报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] - 目标价为4.94元人民币 [1][4] 报告的核心观点 - 双良节能2024年营收、归母净利润、扣非净利润均同比大幅下滑，2025年一季度营收同比下降但亏损显著收窄，预计盈利将持续环比改善 [1] - 光伏产品自2024年下半年起亏损收窄，2025年一季度亏损同比大幅收缩，预计光伏板块盈利能力将逐季改善 [2] - 节能环保设备业务2024年保持稳定，订单充足，预计2025年受益于化工周期底部的替换需求和政策层面的能耗要求收紧，将加速发展 [3] - 鉴于光伏行业供需持续失衡，下调2025/2026年归母净利润预测，引入2027年预测，将估值基础转移至2026年，维持“增持”评级 [4] 各部分总结 公司整体业绩情况 - 2024年营收130.38亿元、归母净利润-21.34亿元、扣非净利润-22.24亿元，同比分别下降43.7%、242.1%、265.6% [1] - 2025年一季度营收20.79亿元，同比/环比下降51.1%/22.8%；归母净利润-1.61亿元，亏损同比/环比收窄45.3%/79.7%；扣非净利润-1.65亿元，亏损同比/环比收窄57.9%/77.6% [1] 光伏产品业务 - 2024年光伏产品营收88.6亿元，同比下降49%，占总营收68%，毛利率-16.6%，同比下降24.9个百分点 [2] - 2024年下半年光伏产品营收40.1亿元，环比下降17%，占总营收66%，毛利率-11.9%，环比提升8.6个百分点 [2] - 2025年一季度，受行业自律协议和硅片价格回升驱动，光伏业务亏损同比大幅收缩，预计盈利能力将逐季改善 [2] 节能环保设备业务 - 2024年节能环保设备业务营收30.02亿元，同比增长1%，毛利率26.77%，同比提升0.8个百分点 [3] - 2024年溴化锂制冷机订单9.5亿元，同比增长23%；换热器订单超7亿元 [3] - 2025年该业务预计受益于化工周期底部的替换需求和政策层面的能耗要求收紧，加速发展 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026年归母净利润预测至1.64/7.10亿元（前值6.66/17.03亿元），引入2027年预测为15.4亿元 [4] - 考虑到2025年仍有亏损风险，2026年盈利能力有望企稳，将估值基础转移至2026年，以13倍2026年PE估值，目标价4.94元（前值9.00元） [4] 关键数据 - 目标价4.94元，截至5月13日收盘价4.88元 [7] - 市值91.44亿元，6个月平均日交易额3.5339亿元 [7] - 52周股价范围3.50-8.00元，每股账面价值2.46元 [7] 财务数据 |指标|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营收（亿元）|231.49|130.38|175.34|192.47|224.83| |营收增速（%）|59.91|-43.68|34.48|9.77|16.81| |净利润（亿元）|15.02|-21.34|1.64|7.10|15.40| |净利润增速（%）|57.06|-242.10|107.70|332.08|117.12| |EPS（摊薄，元）|0.80|-1.14|0.09|0.38|0.82| |ROE（%）|21.60|-36.02|3.38|13.41|24.01| |PE（倍）|5.48|-3.86|50.09|11.59|5.34| |PB（倍）|1.16|1.72|1.67|1.46|1.14| |EV/EBITDA（倍）|3.74|-14.12|10.15|7.94|3.27| [11]