**行业与公司** * 报告聚焦于全球航运业 涵盖集装箱运输、油轮运输（特别是VLCC超大型油轮）、干散货运输和汽车运输船等多个子板块 [1][6][10] * 涉及的公司包括但不限于：油轮板块的中远海能（CSE-H/A）、招商轮船（CMES）[10]；干散货板块的太平洋航运（Pacific Basin）[10]；集装箱板块的东方海外（OOIL）、中远海控（CSH-H/A）、SITC国际、马士基（Maersk）以及日本邮船（NYK）、商船三井（MOL）、川崎汽船（K-Line）等 [10] **核心观点与论据** **1 地缘政治动态对航运各板块的影响** * **加沙停火与红海改道**：红海改道结束将是集装箱运输的重大利空 因其导致有效运力被侵蚀约10% [2] 若船舶返回苏伊士运河 可能导致集装箱运输收益急剧修正 [2] 尽管改道持续 但集装箱运输的下行周期似乎正在上演 [17] 根据克拉克森数据 红海中断使集装箱运输需求提升超过10% 汽车运输船提升6.8% LNG运输船提升5.4% [19][21][22][23] * **俄乌战争与潜在和平协议**：对俄罗斯石油出口的更严格限制或和平协议可能利好原油油轮 [3] 更严格的制裁推动VLCC即期市场升至多年高点 [40][44][45] 目前超过20%的原油油轮船队和10%以上的成品油轮船队受到制裁 [48] 若制裁解除 更多石油将通过“合法油轮”运输 [52] * **中美贸易紧张与供应链转移**：供应链转移可能在短期内因运输时间更长而推高运输需求 [82] 但长期来看 由于全球GDP增长的下行风险以及贸易/GDP乘数的潜在下降 对集装箱运输需求构成长期下行风险 [4][92] 中国的出口目的地份额发生变化 北美份额从2017年的约20%降至2025年9月的约10% [77][89] * **IMO脱碳化**：IMO净零框架（NZF）要求从2028年开始 可能导致更高的合规成本和资本支出 [5][115] 基于高硫燃料油（HFO）排放计算 马士基、中远海控和ONE在2028年可能面临2.5亿至8亿美元的监管费用 到2030年可能升至5亿至15亿美元 [118] 船速降低可能继续侵蚀有效供应 [5] **2 各板块前景与股票偏好** * **油轮（看好）**：看好原油油轮 理由包括相对理性的供应面、对“暗黑舰队”制裁收紧导致对“合法油轮”需求增加 [6][14] 预计2026年VLCC平均等价期租收益（TCE）为每天61,000美元 每上涨10,000美元/天 将为中远海能和招商轮船分别带来约10亿和13亿元人民币的税前利润增长 [174] * **干散货（中性）**：看好海岬型船 因其供应面理性且铁矿石运输距离更长带来需求上行 但小型散货船供应增长较快 [14] 对太平洋航运给予“均配”评级 [10][14] * **集装箱运输（最不看好）**：对前景持负面看法 原因包括运力过剩预计在2026年对即期运费构成压力、红海改道带来的10%需求提升可能消退、贸易紧张带来的短期负面影响 [6][14] 集装箱船订单占现有船队的比例已从2020年12月的10%升至2025年11月的32% [28] 预计全球集装箱船运力利用率将从2026年起低于80% [159] * **汽车运输船**：克拉克森研究预计 运输需求增长将从2024年的+12.1%放缓至2025年的+0.8%和2026年的+2.3% 而运力增长在相应年份将加速至+11%和+7.3% 导致供需平衡恶化 [14][158] 预计运力利用率将从2024年的61.3%降至2027年的47.6% [159] **3 其他重要内容** * **供需基本面**：集装箱运输面临显著运力过剩压力 8000+TEU集装箱船队增长在2025年达到10.3% 预计2025年有效供应增长8.3% 2026年增长5.8% 远超2011-21年3.2%的历史需求复合年增长率 [28] 主要承运商的平均营业利润率正在回调 [35][36] * **中美贸易休战影响**：中美达成休战 美国推迟对中国船舶加征港口费一年 中国推迟对美国船舶加征港口费 [62][67] 这导致与港口费相关的供应中断影响将减弱 [68] 中国同意在2025年最后两个月购买至少1200万吨美国大豆 并在2026-2028年每年购买至少2500万吨 [108] 若中国恢复从美国进口原油 将因更长的运输距离（美国海湾至宁波111天 vs 阿拉伯海湾至宁波46天）而利好原油运输需求 [104][105] * **估值与风险**：报告提供了覆盖公司的详细估值比较表 [190] 指出马士基面临集装箱市场运力过剩的压力 预计2026/27期间自由现金流有限 [132] 对日本航运公司维持“谨慎”行业观点 认为运力利用率风险未得到充分定价 [146][147]

