市场整体表现与趋势 - 11月市场基调与之前数月不同 市场面临波动性重现、估值过高担忧以及货币政策路径不确定性的困扰[1] - 尽管月中出现亏损 但北美股市在稳健盈利和美联储持续宽松政策预期的支持下 连续第七个月收涨[1] - 标普500指数11月总回报率仅微涨0.25% 为自4月以来最差月度表现 且当月大部分时间处于下跌状态[2] - 加拿大股市表现更强 多伦多证交所综合总回报指数上涨3.9% 材料板块再次领涨[5] - 北美以外全球市场表现不一 欧洲主要指数持平或小幅下跌 亚洲股市受日本、韩国和台湾地区拖累而表现挣扎[5] - 2025年整体是表现扎实的一年 主要特征是“伴随着高度紧张的喜悦”[8] 行业与板块动态 - 科技板块遭遇获利了结打击 尽管季度盈利表现强劲 但板块仍下跌4.4%[3] - 成长股表现显著落后于价值股 逆转了年内大部分时间的主导趋势[4] - 材料板块在加拿大股市中再次领涨[5] 企业盈利基本面 - 美国企业盈利状况保持强劲 标普500指数的运营盈利和收入均超预期上行[4] - 标普500指数成分股实现了稳健的盈利增长 其他大多数司法管辖区亦如此 这与前几年标普盈利增长远高于其他主要指数的情况形成对比[9] 宏观经济与政策环境 - 投资者消化了喜忧参半的经济数据、美国政府停摆的持续影响 以及对人工智能驱动资本支出可持续性的日益增长的疑问[3] - 美国经济面临K型复苏 但市场对美联储在12月会议上进一步放松政策的预期日益增强[4] - 政府停摆对经济数据发布的影响 使得政策制定者依赖私营部门指标 这些指标描绘了好坏参半的图景[6] - 市场共识认为劳动力市场正在走弱 通胀似乎受控 这使美联储有能力进一步宽松[6] - 在加拿大 市场预计利率在可预见的未来将保持不变 因加拿大央行需权衡强于预期的第三季度GDP增长、出人意料的劳动力市场韧性及受控的通胀 与国内需求疲软、商业投资停滞及消费者支出放缓之间的关系[6] - 通胀在一定程度上得到控制 虽局部略有上升 但总体呈温和下降趋势 这足以使债券收益率在一定区间内波动 目前接近该区间的低端[9] 固定收益市场 - 固定收益市场11月普遍走强 受美国国债收益率下降和额外降息预期推动[5] - 美国综合债券上涨0.6% 加拿大综合债券上涨0.3%[5] - 此前美联储在10月下旬已将利率下调至4.0% 市场开始定价其12月会议将再次降息25个基点[5] 前景与不确定性 - 展望未来 12月通常对股市有利 但今年情况非同寻常[7] - 估值过高、人工智能相关投资稳定性问题以及前瞻性增长指标恶化可能限制上行空间[7] - 与此同时 强劲的盈利基本面、季节性顺风和有利的政策背景继续提振乐观情绪[7] - 投资者在进入年末最后一个月时 正在权衡熟悉的年终乐观情绪与日益增长的宏观、市场和地缘政治不确定性[7] - 考虑到“圣诞老人”似乎今年来得特别早 已经将礼物放入了投资账户 圣诞老人行情似乎不太可能出现 但市场波动可能持续到年底[10] - 12月通常会出现较大的市场波动 上涨多于下跌 部分原因是投资者不愿在年末实现收益 且清淡的交易量往往会加剧市场波动[10]

ADP就业数据与K型经济 - 核心观点：ADP就业数据弱于预期，显示小型企业面临更大压力，强化了当前经济K型分化的叙事[2][3] - 关键数据：ADP整体就业人数为负值，而市场预期为正值 小型企业就业人数减少12万，大型企业就业人数增加3.9万[2][4] 经济衰退与整体就业状况 - 核心观点：尽管经济存在局部疲软，但整体并未陷入全面衰退，失业率仍处于历史低位[6][7] - 关键数据：失业率仍处于4%左右的低位，这被视为充分就业水平[7] 美联储政策与市场预期 - 核心观点：市场普遍预期美联储下周将降息，但可能是一次“鹰派降息”，且2025年的降息路径存在不确定性[8][9][10] - 关键数据：市场预期下周将降息 分析师观点认为2025年可能进行2-3次降息，但也可能少于该次数，因通胀仍高于2%目标[10][11] 债券市场展望与投资策略 - 核心观点：10年期美债收益率可能在当前区间内波动，投资策略建议聚焦于高评级资产和市政债券[12][13][15][16] - 关键数据：10年期美国国债收益率交易在4%左右，当前基准收益率为4.06%[12][13][14] - 投资建议：建议投资者关注久期约6年的基准配置，并聚焦高评级发行人 市政债券因其利息免征联邦所得税，对高税率投资者具有吸引力[15][16][17] - 市政债券优势：经税收调整后的收益率相比其他选择具有吸引力，且信用质量保持相对稳定，许多市政当局流动性状况良好[17][18]