪肉产品征收最高62.4%的反倾销税 涉及年出口额超20亿美元[1] - 中国占欧盟猪肉出口量的四分之一 2025年上半年对华出口量在三年下降后增长4%[1] - 猪副产品（包括耳朵、鼻子和脚）占对华出口量的一半以上 这些产品在其他市场需求有限[2] 财务与运营 - 关税叠加欧元走强可能压低出口商利润并降低农场收购价 进而减缓欧洲生猪生产[2] - 行业近期因饲料和能源成本下降开始复苏 新关税威胁复苏进程[3] - 尽管贸易将继续 但预计欧盟生猪价格将面临下行压力[6] 市场与战略 - 合作调查的公司面临15.6%至32.7%的临时关税 其他公司面临62.4%的全额税率[5] - 猪副产品转投宠物食品等替代市场利润有限 而非副产品转投其他市场可能加剧价格竞争[6] - 西班牙是对华猪肉出口最多的欧盟国家 占比近半 其次是荷兰、丹麦和法国[7] 地缘政治与贸易 - 调查和关税被视为对欧盟中国电动汽车关税的报复 贸易紧张局势升级[3] - 行业曾希望6月调查延长六个月意味着电动车争端可能解决[4] - 西班牙和丹麦行业组织表示将在调查期间继续与中国当局沟通[7]