业绩总结 - 2025财年销售额同比增长7%，达到36亿美元[18] - 2025财年净收益同比增长12%，达到4.42亿美元[18] - 2025财年调整后每股收益（EPS）同比增长19%，达到7.19美元[18] - 第四季度销售额为9.95亿美元，同比增长16%[16] - 第四季度调整后每股收益为2.09美元，同比增长48%[16] - 2025年全年净收益（美国通用会计准则）为442,111千美元，每股收益为7.19美元，较2024年同期的372,971千美元（每股6.01美元）增长18.6%[60] - 2025年全年调整后的净收益（非美国通用会计准则）为423,553千美元，每股收益为6.89美元，较2024年同期的379,136千美元（每股6.11美元）增长11.7%[60] 用户数据 - 2025年第三季度净收益（美国通用会计准则）为137,623千美元，每股收益为2.23美元，较2024年同期的83,296千美元（每股1.36美元）增长65.1%[59] - 2025年第三季度调整后的净收益（非美国通用会计准则）为129,149千美元，每股收益为2.09美元，较2024年同期的86,425千美元（每股1.41美元）增长49.4%[59] 财务表现 - 自由现金流为3.4亿美元，较上年下降1%[18] - 2025年第三季度自由现金流（非美国通用会计准则）为180,927千美元，较2024年同期的117,673千美元增长53.7%[66] - 2025财年资本支出为1.31亿美元[13] - 2025财年向股东返还2.38亿美元，通过分红和股票回购实现[14] 部门表现 - 航空航天部门销售额同比增长14%，达到23亿美元[30] - 工业部门销售额持平，达到13亿美元，毛利率下降310个基点至14.6%[44] - 2025年第三季度工业部门净销售额（美国通用会计准则）为334,059千美元，较2024年同期的301,697千美元增长10.7%[71] - 2025年第三季度工业部门收益（美国通用会计准则）为48,738千美元，较2024年同期的38,014千美元增长28.5%[73] 未来展望 - FY26自由现金流的指导信息无法在没有不合理努力的情况下与前瞻性经营活动提供的净现金进行调和，主要由于资本支出的时间不确定性[78] - 公司认为排除的项目是短期性质的，与业务的持续运营不直接相关，因此排除这些项目更清晰地反映了公司的基本表现[75] 其他信息 - 管理层使用EBIT和调整后的EBIT来评估公司的运营表现，排除融资和税务相关的影响[76] - 特定的过剩和过时库存费用与工业部门某些库存的处置有关，部分原因是销售模式的意外变化[75] - 公司计划继续使用其投资者关系网站和Facebook页面作为披露重要非公开信息的手段[77] - 管理层的EBIT、EBITDA、调整后的净收益等计算可能与其他公司使用的类似指标不同，限制了其作为比较指标的有效性[76]

菲勃动物健康 (PAHC) - 公司为领先的全球多元化动物健康及矿物营养公司，为食用动物（包括家禽、猪、肉牛和奶牛以及水产养殖）提供广泛产品 [1] - 公司Zacks评级为1级（强力买入），过去60天内其当前年度盈利的Zacks共识预期上调了7.4% [1] - 公司股价在过去三个月内上涨33.3%，同期标普500指数上涨3.8%，动量得分为A [2] 海事控股 (SHIP) - 公司为知名的纯海岬型船东，通过现代化的海岬型船队提供海运干散货运输服务 [2] - 公司Zacks评级为1级（强力买入），过去60天内其当前年度盈利的Zacks共识预期大幅上调了66.7% [2] - 公司股价在过去三个月内上涨25.9%，同期标普500指数上涨3.8%，动量得分为A [3] 加州银行 (BCAL) - 公司为注册银行控股公司，向个人、专业人士及中小型企业提供一系列金融产品和服务 [3] - 公司Zacks评级为1级（强力买入），过去60天内其当前年度盈利的Zacks共识预期上调了6.3% [3] - 公司股价在过去三个月内上涨12.7%，同期标普500指数上涨3.8%，动量得分为B [4]

公司公告核心 - 奥凯尼斯生态油轮公司发布了其2024年环境、社会和治理报告 [1] ESG报告详情 - 2024年ESG报告依据全球报告倡议组织标准和可持续发展会计准则委员会的海上运输标准编制 [1] - 报告可在公司官网的可持续发展/ESG报告栏目查阅 [2] 公司业务概览 - 公司是一家领先的国际油轮公司，提供原油和精炼产品的海运服务 [2] - 公司于2018年4月30日根据马绍尔群岛共和国法律注册成立 [2] - 公司在奥斯陆证券交易所和纽约证券交易所上市，交易代码分别为OET和ECO [2] - 公司船队由6艘配备洗涤器的现代化苏伊士型油轮和8艘配备洗涤器的现代化超大型油轮组成 [2] 联系方式 - 公司首席财务官及投资者关系/媒体联系信息已公布 [2]

交易事件概述 - Skylands Capital LLC在截至2025年9月30日的季度内增持Kirby Corporation 46,750股，此次为买入操作，增持后持仓价值达877万美元[1] - 此次增持使Skylands Capital对Kirby的持仓占其13F管理资产的比例达到1.21%，持仓价值增加约215万美元[1][2] - 增持后，Kirby是Skylands Capital投资组合中的第23大持仓，该投资组合总计包含163项持仓[5] 公司股价表现 - 截至2025年11月5日，Kirby股价为106.25美元，过去一年下跌9.2%，表现逊于标普500指数26.8个百分点[2] - 自2025年9月底至11月7日，公司股价上涨29%，表明Skylands Capital的增持操作短期内获得显著收益[5] 公司财务与业务概况 - 公司过去十二个月营收为33.1亿美元，净利润为3.0558亿美元[3] - 公司专注于海洋运输和柴油发动机服务，业务模式围绕散装液体产品运输和发动机维护[4] - 第三季度销售额同比增加4000万美元，每股收益同比增长6%[6] - 尽管沿海航运板块受市场基本面拖累，但为数据中心供电的业务成为强劲增长动力，第三季度发电业务收入同比飙升56%[6] 投资机构持仓结构 - 截至2025年9月30日，Skylands Capital的前五大持仓为UNP（5303万美元，占AUM 7.3%）、GOOGL（4697万美元，占AUM 6.5%）、GM（2931万美元，占AUM 4.1%）、DBD（2775万美元，占AUM 3.8%）和AAPL（2739万美元，占AUM 3.8%）[2]

公司近期财务表现 - 第三季度收入为1.687亿美元，同比增长10.2%，超出华尔街预期[5] - 第三季度非GAAP每股收益为0.17美元，显著高于分析师共识预期[5] - 第三季度调整后EBITDA增长20%，自由现金流为2440万美元，较去年同期的-2010万美元大幅改善[4] - 财报发布后股价立即上涨4.9%至5.16美元[16] 收入增长趋势 - 卖方分析师预计未来12个月收入将增长14%，较过去两年有所改善[1] - 过去两年年化收入增长率为9.6%，高于其五年趋势，表明近期需求加速[2] - 过去五年复合年增长率为8.2%，略高于工业公司平均水平[3] - 近期表现突出，因许多同类海运业务因周期性阻力面临销售下滑[2] 盈利能力分析 - 过去五年平均营业利润率为10.4%，对于毛利率较低的工业业务而言显示出稳健的盈利能力[8] - 但过去五年间营业利润率下降了3个百分点，与许多海运公司趋势一致[9] - 过去四年全年每股收益下降218%，即每年下降33.6%[12] - 过去两年每股收益每年下降42.6%，尽管收入增长9.6%，表明公司在扩张时每股盈利能力下降[13] 运营与战略亮点 - 第三季度业绩强劲得益于北极贸易活动稳固、利基破冰级船队利用率强劲以及长期COA的稳定性[4] - 公司股本稀释，已发行股份数量增长43.8%[14] - 公司管理其成本基础良好，在毛利率较低的情况下实现较高的营业利润率显示出运营管理良好[8]

公司战略与交易概述 - 公司宣布出售四艘2014年建造的MR型成品油轮，并同意购买四艘将于2026年和2027年交付的MR型新造船[1] - 此次交易旨在优化船队船龄结构和整体质量，同时仅需最低限度的增量资本支出[4] 船舶出售详情 - 出售的四艘船舶均为配备洗涤器的MR型成品油轮，每艘售价为3200万美元[2] - 船舶出售交易预计将在2026年第一季度完成[2] - 这些船舶由公司2023年的2.25亿美元循环信贷额度提供融资，目前每艘船尚有730万美元未偿还债务[2] 新造船购买详情 - 购买的四艘新造船均为配备洗涤器的MR型船舶，目前正由中国靖江南洋造船厂建造，每艘购买价格为4500万美元[3] - 新船交付计划为：2026年第二和第三季度各交付一艘，2027年第一和第二季度各交付一艘[3] 公司船队现状 - 公司目前拥有或融资租赁99艘成品油轮，包括38艘LR2型油轮、47艘MR型油轮和14艘Handymax型油轮，船队平均船龄为9.6年[4] - 公司已达成协议出售五艘MR型和两艘LR2型成品油轮，这些交易预计在2025年第四季度和2026年第一季度完成[4]

公司整体业绩 - 2025年第三季度每股收益为1.65美元，超出市场一致预期1.60美元，同比增长6.5% [1] - 第三季度总营收为8.712亿美元，低于市场一致预期8.883亿美元，但同比增长4.8% [1] - 公司首席执行官表示业绩体现了适应和交付结果的能力，沿海航运和发电业务持续强劲，内陆市场条件较为疲软 [2] 分部业绩：海洋运输 - 海洋运输部门第三季度营收为4.849亿美元，同比下降0.2% [3] - 部门营业利润为8860万美元，低于去年同期的9950万美元，营业利润率从去年同期的20.5%下降至18.3% [3] - 内陆市场方面，第三季度驳船利用率在80%中段范围，现货市场价格环比和同比均出现低至中单位数下降 [4] - 内陆市场占该部门收入的80%，营业利润率为十位数高段范围 [4] - 沿海市场方面，市场条件稳固，驳船利用率在90%中高段范围，续签的定期合同价格同比平均增长十位数中段范围 [5] - 沿海市场营收同比增长13%，占海洋运输部门收入的20%，营业利润率约为20% [5] 分部业绩：分销与服务 - 分销与服务部门第三季度营收为3.862亿美元，同比增长11.9% [6] - 部门营业利润为4270万美元，高于去年同期的3040万美元，营业利润率从去年同期的8.8%上升至11% [6] - 发电市场营收增长56%，营业利润增长96%，占该部门收入的近45%，营业利润率为低双位数范围 [7] - 商业与工业市场营收增长4%，营业利润增长12%，占该部门收入的44%，营业利润率为高单位数范围 [8] - 石油与天然气市场营收下降38%，但营业利润增长5%，占该部门收入的11%，营业利润率为低双位数范围 [9] 现金流与资本管理 - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物为4702万美元，低于上一季度末的6838万美元 [10] - 第三季度经营活动产生的净现金流为2.275亿美元，资本支出为6720万美元 [12] - 公司在第三季度以1.2亿美元回购了1,314,009股股票，并在第四季度初（截至10月29日）以3600万美元回购了428,955股股票 [12] 2025年业绩展望 - 内陆海运市场条件预计保持稳定并出现初步改善迹象，长期看定期合同费率有望因新造船活动缓慢和船舶供应紧张而改善，营收和利润率预计较第三季度水平小幅改善 [13] - 沿海海运市场基本面依然非常有利，预计需求和驳船利用率将维持在90%中高段范围，营收和营业利润率预计与第三季度持平 [14] - 分销与服务部门全年营收预计实现中单位数增长，营业利润率预计为高单位数范围，发电业务需求持续，商业与工业业务稳定，石油与天然气业务增长仍受限 [15] - 全年经营活动提供的净现金流预计在6.2亿至7.2亿美元之间，资本支出预计在2.6亿至2.9亿美元之间 [16] 同业公司表现 - 达美航空第三季度每股收益（不包括非经常项目）为1.71美元，超出预期，同比增长14%，营收为166.7亿美元，超出预期并同比增长6.4% [17][18] - JB Hunt运输服务公司第三季度每股收益为1.76美元，超出预期，同比增长18.1%，总营业收入为30.5亿美元，超出预期但同比下降0.5% [18][19] - 美国联合航空控股公司第三季度调整后每股收益为2.78美元，超出预期但同比下降16.5%，营业收入为152亿美元，未达预期但同比增长2.6% [20][21]

核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现净收入900万美元，摊薄后每股收益0.35美元，而2024年同期为净亏损1630万美元，每股亏损0.59美元，环比2025年第二季度的净亏损670万美元也有显著改善 [3] - 2025年第三季度合并营业收入为5920万美元，营业利润为1810万美元，直接船舶利润为1150万美元；相较于2024年同期的营业收入6890万美元、营业亏损650万美元、DVP 1600万美元有所变化 [2] - 平均日租金为19,490美元，较2024年同期增长3.2%，但较2025年第二季度下降1.2%；船队利用率为66%，低于2024年同期的67%和2025年第二季度的68% [8] 战略举措与资产处置 - 公司在第三季度末完成了两艘335英尺级起重船的出售，总收益为7600万美元，并实现3050万美元的收益，此举展示了船队的深层价值并支持其战略转移，即远离高波动性市场 [4][8] - 作为战略调整的一部分，公司获得了巴西的两份多年期平台供应船合同，合同将于2026年第一季度开始执行，这将减少其在北海地区的业务存在，仅保留两艘PSV [7] - 公司重新启用了此前在美国封存的三艘快速供应船中的两艘，其中一艘在本季度已重新部署至国际合同，另一艘正在为进入国际市场做准备 [6] 各业务板块表现 - 平台供应船船队尽管受到北海市场持续疲软的影响，仍实现了24.8%的直接船舶利润率 [7] - 非洲和欧洲板块直接船舶利润为500万美元，而中东和亚洲板块因一艘高级起重船整个季度都在进行维修而出现DVP亏损，该船现已维修完毕并正调动至合同地点 [5][19][21] - 拉丁美洲板块表现强劲，直接船舶利润为610万美元；美国（主要墨西哥湾）板块DVP为130万美元 [18][22] 船舶类别运营指标 - 快速供应船船队利用率和日租金表现有所改善，平均日租金为14,007美元，利用率为71% [26] - 平台供应船平均日租金为21,507美元，利用率为65%；高级起重船平均日租金为33,566美元，利用率为58% [27][29] - 锚作拖带供应船在本季度没有产生租金收入，船队可用天数为零，而上一季度有可用天数 [25] 成本与资产负债表 - 2025年第三季度的干船坞和大修费用为990万美元，高于2024年同期的830万美元和2025年第二季度的920万美元 [8] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物为9095万美元，较2025年6月30日的3438万美元显著增加；总资产为6.92亿美元，总负债为4.15亿美元 [30] - 公司拥有45艘自有船舶，包括21艘FSV、19艘PSV和5艘起重船，相较于2024年12月31日的54艘总船队有所精简 [36]

公司最新动态 - 公司报告了截至2025年9月30日的三个月最新情况 [1] - 最新情况和公司集团业绩演示文稿可在公司网站上获取 [1] 公司业务概览 - 公司是国际原油海运和其他海事服务的领先供应商 [2] - 服务主要通过其控股的Teekay Tankers Ltd提供 [2] - Teekay Tankers是一家领先的中型原油油轮所有者和运营商 [2] 公司运营规模 - Teekay Tankers管理和运营约55艘常规油轮及其他海事资产 [2] - 资产包括为澳大利亚政府运营的船舶 [2] - 公司在8个国家设有办事处 [2] - 公司拥有约2200名船员和岸基员工 [2] 客户与市场地位 - 公司为世界领先的能源公司提供全面的海事服务 [2] 公司上市信息 - 公司普通股在纽约证券交易所上市 [3] - 交易代码为"TK" [3]